【财讯】豆粕负基差原因和拆析，精辟！

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一、国内油厂采购模式决定豆粕“负基差”的出现概率低

国内油厂压榨的首要利益途径有两个方面，分别是盘面的压榨利益和豆粕的基础差距利益。 一般来说，油厂是在销售豆粕的长期基础差后进行进口大豆的购买，但盘面的压榨利润好的情况下，也有在国内盘面进行保护，购买进口大豆后进行油和豆粕的销售。 现实中，油厂的操作非常灵活，前提是根据现在的市场状况采用不同的购买销售模式，从而获得利润。

在国内大豆盘面的压榨利益历史上，在+100~ -300之间的区间变动，压倒性地集中在0~ -200元/吨的区间。 根据历史情况，当盘面的压榨利润较好，出现正效益时，一般来说这是对长期豆粕的基础差施加压力，相反大豆盘面的压榨利润较差，持续出现负效益时，有利于长期豆粕的基础差的上升。 总的来说，大豆盘面的压榨利益和豆粕的基础差呈倾向相反的关系。

由于国内大豆盘面榨利出现正效益的时间和概率很低，近年来在国内蛋白质诉求速度高的情况下，豆粕一般继续维持“正的基差”实现油厂的正效益，这也是历史上豆粕实物表现“负的基差”的概率低的原因。 今年的情况是，春节后和4月以来，国内大豆盘面的压榨场异常好，从这个逻辑上来看，豆粕的基础差的整体倾向很难维持得很高。

二、严重的供给大于对实物施加压力

与期货不同，“基础”最能反映某商品的现货供求状况。 期货不仅反映了某商品的现货供求状况，还交易了金融因素和市场感情等市场各种吵闹因素。 目前豆粕大部分港口地区呈现斑点水贴状态，南通地区斑点基础差为1809-120日照地区斑点基础差1809-120； 广东省也是如此。 究其原因，从供给方来看，由于高利润驱动下国内油厂进口大豆的持续购买，中国第二季度大豆到港量预计比上年增加10%以上，这是最近国内蛋白供给异常丰富，这也对油厂的压榨造成了压力 从诉讼端来看，进入4月以来豆粕出货量明显下降，油厂经常出现“促使提货”的现象，导致现阶段豆粕库存的迅速积累和实物阶段性供求不平衡。 出货量的明显下降是由于以猪端为主的豆粕诉求的明显下降，有些饲料公司反映了最近的猪饲料产量和销售量进入3月以来出现了同比负增长。 猪的价格持续下跌给购买小猪和自我繁殖利润带来了损失，豆粕在饲料中的添加比例略有下降。 另外，随着4月以来豆粕行情的疲软，终端渠道和公司的物理库存下降，导致投机库存减少，也间接不利于豆粕的诉求。

供求的结果是库存。 到5月第一周，全国豆粕商业库存上升到120万吨历史高位。 库存与基本差的趋势成反比，但现在的极端供给对基本差施加了太大的压力。

三、需要慎重分解行情后制定采购战略

与去年第四季度油脂现货行情一样，现阶段豆粕表现为现货和期货均下跌的状况，同时现货下跌幅度高于期货，导致基础差下跌。 基础差下跌阶段的行情明显不利于终端的基础差购买，无论点数是否成功，基础差购买都是赤字。 在现在的基本面中，一口价格多试用一下吧。 实物方面明显改善后，预测基础差会变高的情况下，基础差采购是最好的对策。 并不意味着任何采购战略都适用于所有的行情。 基本贸易，一口价的采购模式，绝对不是好的也不是坏的。

更要注意的是不要使用“经验主义”。 例如，在去年第四季度的油脂现货行情中，往年的第四季度，在季节前准备旺盛的季节，年末的豆油基础差难以上升，因此根据经验主义的去年10月的y1801合同+100的基础差估计实际上很低，去年12月以后的豆油基础差大幅下降 大豆油的例子也适用于豆粕，因此在制定购买战略时，不要使用经验主义，必须慎重地分解现货和期货两端的行情后再实施战略。

到四、六月中旬豆粕基础差异明显难以反弹的豆粕9-1价格差异依然微弱运行

如上所述，国内大豆在8月前供应丰富，随着时间的推移，油厂的压榨压力在上升。 诉讼方对以生猪为首的饲料的诉讼改善不明显的情况下，根据平衡表的推测，豆粕的库存依然有压力，难以降低。 豆粕实物的弱势预计将持续到6月以后，改善的时间点将在7月以后出现。 将来我们需要经常跟踪饲料诉端的一些变化，重点是生猪产业链的状况。

实物弱的话，m1809合同会受到压力，会有m9-1月差的负面影响。 将来豆粕的现货压力缓和后，m9-1价格差企业稳定，但短期内9-1价格差明显难以得到强驱动。

五、豆粕期货暂时缺乏主题素材，因此必须关注美国的天气

最近国内豆粕盘面价格下跌，持仓量依然上涨，仅次于年同期水平。 相对于现在的成交量处于中性低水平。 未来随着时间的推移，特别是进入6月中旬后，新季米豆逐渐进入成长的核心期，届时市场将关注米豆主要生产期的天气状况。 今年特别需要关注兰尼娜现象减弱的情况下，可能会对大豆的成长造成潜在的损害。 比如-12年度相似。

六、油渣比反弹到米豆的“天气市”

国内的机油菜单例如预测到我们前期企业会开始稳定反弹，其中的逻辑不再重复说明，第一是驱动来自油厂的“膨胀库的停止”。 油厂压榨量的下降导致大豆油供应量的间接减少。 而且，底盘油脂在供求基本面和技术方面出现了企业稳定的利润势头，在国内油脂上升的时刻和早期开放。 豆褐色价格差在短期内难以有强的趋势，也可以关注长期菜籽油的投资机会。

作者: august liu； 资料来源:银河农产品及衍生品农产品期货网转载本文旨在传达越来越多的消息，不代表本网认可文章作者的意见。 转载复印作者认为本网络有问题时，请与本网络010-51289506联系。 本网立即咨询，处理相关事项。

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