【财讯】套期保值的再解读

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套期保值作为避免或减少公司价格风险的方法已经在很多公司应用于经营管理中，成为保障公司稳定经营的比较有效的工具。 虽然多家公司从对冲业务中受益，但是有些公司在进行对冲业务时无法比较有效地避免风险，遭受损失。 在套利实践中，我们发现，按照通常理解的套利要求和策略操作反而增加了经营风险，难以完成既定任务。 通过套期保值的重新考虑，总结套期保值应用中的现实情况，引入与套期保值相关的新概念，明确套期保值的深层问题，分析套期保值操作与公司价格风险的内在关联，进一步理解套期保值理论，从越来越多的角度出发

许多公司具有一定的价格风险承受能力

公司进行经营活动时，由于经营市场化的影响，许多公司的价格体系包括一定的价格风险容忍度。 如果没有期货这个期限保持工具，公司价格体系中包含的利润水平依然可以包含所属领域的通常价格变动。 在这个价格变动范围内，公司的生产经营不会受到很大的影响。 另外，在这个价格允许度内有利润多的情况，有利润少的情况，也有损失少的情况，但损益互补后，有可能达到比较合理的利润水平。 在公司价格允许范围内进行套利，实际上是在公司正常的价格体系中附加附加额外的风险后开放，不仅不能达到套利的目的，而且期货交易本身的风险性，或者以实物套利为背景使风险惰性，公司变得更大 此时进入市场的理由是为了对冲，实际上与降低以进入市场为目的的公司的价格风险是矛盾的。

套期保值的意义是避免极端的价格风险

套期保值是通过相关期货交易来规避价格风险，套期保值可以用来规避所有价格风险吗？ 如上所述，在公司可接受的价格变化范围内进行对冲反而增加了公司的风险，对冲违背了规避价格风险的目的。 套期保值的意义是规避公司自身承担风险的能力以外的价格风险。 超过公司风险承担能力的价格变化，即价格变化大到公司无法承受，严重影响公司的正常经营，公司经营陷入困境，危害公司生存，此时才需要进行套利。 这里风险出发点的问题是，如果应该回避的风险小于套期保值操作的自身风险，套期保值就会失去意义。 当公司的价格体系包含高价格风险容忍度时，套期保值只需要考虑如何避免超过公司风险容忍度的价格变化风险。

举个例子证明，原油价格为70美元/桶的情况下，对航空企业来说，可以获得足够的利润水平来负担80美元/桶的情况下的价格，原油价格为80美元/桶以下的情况下，航空企业的经营会因价格的小幅度上涨而产生重大影响。 在这种情况下，如果航空企业通过购买套期保值、购买看涨期权、销售期权等手段进行套期保值，不仅不能给公司带来很大的利益，而且成为风险很大的期货多头持仓风险，原油价格很大 航空企业应该在原油价格下跌时自然获利，但由于不必要的套利，利润收缩了。 仅仅是利用期货或期权工具避免原油价格从70美元/桶上升到80美元/桶的价格区间的价格风险是不值得的，也不需要。 操作的实际结果不是多头对冲，而是单边多头风险开放，避免80美元/桶以上的价格风险具有实际意义。

正确区分合理的库存和投机的库存

根据生产经营的需求、生产经营管理水平和市场的正常诉求，公司有合理的原材料、半成品和成品库存。 公司期望其一部分或全部库存价格上升，囤积比公司合理需要的原材料、半成品或成品库存多，这部分高的库存实质上是公司价格投机行为的结果。 合理的库存才是套利应该考虑的量，对很多投机库存的风险规避不能定义为套利，应该归于投机风险的解决，即使使用期货手段规避风险也不能说是套利。

明确套利操作和投机操作是因为套利和投机操作的要求不同，市场投入基准、止损基准、市场投入量、平仓基准也不同，根据套利操作的要求进行投机操作是不合适的。 套期保值的操作结果与公司的经营得失联系在一起，有满足自身要求的入市依据，投机操作的性质、目的、风险特征与套期保值有很大差异。 投机库存要求根据套利操作进入市场，缺乏操作合理性，产生越来越多的风险，增加无谓的损失。

区分公司库存的合理部分和投机部分对公司价格风险的识别和应对起着重要的作用，不需要对合理库存进行投机操作，也不需要对投机库存进行套利操作。 另外，请注意公司库存中比合理库存少的部分也是投机库存，被认为是负面的投机库存。 这种认知有助于公司在低库存时正确明确补充时期和补充数量，也有助于明确公司使用期货进行虚拟补充的时期和数量。

通过经营优势等明确套利时间

公司有可能受到价格变化带来的风险的时间区间称为套期保值窗口期间。 例如，大豆进口贸易公司购买一艘海外大豆，所有销售完成的时间区间在套利窗口期间，生产加工等公司的生产经营过程整体在套利窗口期间。 在套期保值期间，必须考虑公司的经营优势、价格风险特征、价格风险的允许能力、价格变化趋势和变化幅度的预测，明确是否需要进行套期保值操作，并不是进入套期无条件地进行套期保值操作。 根据公司的经营优势和价格变化的特征等，可以明确公司是需要持续进行对冲，还是需要选择时间进行对冲。

持续期间保持值在进入期间保持值的窗口期间后开始操作。 通常，如果公司的价格风险容忍度很小，就必须严格遵守价格。

公司价格风险允许度大的情况下，套期保值入市键可以设定得缓慢一点，同时价格变化有利的情况下暂时不进行套期保值操作。 在价格风险大的情况下选择进行套利是选择套利。 价格上涨或下跌超过一定的幅度或超过关键点会对公司的经营产生很大的影响。 届时，根据政策、国际关系、经济趋势、突发事件、品种供求关系、相关品种的替代等综合判断后，进行套期保值操作。

(作者单位:新湖期货)

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