【财讯】硬核科普：为何说债券基金是资产配置中的“基石”？

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本节首先讨论债券和债券基金。

01

债券和债券基金是怎么分类的？

首先让我们看看公募基金的分类图

债券基金的类型特别长:

风险最低的是中短纯债务，投下的债券都在1年或3年以内，变动小，属于扩张版的货币基金。

投入普通净债务的债券期限更广，可以长也可以短。 其实分为两种。 一个是纯粹的，一个是掺了一点债。

仔细看合同，最纯粹的债务基金明确表示“本基金不参与股票等权益类资产的投资，也不参与可转换债券的投资”。 从风险方面来看，这种类型的产品在债券型基金中比较低，适合配置型投资者。

二次债务包括转换、股票，风险收益高，因此通常规定股票在20%以下，但转换一般没有限制，因此风险资产的总和(股票+转换)很可能超过20%，具体需要投资者明确

主要可转换的基金在形式上是次级债务，但他们的合同规定80%可以转换，因此他们的风险其实与权益基金类似。

许多不明的投资者去债券基金排行榜调查:哇塞，债券基金也获得了这么高的利润，恍然大悟。 实际买的是变动大的可转换债务，和“初学者”完全不一致。

在现实中，债券基金可能会划分得更详细。 这取决于他们投资的债券细分的种类。 如果你知道债券的分类方法，在识别债券基金时就从白色升华为达人。

其中利率债务和信用债务是最重要的两个品种

利率债务的背后基本上有国家信用，几乎没有信用风险，只受市场利率的影响，研究者基本上只看宏观因素。 信用债务的风险和收益更高，受公司自身信用素质的影响，研究者必须看到领域和公司等微观因素

另外，债券根据期限长短可以分为超短、短、中长的信用等级也可以分为中低等级、中高等级、高等级的发行者的区域。 这些类型可能反映在资金的名称和投资战略中。

对疫病信用债务来说，商贸、运输负面影响较大的领域，由外产融资维持的债券，例如城市投资债务可能是有利的。 因为国家为了抵消疫情对经济的影响，必须大幅度改善融资环境。

02

债券投资所需的语言

提高/降低收益率

债券现在的价值是多少？ 也就是说，将未来的所有现金流(利息和本金)加到以无风险收益率折现的价值上。 如果简化了:

债券收益率实际上是根据债券的价格和利息(分子)反过来挤出的市场利率(分母)，表示持有该债券到期能获得多少利益。

那么债券的价格和市场利率(也就是收益率)是成反比的关系，所以收益率上升意味着债券的价格下跌，熊市。 收益率下降反而意味着债券价格上涨，是牛市。

净价格和全价格

债券有两个价格。 一是利息加起来计算的时价。 另一个是除利息收入外的净价格。 除了可转换的借款，通常在交易时使用净现值，到时候也会自动全价。

要清楚地看到债市的变动，要看到纯价格(例如，纯价格指数399481 )，要看到真正的利润，要看到全价格(例如，全价格指数000013 )。 从上图也可以看出，债券的纯价格(浅蓝色)正在上升下降，但加上利息的全价格(深蓝色)，基本上变动向上，损失的概率小。 这就是“固定收益”的真正含义！

很长一段时间

发现债券的价格与利率水平成反比，这个反比的程度到底应该怎么衡量呢？ 也就是说利率水平每下降一个百分点债券的价格会上升多少？

直觉上，期限长的债券受利率的影响更大，具体来说，必须看每个现金流的回收情况，包括最终本金。 钱回收得越快，回收的东西就越多，打折时受到利率影响的情况就越少，反之亦然。 因此，一个叫麦考尔的人发明了以债券现金为权重，加权债券的回收期间，计算“加权剩余期间”的长期概念。 这一期间后来成为衡量债券利率灵敏度的指标。

基金经理说，如果集团拉长，基本相当于加仓，集团整体的静态收益率会提高，但利率变动会变大。

收益率曲线

债券期限的长度和收益率的关系就像去银行存款一样，存款利率和存款期限的关系直观上来说，期限越长利率越高。

用手画的话会变成这样。 这是债券投资中最重要的图。

这条曲线不是不变的。

收益率曲线变得陡峭:短期债券的利率下降特别快，或长期债券的利率上升特别快。 这个债券的熊市比较常见。 例如，预计经济好或通货膨胀高不利于债市，如果相继抛弃变动大的长期债券转移到短期债券，就会出现这种状况。 收益率平坦是相反的变化。

收益率曲线倒带:收益率极端平坦时会发生倒带。 也就是说，短期债券的利率比长期债券高。 这显然是异常的。 一般预计经济不好，相继出售短期债券购买长期债券锁定利润的话，就是这样。 收益率下降是经济衰退的信号，美国一年多次出现2-10年的收益率下降，使世界股票市场多次崩溃。

期间/信用差异

期限利差实际上是收益率曲线的时间序列展示，他帮助我们看到了长端利率和短端利率差异的变化。 下图清楚地显示了利率下跌是什么时候发生的吗？ 2000年的网络泡沫和08金融危机，动向很大。

信用差距相似。 例如，年包商银行发生事故时，不同评级的银行业存款单的信用差异会扩大，资金陆续出售小银行存款单，购买大银行存款单等，根据评级、领域、地区不同，债券收益率的差异会很明显。

理解这几个概念，你基本上可以和债券基金经理谈笑，装一会儿没关系。 为了更深入地讨论，有必要知道债券的解体框架。

03

债券分解框架中那些因素最重要吗？

官方表示，债券风险第一是信用风险，也就是说本金能否按时回收是分子。 另一个是利率风险，影响折扣率。 这是分母。

近一步分解分子分母是各种复杂的因素，我们让大家快速做一次吧。

(1)经济越差，利率下降的可能性越高，对债市有利，反之亦然

(2)通货膨胀越高，利率下降的可能性越低，对债市有利，反之亦然

(3)财政政策越激进，债券的发行就越大，债市有好处，反之亦然

(4)货币政策越宽松，市场流动性越丰富，对债市越有利，反之亦然

(5)监管政策的影响不同，比如去杠杆，对央企国企的债务有利，对民营企业的债务有利

(6)资金利率越宽松，对债市越好，反之亦然

(7)开放外资的大规模准入，利用利率债务等，诉求结构的影响也不同

(8)风险偏好越低，投资者对股票市场的避险情绪越重，对债市越有利，反之亦然

(9)信用基本面首先分析公司所在的宏观环境、领域环境和自身的快速发展状况

( 10 )信用资质首先是指评级情况，如果评级或负面展望下降，债券会受到负面影响

( 11 )市场感情与股票市场类似，投资者感情越旺盛，对债市越有利，反之亦然

一看就知道，影响债市的因素非常多，在某一时刻哪个因素主导，将来如何变化，是考验基金经理真正能力的时候了。

理解以上因素，应该能理解基金经理市场评价背后的逻辑。

04

债券基金的收益来自哪里？

票的收益率

债券利息是债券基金的主要，也是最明确的收益来源。 如何得到更高的票信息，一是信用下降，也就是买信用等级低的债券，票信息变得更高。 二是买更长时间的债券。 通常，期限越长，票的利息也越高。 但是，无论是降低信用评级，还是增加债券的期限，都无疑会增加风险。

价格变动收益

用100元买投资债券，到期获利很容易。 但是债市是变动的，有时变动很小。 要从变动中受益，也是一项技术工作。 债券的价格变动第一依赖于市场利率和信用的变化。 如果资金管理者认为资金方面会宽松，利率水平会下降，他可以长期增加组合，从利率下降中赚越多的钱。 另一方面，近年来备受关注的是信用状况，更多的公司发行的债券有可能开始违约(包括国企)，信用状况恶化时债券的价格会下跌。 公司拿出办法，顺利度过难过的事情，相应的债券价格就会恢复。 所以，也有人在火里摘栗子，从中寻找机会。

杠杆的收益

债券基金是与其他种类基金不同的地方之一，可以加上杠杆。 看看债券基金的财务报告，他的资产总额可能比他的资本大。 也就是说，你借钱投资了。 杠杆是把双刃剑，他可以赚越来越多的基金，遇到极端情况也会越来越亏损。 总体来说，在市场利率高的时期采用杠杆是有利的。

杠杆的采用是时分，几年前市场利率水平很高，我们可以有一点长的债券。 这些债券的利率和融资价格之间有稳定的利差，采用杠杆很好。 但是，现在利率水平很低，基金经理们对采用杠杆很谨慎。

05

债券基金的投资战略有哪些？

这部分有点超纲，但在听基金经理的路演的时候，我们也很可能会被撕裂。 债券的交易战略首先有两种。 一是以公司信用为中心发掘，另一是以收益率曲线为中心配置。

信用发掘战略

信用发掘战略各显神通，看哪个研究者的眼贼。 我以前是堕落高收益负债(也称为垃圾负债)的天使(曾经信用很好，但煤钢铁等领域不景气)、明日之星(新兴领域的第一期，tmt )、沙漠之花(冷门和夕阳领域)、白衣骑士(陷入困境，但被政府和股东拯救。 市场上有很多烂借款的机构，很多是私募，切口是舔血的工作，艺术家很大胆。

信用发掘是一把双刃剑个人认为购买信用发掘基金必须购买大企业。 头部基金在行业信用发掘方面一直做得很好，养了几十人的信用评价小组。 这个能力并不是徒劳的。 但是，对中小企业来说，无论业绩多么好，说得多么漂亮，都尽量不要碰。

曲线交易战略

类属配置策略:这是很好理解的。 跟踪不同品种间的收益率曲线，如果发现脱离了正常情况，就可以进行对自己有利的操作。 比如国债和国债基本上是国家信用，两者的利差应该是稳定的。 有一天，我发现利差突然扩大了。 这时，应该购买国债，出售国债期货卖利差或等待利差收敛得到资本利益。

子弹型、哑铃型、阶梯型:子弹型是指投资的债券集中在中间期间。 哑铃型分散在两端，一部分短部分长。 阶梯型在不同期间均等分布。

通常，如果用这三种战略长期用一个钱组合相同的组合，子弹型组合的到期收益率更高，阶梯型其次是哑铃型的最低。

因此，如果收益率曲线只是平行移动，各期限的利率变动幅度相同，长期相同，所以这些组合的资本收益(价格差收益)相同，但子弹型的到期收益率更高，所以子弹型最好。

收益率曲线变得平坦时，哑铃型组合的资本收益变大。 首先，因为长期负债在增加。 收益率曲线越陡，子弹型资本收益就越大，第一哑铃型长期债务越多

另外，曲线凸起时，哑铃型战略优于子弹型战略。 曲线凹陷时，子弹型战略优于哑铃型。 (如果不能理解这一句话就可以直接无视)

骑马战略和到期持有战略:如果投资期限是1年，是买2年债券1年后卖，还是买1年债券直接持有到期？

前者是骑乘战略，他的计算是一两年期债券的到期收益率更高，两一年后沿着收益率曲线一定会下跌，得到部分资本收益。 可以说是一石二鸟。 就像图中的黄色点。 但是，万一1年后债券收益率没有下降时，例如图中右侧的红点，在其收益率沿着左侧向上时，有可能产生资本的利差，出现赤字，再1年后销售也有交易价格，无法补偿。 使用哪个取决于基金经理的评价。 粗略地说，骑术战略是其特征。

06

债券基金的什么收益是合理的？

净债务基金收益率的估计其实很简单。 只要给出国债收益率和理财产品的趋势图，就一目了然了。

对净债务基金来说，它以理财产品的收益率为目标。 理财产品的利润不一次性锁定收益率，但债券基金的利润流动性好，钱不锁定，不知道收益高还是低，有可能跟着市场走，但长期盈利应该相当于理财。

以我个人投资债券基金的经验来看，遇到漏洞就可以大胆补充。 因为洞迟早会被填补，最终收益率还会提高很多。 为了保证股票市场上的逢缺一定会得到弥补，债券指数基本上逢坑一定会得到弥补。 参见债券净值指数和全价指数图。

利率下降是必然趋势，毕竟国家正在寻找降低银行负债价格和降低公司融资价格的方法。 现在，净债务基金持有1年，获得3.5-4.5%的收益率，撤回控制在0.3%以内是合理的。 今年股票市场趋势机会不高，投资者可以配置部分债券的底仓，寻找股票市场的结构性机会。 这也是哑铃型战略。

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