汇改一周年：从＂不要跟美联储斗＂到＂不要逼人行＂

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美联储，这是华尔街的老话，“不要反对它，但要害怕它，”现在正在向前看，并在萎缩。会上股市上涨的有效性明显减弱，加息为时已晚，因为担心会导致市场剧烈波动，被花旗批评为“金融市场的傀儡”。

美联储不再是以前的美联储，中国人民银行仍然是那么的生机勃勃。去年的今天，中国人民银行将人民币兑美元汇率中间价下调了1.9%，这是此前中间价最高调整幅度的5倍。这拉开了人民币汇率的调整序幕，但811汇率改革当天的调整幅度仍然是最大的。

过去一年，人民币市场基本恢复平静。今天上午，人民币兑美元中间价上涨275点，至6.6255元，这是自6月23日以来的最大涨幅，比昨日晚间收盘价高出145点。离岸人民币兑美元汇率创下两周来最大涨幅，截至北京时间昨日下午5:00，离岸人民币兑美元汇率上涨0.29%，收于6.6427元；人民币与人民币的即期汇率差异收窄至29点，远低于过去12个月的257点和7月的76点。

上月人民币汇率跌至五年低点时，市场的反应没有去年8月那么激烈。人民币空头似乎改变了主意，因为今年的经历教会了每个人一件事——永远不要强迫中国人民银行。

让我们看看今年发生了什么。

第一是汇率改革第一枪的中间价调整了近2%。去年8月11日人民币汇率中间价的一次性调整，被认为是央行在imf关于人民币纳入sdr篮子的评估报告和长期高估下的贬值风险双重压力下的回应。国际货币基金组织8月5日发布的评估报告指出了人民币汇率形成机制的根本缺陷，如中间价格机制缺乏市场化、国内外人民币价格长期分化、衍生品套期保值工具不完善等。中美之间的贷款息差也使人民币成为一个很好的套利目标，持有4万亿外汇储备的央行损失惨重。

经过一次性调整后，市场收到人民币即将大幅贬值的信号，资本外流加剧。两天后，央行召开了一次关于中间价报价的简报会。但在11月份，离岸人民币汇率继续下跌，从6.32跌至6.42。12月初，该指数大幅下跌，最终勉强稳定在6.56点。2016年，空海德的火力增强，离岸人民币一度跌至6.75元。在这种情况下，央行必须采取行动。

1月11日和12日，央行相继上调人民币中间价，向市场释放了明确的升值信号。市场还传言，央行开始在离岸市场大量买入人民币，并要求中资银行选择持有人民币而非出售人民币，旨在抽干离岸人民币的流动性。在杨马的强力干预下，离岸人民币出现了流动性危机。香港隔夜人民币同业拆借利率(hibor)从此前的4%飙升至创纪录的13.4%和66.82%，7天期贷款利率从7.05%飙升至11.23%和33.79%。

离岸流动性紧张，在岸和离岸汇率大幅上升并逐渐稳定，离岸人民币在两天内飙升逾1000点。汇率差异一度扩大到2000点，现在缩小到100点，甚至是上下颠倒。当时，一系列分析观点认为，央行在外汇储备和人民币汇率之间的汇率方面立场坚定。去年12月和今年1月，中国的外汇储备分别减少了1000多亿美元。自那以来，疲软的空人头已经消失，离岸和在岸人民币在一个月内没有大幅波动。

央行再次证明了其在控制资本账户方面的实力。看空人民币的投机者似乎已经改变了主意。上月人民币汇率跌至五年低点时，市场的反应没有去年8月那么激烈。

与此同时，央行正在收紧资本外流。自今年2月以来，央行为内地居民在香港购买人寿保险设定了上限，防止他们利用漏洞将资金转移到海外。国家外汇管理局不再向境内投资者发放境外投资额度，并停止开发第二批合格境内机构投资者(qdii)项目。Qdii允许国内投资者购买海外股票。此外，大规模海外收购总是需要得到中国国家外汇管理局(safe)的批准。

央行也在不断完善中间价格形成机制。在加强市场沟通的同时，人民币对一篮子货币的指数作为汇率调整工具的重要性也在增加。新华社昨日发布的一份文件称，一个更加市场化和透明的中间价形成机制已经浮出水面，市场已逐渐开始从更加开放的角度看待人民币汇率。

在人民币汇率改革一周年之际，离岸人民币迎来了两周来最大幅度的升值。截至北京时间05:00，离岸人民币兑美元汇率昨日收盘上涨0.29%，至6.6427元，为两周来最大涨幅。今天早上Cnh继续上升，现在报告为6.6343。根据彭博社(Bloomberg)的统计，人民币与人民币的即期汇率差异收窄至27点，远低于过去12个月的平均水平257点和7月份的76点。

德意志银行的周浩认为，长期积累的多头在去年突然释放，人民币贬值将“滚雪球”。2013年以来的经济危机开始渗透到新兴市场，作为新兴市场的领导者，中国也不能幸免。然而，整个新兴市场在过去两个季度也经历了一场漂亮的市场反弹，中国经济并没有崩溃，“后知后觉”的人民币甚至可能因为一个看似偶然的事件而走强。