宝万之争引发连锁反应 券商资管通道业务或将大幅收缩

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本文作者是上海证券报记者王晓宇，他被授权在华尔街发表文章。

修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》即将实施，由于外部风险较高，券商未来将缩小非活跃券商定向资产管理计划(通称渠道业务)的规模。

在万宝纠纷的不断发酵中，看似坐以待毙的券商定向资产管理计划渠道业务的风险暴露逐渐暴露，引起了业界和监管部门的高度关注。《上海证券报》记者从业内获悉，修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》即将实施，外部风险将呈现高趋势。未来，券商将缩小以非活跃经纪业务为导向的资产管理计划(俗称渠道业务)的规模，主要投资于非标准资产。

接受采访的券商高管表示，渠道业务的本质是监管套利。下半年，券商将在全行业进一步缩小此类业务的规模，将业务重心转移到投资银行、主动管理资产管理等传统资本中介业务。这与当前的监管思路基本一致。

新的风力控制法规带来净资本压力

经纪公司收缩渠道业务的动力来自新的空气控制系统。受访券商向《上海证券报》报告称，修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》给中小券商净资本带来了巨大压力。

根据10月开始实施的新规定，目标金融渠道业务所需的风险资本准备金比例将全面提高。与目前根据各证券公司分类评级结果实施的风险准备金计算表相比，甲类证券公司渠道业务所需的风险资本准备金比例从0.2%提高到0.63%，甲类证券公司从0.3%提高到0.72%，乙类证券公司连续三年从0.4%提高到0.81%。

这一变化给中小证券公司带来了直接的净资本压力。以华富证券为例，根据证券业协会发布的数据，截至去年底，公司非主动管理资产管理规模超过4700亿元，新旧方法对应的风险准备金分别至少为9.4亿元和29.6亿元，单通道业务所需的风险准备金至少增加了20.2亿元。

根据中国基金业协会的公开数据，中信、华泰、深湾宏远、中银国际、中信建设投资、华富、江海、招商局等11家证券公司的非主动管理资产管理业务规模均超过2000亿元。如果这部分业务全部投资于非标准资产，这意味着上述11家证券公司需要分别留出数亿甚至数十亿元的风险资本储备。

风险准备金意味着核心净资本的减少，这意味着证券公司开展其他类型资本业务的权限缩小。由于渠道业务率普遍较低，很明显经纪公司将如何决定其净资本何时会影响其他高收益业务的发展。

与此同时，一些券商不久前公布的2016年分类评级遭到下调，这使得新的风控规则对其渠道业务风险准备金拨备的影响更加严重。

在不久前公布的证券公司分类评级结果中，有10多家证券公司被降级。其中，中信、华泰、海通从aa级降为bbb级，方正证券直接从A级降为c级，中信、海通降为bbb级，不能连续三年享受A级计提标准。根据新规定，如果评级保持不变，渠道业务的风险准备金标准为0.63%，现在已经上升到0.81%。

以中信证券为例。据证券业协会数据，截至去年底，公司非主动管理资产管理规模为6644亿元，修订后的方法要求的风险准备金为13.3亿元，但根据最新方法，将增加到53.8亿元，相差40.5亿元。

不应低估外部风险传染

除了净资本压力大幅增加外，随着外部风险的多元化和高频化趋势，作为渠道方的券商的资产管理费较低，一旦发生风险事件，就面临着外部风险向券商无限传导的可能，这也使得券商倾向于谨慎对待此类业务。

据万宝纠纷各方披露，至少有一家经纪公司作为渠道深度介入，面临不可预测的风险，包括产品清算、受损优先基金等。与不到千分之一的渠道费相比，这种不确定性远远超过了合理的风险回报率。

事实上，在此之前，渠道证券公司资产管理计划的风险暴露已经暴露。根据监管部门的报告，一家经纪公司此前接受了A银行定向资产管理的委托，委托金额为10亿元，通过B银行云南分行向云南一家企业发放委托贷款..事后证明，该云南企业向乙方云南分行提供的委托贷款合同、法律文本及印鉴是伪造的。虽然被骗取的资金最终全部追回，但披露提供渠道的证券公司在尽职调查、担保验证、资金划转等方面存在疏漏，导致定向资产管理计划成为欺诈贷款的渠道。

上海一位券商高管表示，去通道化应该是券商资产管理行业的大趋势。随着对渠道业务的严格监管，证券公司定向资产管理的规模将在未来急剧下降。预计主动管理资产管理计划将是未来证券公司资产管理业务发展的重点。此外，公司将加强投资银行、直接投资等业务领域的布局。