【财讯】专题研究：CRB指数解析

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专题研究：crb指数解析 年08月13日09:55中粮期货

领先:目前crb通常(每天)发表的商品价格指数主要有三种。 crb现货指数( cbr bls spot indices )、crb持续指数( cci )和trj-crb指数，三者相互相关，crb持续指数 本文以crb系列指数的由来、历史变迁、编制方法和作用为中心简要介绍，帮助理解crb指数。

一、crb指数的历史渊源与变迁

(1)CRB指数( cci，trj-crb )的由来和变更

crb是“commodity research bureau”的缩写，被翻译为“商品研究局”或“商品调查局”。 1933年，一位美国年轻记者milton jiler发现，华尔街日报对股票新闻的报道非常详细，但很少报道关于商品期货价格的新闻。 milton jiler认为有必要制作及时传达商品消息的媒体，有了这个想法，和哥哥一起做了crb。 crb最初的出版物被称为“期货市场服务”( futures market service )，是周刊杂志，一直持续到现在。 1939年，crb又出版了第一本商品年鉴。 这一卷包括所有交易所商品交易的详细统计新闻，和“期货市场服务”一样一直持续到现在，被称为“工业圣经”。

crb在新闻服务中进行许多创新活动，制作crb指数是重要的文案之一。 crb认为市场需要更好地应对商品市场整体价格变动的指标，于1956年开设

着手于1957年正式公布了crb指数。

1984年12月1日，krfp ( knight-ridderfinancialpublishing )企业收购了crb企业。 1986年，纽约期货交易所( nyfe )与crb合作发表了以crb指数为目标的期货交易，成为交易目标后，crb指数在市场上的影响也更大。 1997年，krfp被桥牌新闻系统公司( bridge information systems inc )收购，因此crb被命名为bridge/crb。 2001年10月，路透( reuters )收购了桥牌公司的大部分资产，bridge/crb的名字改为crb，crb指数改为reuters/crb指数。 几次变更不影响crb指数的金融市场企业品牌地位。

图2001年至今crb指数的重命名历史

为了保持crb指数的比较有效性，crb企业从1961年到1983年在crb指数前后进行了6次修订，每次修订都根据市场状况用新品种替换旧品种。 从1971年开始，crb指数中没有现货项目，成为纯粹的商品期货指数。 从1987年到1995年，crb指数又经历了三次编纂。 1995年的选修是crb指数的第9次选修，选修后商品数量减少到了17种。

2005年，路透社与杰夫eries集团的杰夫eries金融产品企业合作，第十次修改了crb指数，修改后的名称也更改为rj-crb指数。 并且，第9次选修后的指数也被保存下来，是crb继续指数( cci )。 2009年，rj-crb指数再次更名为trj-crb指数，反映了2008年汤姆森集团和路透社集团的合并。

1957年开始发表时，crb指数以1947-1949年为基期，为进行期货指数和现货指数的对应，与美国劳动统计局一致，之后也调整为以1967年为基期。

表1 :自1:1957年crb指数( cci，trj-crb )发表以来经过10次修订的商品数量变化

资料来源:中粮期货

值得注意的是，第十次编辑能力前所未有。

首先，以指数为对象的品种从17种增加到19种，在去除白金的基础上追加了无铅汽油、铝、镍3个品种。

其次，在以往的计算方法中，对17个品种是平等的，各品种的权重是1/17，但现在根据品种不同，赋予了不同的权重。 第十次翻修后，贵金属的比重明显减少，能量和基本金属的比例增加，原油权重的大幅提高成为这次调整的重点。

( crb bls spot indices的由来和变更

crb指数出现前的1934年，应美国财政部的请求，美国劳动统计局( bureau of labor statistics )已经计算了每日商品价格指数(反映现货商品交易的指数)，并于1940年正式公布。 这是crb bls spot indices的开始。 是这个时期的blspot。 1952年，美国劳动统计局修订了这个指数，公布了新的日度现货价格指数。 新指数不是旧指数的继续，而是以1952年到1952年为基础。 22种商品(粗布、黄油、可可豆、废铜、玉米、棉花、皮革、猪、猪油、废铅、印花、松香、橡胶、大豆油、废钢、育牛、糖、牛油、锡、明尼阿波利斯小麦、堪萨斯城小麦、羊毛条、锌)的新 直到1981年5月，crb开始按日计算指数，形成了今天的crb bls spot indices。

表2: crb bls spot indices的更改历史记录

根据以下规则选择crb bls spot indices制作依据的商品组合，且满足以下条件的期货合同商品成为crb指数制作的基础商品。

，被广泛用作加工素材

2 .公开市场自由交易

3、对市场环境的显着变化很敏感

4、充分均匀性或标准化，可以在一定期间内得到统一及代表性的估计

在这些规则下，尽量选择代表性的敏感商品作为指数性的样品商品，另外，通过引进一点国际贸易中的重要商品(原油、橡胶、锡等)，考虑到国际市场的影响。 另外，在商品采样和指数构成两方面，农产品的价格变动尽量不具有指数变动的主导作用。

2、crb bls spot indices的计算方法

通常，crb bls spot indices的计算方法是几何平均法，对22个商品报告期间的价格进行几何平均，并与基期值( 1967年)进行比较而得到。 同样，crb bls spot indices对金属、纺织品、原材料工业、食品、油脂、畜产品的6个类别指数，即组内包含的商品的价格进行几何平均，与基期值进行比较，得到各组的指数值。

(二) CRB期货价格指数-cci，trj-crb indices

1、cci、trj-crb指数的样品商品选择

最初的crb指数由28个商品的价格构成，其中26个商品是来自美国和加拿大的期货市场(除了4号糖和6号糖各取一个以外，剩下的都是不同的品种)，期货品种中除了选择小麦和棉花外，还选择了海绵 为了更好地反映整体商品价格趋势的动态变化，cci指数的商品构成和计算公式定期调整，反映了市场结构和运行的一些变化。 1995年选修crb指数的第9次选修，最终形成了现在的cci指数，选修后商品数量减少到了17种。 详细情况见上文表2、表3的文案。 2005年路透社与jefferies集团旗下的jefferies金融产品企业合作，第十次修正crb指数，最终形成现在的rj/crb指数，指数中包含的品种从17种增加到19种，在去除铂的基础上无铅汽油

2、crb指数的样品商品组和赋权规则

(一) CCI指数样本商品集团和权重分配

表3: cci指数样品商品组和权重分配

注:表6中的分组方法是crb trader网站上公开的分法，有些英语资料包括铜

把贵金属类分为金属群，把棉编入软件商品群的方法也改变对应群的权重。

ci依然使用等权重的方法分配商品权重，各样品商品的权重都是5.88%，各组的权重是组内各商品权重的总和。

(二) 2)trj-crb指数商品集团和权重分配

2005年第十次调整后，crb重新分组明确的19种期货合同品种，进行了权重分配，但贵金属的比重明显减少，能源和基本金属的比例增加，原油权重的大幅提高是这次调整的重点。 过去几十年中，石油相关期货经历了巨大的增长，因此原油、暖气油、无铅汽油是世界交易商品期货合同中最具流动性、受到广泛关注、同时在经济上具有突出作用的几个品种，世界日产量和消费量创历史最高 代表性指数，石油产品对资产分类和全球经济的重要意义不容忽视。 为了反映石油产品在世界经济中的重要作用，保持crb指数的多样性特征，trj-cbr指数为石油产品类别分配了33%的固定权重，以nymex交易的原油、暖气油、无铅汽油合同为代表。 trj-cbr指数根据商品的流动性，将商品分为4个权重水平( 23%、6%、5%、1% )，最高的原油权重为23%。 各组权重是组内各商品权重的总和。 见下表:

表4: trj-cbr指数的样品商品组和权重分配

资料来源:中粮期货

注:由于nymex的无铅汽油( hu )期货合同于2007年1月到期，因此在06年被无铅汽油( rb )取代

不会上市。 rb是作为hu通过jr-crb指数计算的数据。 2006年10月无铅汽油合同价格终止

jr-crb指数下的计算

其中，I组由石油产品组成，这些产品经济意义显著，交易频繁，历史上对商品基准指数的收益率和相关特征有显著贡献。 组ii由7种高流动性商品组成，组iii由4种通常流动性商品组成，这两组商品保证指数流动性和广泛代表性的组iv权重较低，流动性不在前3组左右，但加入后指数显着 除了组I，其馀各组的各商品权重相同。 流动性的测定通常考虑价格及其变化、持仓量、成交状况(实物支付量、达成交易量、交换率)、市场深度(在该市场上可购买或销售的合同数)、买卖价格差等指标的表现，比较不同品种的合同在各流动性指标中的表现

trj-crb指数的商品权重以规定的目标权重为中心每月调整一次，权重的分配考虑到不同商品市场的相对重要性和流动性。 每月定期调整商品权重可以增加整体收益率，减少指数振幅，维持指数的稳定性、连续性及维持指数的基本组合，避免商品种类及成分商品因相关价格的持续变动而出现的权重偏移 在每月的权重调整中，crb指数降低哪个价值处于上升趋势的商品的权重，提高哪个价值相对较低的商品的权重，直到商品的价格显示出回归平均值的特征为止，这种通常化的调整可能来自于正阿尔法值。

(3)CRB指数的计算方法

1、cci指数的计算方法

cci指数的计算分为三个步骤

步骤1 :比较17种样品商品，计算各商品在规定的时间窗口内(通常是交割月后6个月)的平均价格

第二步:用几何平均法求出17种样品商品报告期的总价格。

第三步: 17种商品报告期的总价格比上一期的总价格得出指数值。

2、trj-crb指数的计算方法

trj-crb指数不是在时间窗口计算平均价格，而是采用最近的月份滚动法，从交割月份取得最新的合同价格进行计算。 例如，在原油期货合同中，3月初取4月合同价格，4月初取5月合同价格，每份合同滚动使用一个4天的转仓安排，也就是说交换时间是从每月的第一个交易日到第四天吗？ 第一个交易日上个月的合同权重为75%，下个月的合同权重为25%，每天上个月的合同权重为25%，下个月的合同权重增加25%，直到下个月的合同权重达到100%，即每次的转换平均分配给4个转换日，转换日结束前 这在指数上保证了良好的连续性，转换后指数重新结束的trj-crb指数计算方法的另一个重要变化是将原来的几何平均法改为算术平均法。 一般来说，trj-crb指数的计算方法可以表示下一步。

第一步:比较19种样品商品，计算各商品的表现序列( cps，报告期价格由基本期价格得到)，见换月时，按照上述换仓方法解决。

步骤2 :根据19种样品商品的表现序列计算其收益率序列(根据pr、cps序列计算，报告期间cps大于基准期间cps )

第三步:合计19种商品报告期的收益率，得到指数值。

三、crb期货价格指数与crb现货价格指数的比较

crb期货物价指数和crb现货物价指数的差异如下。

(1)crb期货价格指数由期货价格构成，CRB现货价格指数取决于现货价格

(2)两种指数的样品商品构成不同，crb bls spot indices由22种样品商品构成，cci和trj-crb指数分别由17和19种样品商品构成。

(3)crb现货价格指数的样品商品偏向工业材料，CRB期货价格指数的样品商品重视食用材料。

四、crb指数的作用和意义

crb指数涵盖的商品是原材料性的大宗物资商品，其价格来自期货市场，具有高度的及时性，因此crb指数在反映世界商品价格的整体变化方面发挥着积极的作用。 不仅很好地反映了生产者物价指数( ppi )和顾客物价指数( cpi )的变化，而且比cpi和ppi的指示作用更先进、更敏感，被视为通货膨胀的指示器，起着经济警告的作用。 研究表明，crb指数是经常反映通货膨胀的指标，向与通货膨胀指数相同的方向变动，债券收益率也向相同的方向变动，在一定程度上反映了经济快速发展的趋势。 另外，crb指数作为期货或期权市场的期货品种进行交易，为投资者提供了新的对冲、降低风险的方法，丰富了期货市场的投资工具。 了解crb指数的由来、快速发展的历史、计算方法和作用，可以更好地利用指数新闻资料进行分解评价，为投资和决策提供服务。

中粮食期货丁睿