【财讯】黄运成：大宗商品市场应包括五个方面业务

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本财经新闻于5月25日在北京国宾酒店召开了北京期货商会举办的“第八届中国(北京)期货及衍生品市场论坛”，本财经作为独家门户网络合作伙伴对此次论坛进行了文字广播。

证券监督管理委员会研究中心黄运成在论坛上对中国大宗商品市场未来快速发展的蓝图作了简单的设想，说现实情况的快速发展可能与这种情况相去甚远。 大宗商品市场应该包括五个方面的业务，一个是现货业务，另一个是未清算的ott业务，另一个是股票间业务，第四个是期货业务。 未清算的ott业务，主要是交易商对顾客，是交易商之间的市场，主要是机构间的市场，剩下的头寸，有可能通过这个市场对冲。 另一个清算平台是建立中央对手来运营，以免交易者双方降低交易中的风险。

证券监督管理委员会研究中心黄运成演讲的实录如下

黄运成:感谢北京局，感谢大会主办者的邀请，刚才几个领导人致辞，讲了一个很好的故事。 我以前在期货领域工作过，现在也越来越远了。 这次有参加这次交流的机会，幸运的是也会感到压力。 因为多层次商品市场是新的课题，所以我们正在研究它。 特别是去年下半年以来，我们为研究这个课题倾注了很大的力量。 至今为止也没有研究过，但这里说的一部分不一定是对的。 特别是这里有很多资深的专家。 请到时候修改。

这个课题的背景是，首先在四个方面的考虑下，一方面经过30多年的快速发展，中国的经济规模、产业规模非常大，成为世界第二大经济体，获得过“世界工厂”的称号，获得过许多世界第一。 但是，“世界工厂”的背后，还存在着大宗商品进口的依存度高、08年以后对经济影响大等问题。 另外，我们的制造业是高能量和低附加值的，背景是环境污染对人民的生活质量等有很大的影响。

第二个背景是价目表的缺失，是中国经济无法承受的，在包括原油、大豆、矿石等市场在内的很多方面都有所体会。 如何把中国的制造变成中国市场，把made in china变成trade in china。 在我们的研究过程中，发现在产业、金融、市场中间实际上是脱节的，为了创造中国市场的竞争力，这三个结合、融合是必要的过程。

第三个背景是经过多年的迅速发展，我们的期货市场已经大幅度迅速发展，我们的现货市场也在大幅度迅速发展。 但是，刚才冯主任也介绍了，公司对期货市场的参加度还不高。 这个价格的采用情况还不普遍。 为什么呢？ 相反，在政策缝隙中生产的一点地方交易所，那样的交易所的一部分还很有活力，向当地的公司和产业提供一点支援和援助。 但是，这些交易所的未来是什么方向，如何定位呢？ 还不知道。 经过两次整理整顿，特别是最近的一次，基本结束，结束后，将来如何迅速发展还不清楚。 我们想对这些不明确的问题做一些理解和研究。 因此，这个课题设想了这样的目标:对我的商品市场的迅速发展进行顶级设计，设计功能完善、市场结构健全、各级迅速发展的商品市场系统和与之相适应的规则系统。 有两个具体的目标。 一是说明商品市场未来快速发展的蓝图，二是对一个具体问题提出一点处理思路。

这个课题分为五个部分进行研究，第一章简述商品市场的历史、现状和问题。 其次，对中国商品市场的判断，我们必须选择几个典型的国家，包括现在这个商品市场，与期货市场和国际相比处于什么样的状态和位置，比较研究他们的商品市场结构的状况。 最后，在此基础上提出我们商品市场迅速发展的未来设想。 由于时间的关系，我可能只能捡第一个情况。 这是历史。 请不要说。

现在我们的大宗商品市场现在现货市场是批发、零售、电子商务等，这由商务部监督管理。 衍生品市场分为两部分，一部分马上在场内，一部分在场外，场外基本空白，场内有期货。 在场的人很了解。 证监会是监督管理，另一个是地方大宗商品交易所，这一个是地方管理的，但实际上监督管理员是空白的。 我们的现货市场存在区域区块分割、规模大而分散等问题。 期货市场也有点问题。 卡的品种少，复盖面窄。 这些问题今后也会涉及。 因此，我们课题的意义是迅速发展市场，进一步协调期货和现货的相互关系，完善各种市场的功能，提高市场效率。 二是弥补各交易所对监管的风险。 第三个目的是通过这样的研究为已经濒临城下的国际竞争提供一些战略和思考。

现在在国际交易所，我们的市场还没有完全开放，国际交易所一般通过两种方法进入这个市场。 一种形式是理财产品的方法，纸质黄金、纸质原油、成交量每年也有数万亿，价格实际上与国际交易所的价格挂钩。 第二种形式的设计开发了以中国为交割地的方法，同时这种情况还在迅速发展。 如果我们不迅速发展市场，我们竞争的压力会越来越大。

所以，第二部分想对我们的市场进行判断。 首先，我们必须研究如何建立判断体系。 我们选择了三个代表机构。 一个是世界银行[微博]，另一个是美国电力判断机构，另一个是国际证监会组织。 这三个机构都做过与中国相关的或者与我们课题研究相关的一点研究，但是他们没有对商品市场特别是中国的商品市场进行研究，我们参考他们的一点想法、设想，结合中国的实际 在多阶段划分的方法中，我们参考美国cftc的一点划分方法，建立我们的判断体系，首先判断大宗商品市场对功能的发挥情况。 不判断的着眼点是三个方面，一是市场结构，一是市场主体，一是市场运营状况。 那么，市场结构我想知道价格发现机制是否透明。 市场的主体想看看交易中的权利义务是否平等，看看市场的运营状况结果是否公正。 最后判断有三个目的。 一是建立模块化的市场体系，二是探讨分级管理的做法，三是制定时间表来推动市场的快速发展。 这里对一点指标，也不详细叙述。

这是市场结构，市场结构先看我们的现货市场。 现货市场另一方面我国大宗商品的消费量在世界上所占的比例很高。 最低40%，高的接近70%。 另一方面，市场这种地方的交易所有几个口径，根据整理整顿的口径，地方交易都是300多个，我们也联系了市场专业研究的大宗商品市场进行新闻研究的这样的机构，根据他们的统计口径 我们被监管的期货交易所只有三家。

另一个是我们的期货市场。 我们的期货市场是什么状况？ 成交量应该比较大，期货的品种到目前为止是32种，与美国交易所相比，cme的交易所有1000多种，当然也包括期权。 我们简单划分了1000多个品种，从交易实施情况来看，分布在两个交易实施中，一个称为电子交易平台，产品种类为能源、金属、农产品，在这个平台上基本品种47个，衍生品种14个。 另外，在清算平台上，一般伴随交易实施，在该交易平台上，基本品种为178，派生品种为731，品种总是909。 整个品种中，cme基本品种225个，派生745个，共975个，另一个是活跃的品种，这是品种的情况。

另外，另一个是中国商品的期货交易，还比较了结算方法。 交接方法一般有实物交接的情况和现金交接的情况两种。 最终结算价格形式也是以期货结算价格为最终结算价格，第二种是以各现货价格或现货价格指数为最终结算价格，最终结算价格和交货方法两者组合的话有四种，一种是以现货价格、期货结算价格为最终结算价格的方式，我们33 在现货价格中，美国有20种以现货价格或现货价格指数作为最终结算价格。 我们没有。 现金结算中以现货价格为最终结算价格的，在美国有211种，我们没有。 现金价格中以现货价格指数为最终结算价格的，在美国有649种，我们没有。 所以，我们最终的交接方法和结算方法比较单一。 当然，实物结算和现金结算略有不同，实物结算有结算人的设计、合同的设计、结算人的布局等，现金结算被认为是期货市场和现货市场的联动。

另外，在市场结构的比较中，我想看看主要产品合同的期限长短是什么情况。 我们选择了包括铜、糖、大麦和大豆油在内的四种主要产品。 铜合同的最长时间是12个月，也就是说有最近的价格发现能力。 但是在海外交易所，最长的合同是60个月，证明有长期的价格发现能力，我们这边相对欠缺。 其他几个品种也很相似。 当然，在长期合同价格发现的过程中，如果以市商的形式实现，没有市商，交易的活跃化可能会有几个问题。

另一个是看市场运行情况，期货成交量，一般国内说的数字是双边计算的数字，我们选择什么对应的数字，把它在双边中变成单边比较，除了糖和棉花，这是年的数字，不是年的。 我们研究的时候，年中还没有数字，所以至今没有补充这个数字。 早期棉花和糖，其他品种的成交量远低于国外的同一品种。 持仓量是你保证能力的反映，红色是海外的，我们比海外的持仓量低得多。 交割月的持仓量反映了市场流动性的问题，例如以砂糖为例，可知交割月的持仓量几乎很少，交割月还有点。 这有一个理由。 因为我们知道你在交割制度中，特别是税制，一点自然人不能开增值税的发票。 最近交割的月份以后，自然人退出，公司少，失去了流动性。 另一个指标是交换率，这正好相反。 我们的第一产品的交换率比海外同类产品高，证明我们市场的投机性还很强。 这是刚才几个比较的结论。

大致来说，这个结论是，我们的市场需要从大的方面进一步扩大，需要从深的方面进一步深入，在具体的环节，例如交接环节、结算方法环节、合同设计环节、税制的部分环节上更完整。 当然，在这里的我们在感觉上，在迅速的发展理念上我们可能也有点偏差。 例如，在市场层面上，我们可能重视微观市场的迅速发展，但对产业的迅速发展、宏观的迅速发展、在宏观上的应用的重视相对不足。 在产品中，我们强调产品开始销售。 只有成功，才能失败，但系列产品在促进产业链整合和提高方面的重视不够。 强调有效地把风险放在第一位，越来越强调对期货产品比较有效地利用，对国家经济、金融安全带来的整体作用缺乏核心作用重视。 当然，我们的制度还需要完整的地方。 这里列举了共同承认制。 我们现在上市的速度还很慢。 很多部门都必须来分批。 外汇制度、增值税制度、商品期货交易仅限于现货价格、仓库制度等其他方面，具体来说是增值税的情况。 也别说这个。

在此基础上，我们对国际上的一点商品市场进行了简单的比较。 我们根据市场状况，选择了四个国家。 一个是美国，一个是英国，一个是日本，一个是印度。 美国的基本优势是美国期货市场快速发展的历史比时间长，它有几百年的历史，是自然发展的过程，比较成熟，是我们参考的标杆。 美国在立法上随着市场的变化立法不断调整，就像1935年确立了《商品交易法》和《证券法》一样，美国在1933年颁布了《证券法》、1934年颁布的《证券交易法》、该1936年颁布的《商品交易法》 作为我们的一点法美国于1974年成立了商品期货交易委员会，颁布了《国会修改商品交易法》，2000年颁布了《商品期货交易现代化法》，年颁布了《多德富兰克法》(音译)，《多德富兰克法》以前是这样的三个 这笔交易实际上是基于合同的交易——在交易平台上交易，利用的是电子交易平台。 另一个商品方面的交易市场是第一场外、完全场外和一对一交易。

Doddflank法案颁布后，美国市场又划了一个区，中间层部分标准化程度高的浮出了指定合同市场。 通常，标准化低的完全放在场内交易上，希望场外的产品在场内结算。 英国市场和美国相似。 特别是最近的改革金融监督管理委员会，原来被称为金融监督局。 这在中央银行之外，最近的改革使金融监督局进入了中央银行之中。 这是微观见面，但微观监管和宏观状况可能会有一点宏观影响，因此将金融政策委员会分为两个部分，一个称为监督局，称为金融行为。 慎重监管局实际上是对宏观问题的监督管理和防止，金融行为监管局主要是对微观状况的监督管理，是混业监督管理的市场。

日本市场简单地说，日本市场的优势是，从监督管理上来说，以前这些监督管理放在大藏省，后来新设立了金融监察厅，直接隶属于内阁法，属于国务院，对整个金融市场进行了混业监督管理。 在期货市场的监管中，有时将期货产品分为金融和期货，分为监管，这种监管措施严格，这个市场的影响还很大，交易市场并不那么活跃。

印度市场也是我们选择第四个参考的对象，印度市场应该说快速发展的历史还很长，从1875年开始成立交易所，就像几年前，战乱期的第一次世界大战期，第二次世界大战期一样，它受到了一点影响，后来是严格的管理期，第一 2000年以后进入快速发展期，2000年以后禁止所有期货商品的交易，同时设立了3个全国性的期货交易所。 这三个全国性期货交易所从成交量来看，占全国成交量的99%，还有16个地方性交易所，他们的品种也非常多。 应该说印度快速发展的优势还是有特色的市场。 从市场层面来看，有中间层面，中间层面有存储市场、抵押市场和全国性交易所，在控股中间层和现货市场之间有联系。

通过四个国家的一个比较，我们认为市场层面上基本相似，有期货市场、中间层场外市场、现货市场，商品市场的大结构就是这样的情况。 那么，监督管理各有各的优势，期间、地点之间的交互也有不同的形式。 比如期货和现货市场的相互作用，我们粗略地说，有三种主要形式。 一种是期货交易所直接经营现货市场的方式，总部设在阿姆斯特丹的名为apx-endex的市场，另外是期货交易市场通过股票准入整合现货市场的方式，巴西交易所属于这种方式。 第三种形式是期货交易所和现货市场中间以一种业务合作的形式进行。 这里面有五个方面。 例如由期货交割价格、现货加权平均交割价格决定。 第二，许多货物在期货市场进行交割，剩下的少量货物在现货市场进行交易。 第三、第四种形式以现货市场形成的现货价格指数为期货市场的最终交割价格，cme的电力合同就是这种形式。 四是地方机构篇的现货价格指数作为期货市场的最终价格，这是第四种形式。 第五种形式是期货场外市场通过清算平台与交易所合作。

在此基础上，我们对我国大宗商品市场未来快速发展的蓝图作了简单的设想，现实状况的快速发展可能与这种状况相去甚远。 大宗商品市场应该包括五个方面的业务，一个是现货业务，另一个是未清算的ott业务，另一个是股票间业务，第四个是期货业务。 未清算的ott业务，主要是交易商对顾客，是交易商之间的市场，主要是机构间的市场，剩下的头寸，有可能通过这个市场对冲。 另一个清算平台是建立中央对手来运营，以免交易者双方降低交易中的风险。

我们的现状是什么？ 我们的现状是现在现货市场是各地方的市场，期货市场是现在的三个期货交易所，中间的一个是地方交易市场，或者是地方交易平台。 地方交易市场或交易平台大致可以分为两种模式。。 一个是相当于有类期货的模式，另一个是完全的现货市场。 那么，现状的模式就像将来的迅速发展一样，可能是我们设想的状况。

那么，这个市场各阶层之间的组织者和参加者是什么情况呢？ 例如现货市场、组织者是地方交易所、现货交易所，产业顾客、ott市场、其组织者期货企业、风险管理子企业、交易商、产业顾客等这样的组织者和参加者可能第一个参与。 机构监督长是期货企业和其他金融机构。 清算平台参加者主要为各机构服务，是标准合同市场，这是大家熟悉的，期货交易所和各种投资者。

交易各阶层之间的资产和交易产品是什么形式的？ 是现货产品。 中间的三个平台是其基础资产除农产品战术性产品以外的其他一点基础资产，交易的产品是长期、异地期权为主的一点衍生品、标准合同市场，是大家熟悉的各种基础资产，各种期货，如期权 在监督管理中，根据市场水平，监督管理的伸缩应该从上到下逐渐缓和。 我们假设应该有转动木板的制度。 和现在的新三板一样，应该有转动木板的制度。 在标准合同市场，如果产品不活跃，可以进行以下交易。 稍微在场外市场，产品活跃，标准化程度高的情况下，它也上升，面向上升板，现货市场也有同样的功能。

未来快速发展的方向，从交易所来看，我们觉得是几个方面。 另一方面，应该在监督管理上放宽限制，减少行政干预，使之成为真正的市场主体。 在工作迅速发展方面，产品开始销售机制方面应该进一步市场化。 在清算方面，应该考虑很多价格方法。 在组织形态上，应该在企业化、股份化方面迅速发展。 地方交易所应该逐步纳入统一的监督管理，同时可以建立等级监督管理的制度和合同转换板的制度，确定其法律制度，确定其法律地位。 在期货企业方面，鼓励随着业务范围的扩大，它变大、变强。 一部分用发售的方法大，强，一部分用购买的形式，另外一部分通过吸收新的战术投资家，或者参加者可能会变大，强。 其他金融机构可能发行期货经济业务的牌照，发行市商的业务牌照，但必须建立这种风险隔离的制度。 由此不仅期货领域整体面临着本领域的竞争，大米可能面临着来自期货领域以外机构的竞争，竞争的增多和复杂性进一步提高。 当然，在制度方面，也可能需要进一步加强。

整体方向是市场化、法制、国际化的方向。 还有一项监督管理性的政策措施。 这是时间的关系，我不介绍。 和大家交流大致的一个构想，在很多地方说话可能是不对的。 或者，可能错了。 我希望你批判地指出来。 谢谢你。