【财讯】螺纹钢之殇：暴涨暴跌仍将继续

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资料来源:清友会文/管清友李奇霖梁路平

螺纹钢的趋势与债市密切相关

螺纹钢与债市密切相关，螺纹钢的主力合同价格与10年期国债趋势有高度一致性，理论上:以螺纹钢为代表的黑色金属期货上涨，可以提高现货价格，进而提高以螺纹钢为原料的同样产品价格和价格 另一方面，黑色金属期货的上涨反映了市场对后期指控的乐观，也就是说对经济的期待比较乐观。 以上两点都对债市有不利影响。

支撑本轮螺纹钢上升的逻辑

支撑本轮的螺纹钢上涨有两大原因:第一大原因是基本面的供求矛盾集中爆发，螺纹钢、钢坯、钢材的社会库存长时间处于低位，去年下半年建设和房地产增加超过预期后，供求矛盾迅速加剧。 第二大原因是推进全球货币宽松，美国利率上升滞后，世界依然处于货币宽松的大环境，国内m2大幅增加，货币乘数上升，信用水平大幅好转。

斯皮罗钢的前世

钢铁领域是推动经济增长的动力，钢材市场诉求的迅速发展变化是宏观经济迅速发展变化的缩影。 从1992年到1999年，我国实行价格双轨制，只要能拿到钢材就能在市场上获得丰富的利润。 92年3月在钢铁领域表现出高价，东南亚金融危机后开始下行通道。 2000-2009年，钢材价格基本市场化，04-06年处于消化前期刺激政策的阵痛阶段，之后钢价强劲上涨，受美国次贷危机的影响，钢铁产量跌至历史位置。 2009年中国为了对抗金融危机释放了4兆流动性，经济逐渐稳定，钢材价格开始震动。 由于大规模刺激带来的产能过剩、公司负债高的企业、通货膨胀上升等问题，政府开始控制住宅市场，房地产市场的调整直接传递到中上游钢铁制造商的杠杆周期，从年开始黑色产业链整体的熊市将自下而上的产能淘汰

螺纹钢来自哪里？

暴涨后的暴跌主要有两个原因。 一是多头前国家纠正了大规模经济刺激政策的预期偏差，投资者的感情恢复了理性。 第二，一系列监管措施的出现压迫了期货市场的过度投机行为，黑类期货前期的狂热迅速降温。 但是，对此评价螺纹钢的价格，这样就不能进入下跌的通道。 首先，房地产企业的稳定还没有结束，基础设施的增量作用也不能忽视。 在前四月的经济数据中房地产很优秀，房地产的销售、开发投资、新开工都比预想的好。 同时，由于二三线城市投资房地产开发投资的比重很大，二三线城市投资企业将继续稳定地恢复全国的房地产投资企业。 其次，钢厂的修复工作依然缓慢，第一是市场在申诉的可持续性上存在差异，因此生产厂家的行情评价存在差异，加上前期的损失，螺纹钢的价格恢复和利润好转无法立即使公司大规模开工。 现在粗钢的日平均产量增长率远远低于去年同期水平。 第三，螺纹钢库存依然处于低位，据中钢协数据显示，4月中旬点钢企业钢材库存总量为1234万吨，比去年同期减少17%，处于近两年同期低位。 由此可见，后续钢市供应压力增大是粗略的。

在未来预想的长期“l”型经济趋势中，稳定的增长政策依然侧重于从基础设施和房地产方面出力，基础设施和房地产对钢材的诉求依然有可能大大超过市场预期，实体经济的表现也发生了变化 随着产品价格持续反弹，库存蜕化，中上游公司受到利润预期变化的推动，积极补充库存的意愿逐渐增强。 实体公司因产能扩张和控诉而对长期融资的控诉上升，此时货币政策的重点从过去公司债务的库存保护转变为公司债务再扩张的增量风险管理，或者通过减少资金方面的管理来抑制信用派生，从而提高公司本来的高企业 未来市场利率波动性的增加将成为常态，投资者需要警惕利率波动风险，等待更好的投资时刻。

风险提示:经济基本面风险，政策风险？

最近，期货市场经历波澜壮阔的牛市后，迅速回到原来的位置，行情下跌很有感染力，以螺纹钢为代表的黑色金属就是这个行情的风向标。 螺纹钢不仅是商品市场最重要的交易品种之一，而且还与债市分开。

一、螺纹钢的趋势与债市密切相关

螺旋钢是热轧带肋钢筋的俗称，广泛应用于房屋、桥梁、公路等土建工程建设。 随着中国城市化的发展，基础设施建设、房地产的繁荣对螺纹钢的诉求越来越强烈。

螺纹钢有以下优点。

1、生产连续性和成本的季节性。 在钢铁领域，每年冬天(从11月末到次年2月)，由于就业、暖气、发电等原因钢铁工厂的生产没有停止，钢材贸易商冬天储存钢材，相当于蓄水池，有在明年春天开始集中销售的法则。 钢铁的诉讼有季节性，因为天气和假期，1、2月工地几乎不施工，螺纹钢下游的诉讼在封锁状态，3、4月春天重新开始后诉讼逐渐恢复。

2、分散在下游，与经济的关联度很高。 螺纹钢下游大致分为基础建设、房地产两大块，下游诉求的用途不同，但不同类型螺纹钢的价格有联动性，不同诉求也产生互补效果。 例如，09年房地产低迷，但基础设施高涨，以前就传来了房地产领域的重视，市场被认为是“诉求差”，但意外的是国家进行了4兆经济刺激，高速铁路的基础设施建设力使钢材价格高涨。 这个解体单一索赔不能很好地看到整个区域，因此有必要综合评价和解体下游索赔。

3、货币助长机制。 螺纹钢是现货公司参与套保量的最大期货品种，也是期货市场定价机制最好的交易品种。 因为其商品属性和金融属性受到资本市场资金方面因素的影响。 09年“4兆”启动了金融加杠杆进程，过度的流动性投入扩大了供求基本面的变化，信用融资也起到了帮助下跌的作用。 受这三个因素的影响，螺纹钢的总供给和总诉求变化即使很小，也会给市场行情带来很大的变动。

基于以上优势，螺纹钢实体经济与资本市场的关系非常密切。 在债市，螺纹钢的主力合同价格与十年期国债的趋势有很高的一致性。

这种一致关系可以从两个层面说明:以螺纹钢为代表的黑色金属期货的上涨，可以提高现货价格，进而提高以螺纹钢为原材料的同样的产品价格和价格，对cpi产生向上的牵引作用，市场的通货膨胀 另一方面，黑色金属期货的上涨反映了市场对后期指控的乐观，也就是说对经济的期待比较乐观。 以上两点都对债市有不利影响。

二、支撑本轮螺纹钢上升的逻辑

要整理本轮螺纹钢上涨的逻辑，首先需要回顾钢材市场熊市的产生背景。 追求根源，引起钢材市场熊市的主要原因是2008年金融危机后的4兆经济刺激。 在宽松的货币政策和信用环境下，大量建设项目开始骑马，钢企业一般以螺纹钢、铁矿石为抵押物获得资金补充。 因此，在这个阶段补充库存成为了钢企业的共识。 但是，大水漫灌式经济刺激带来的风险不断积累，从年开始出现了通货膨胀、房价高、公司债务高的企业、生产能力过剩等问题，使经济陷入了杠杆。 年小型地产业者倒闭，黑色产业链熊市拉开帷幕，作为终端申诉的不动产受到抑制，阴天逐渐向上游传导。 年，许多钢贸易商被淘汰，钢贸易信用违约事件层出不穷。 年出现了全领域赤字的局面，生产延迟的部分民营钢厂也被驱逐了。 年，有点矿石业者被淘汰，年国内矿山和海外非主流矿山被淘汰。 在这种残酷的杠杆中，黑色区域的价格与库存一起下跌，整个区域的库存达到了非常危险的水平。

整理了上次熊市逻辑明确的本轮上升的背景。 总结了支撑本轮螺纹钢上升的两大原因。 第一大原因是基本面供求矛盾集中爆发，第二大原因是全球货币的缓慢推进。

1 .供求矛盾集中爆发

供应商长时间低库存

回顾钢材市场熊市产生的背景，我们发现，从年到年，钢的价格长期低迷，随着整个产业链从下到上变瘦，社会库存量也逐渐被压缩。 下图为2005年以来中国粗钢的产销量和纯出口情况。 注意，钢铁新生产能力逐年达到高峰，年供给增长率明显下降，到了年供给的绝对数量时明显下降。

值得注意的是，粗钢净出口量在近两年迅速增加，第一是通过扩大新兴经济体市场份额，依靠欧洲经济复苏的部分很少。 外需的拉动不仅抵消了内需不足的影响，还进一步消化了自己面临危机的库存。 受世界经济复苏微弱的影响，年世界粗钢产量下降，只有印度、南非等少数国家的产量增加了。 在呼吁全球钢铁成本下降的结构下，中国钢材出口的迅速增加主要依赖于低价竞争的特征，这也引起了国际市场的频繁“双重相反”调查。

下图显示了2006年至今螺纹钢库存量的变化。 2008--年螺纹钢的社会库存经历了节节上升的上升周期，但从2008年开始社会库存量达到首位以来一直在下降，库存量暂时下降到09年的水平。

诉说端超出预想的增长会推高资产价格，因此只有供给端疲惫的孤独感难以响起。 控诉端超出预想的增长进一步加剧了供求矛盾，这种矛盾构成了本轮螺纹钢上涨行情的基本面支撑。

市场错误地将产能过剩等同于产量过剩，而且忽略了螺纹钢库存量过低的风险，这是因为从去年12月初开始市场就没有仔细观察螺纹钢未来的价格动向，所以在现货市场上抛空。 很多钢贸易商提前签了销售订单，但并不急于向钢厂购买商品。 很多钢厂签了大量的出口订单，但没有及时购买铁矿石等原材料，期待着从将来自己上游环节的价格下跌中获益。 但是，政府稳定增长的反周期刺激直接引起了年四季度的基础设施爆炸和房地产变暖。 由于“房地产销售-库存脱化-开发-投资”链条畅通，房地产变暖，特别是二线城市房价上涨直接拉动了房地产销售的好转，推动了房地产开发投资的提高和新的开工面积的增加。 基础设施建设由于去年政府8000亿专业建设基金的投入，以前积累的一点项目将在第四季度集中开工，预计年将继续着力，1.6兆专业金融债务的发行将稳步增加。 建筑房地产双重推进的强烈诉求直接引起了现货市场的空头踩踏。 当时期货市场是贴水，交货单不足，1月签约的强制仓库引起了螺纹钢的第一波行情。 之后，期货市场和现货市场的恐慌相互传染，共同举办了这一上涨行情。

2、全球化货币宽松

供求矛盾是基本面的驱动因素，螺纹钢的价格大幅上涨，货币的缓慢影响是必不可少的。 美国从去年12月开始了利率提高周期，但本轮的利率相对缓慢，世界依然处于货币宽松的大环境，成为大宗商品底部反弹的条件。 另外，更重要的影响因素是我国宽松的货币环境。 在政府稳定增长的背景下，国内m2大幅增加，但基础货币受外汇占款下跌的影响下降，意味着货币乘数上升，经济活力也上升，信用水平大幅好转。

三、螺纹钢的前世

近年来中国经济的高速增长离不开工业化和城市化的推进，但在工业化和城市化过程中大规模的投资建设必然离不开钢铁。 因此，钢铁领域是推动经济增长的动力，钢铁价格与经济景气度密切相关，钢材市场追求的快速发展变化是宏观经济快速发展变化的缩影。 我们把90年代分为迄今为止的三个经济时期，分别阐述了各阶段钢铁领域和中国经济休戚的关系。

一、1992年-1999年

20世纪90年代，我国实行价格双轨制，计划内由国家调整，市场上也形成了市场价格。 在这样的背景下，如果能得到钢材，就能在市场上获得丰厚的利润。 由于gdp的增长比钢材产量的增加落后1年左右，因此1992年3月，钢铁领域出现阶段性的高值，钢铁产量的年增长率分别达到19.6%，gdp的年增长率在1993年3月出现阶段性的高值，比上年同期达到15.4% 1997年，东南亚金融危机爆发，给国内经济带来了巨大冲击。 由于东南亚各国货币竞相贬值，中国承诺人民币不会贬值，这确实沉重打击了国内出口贸易。 从1997年开始，我国钢材价格基本进入下行通道。

二、2000年-2009年

前阶段的亚洲金融危机引起了钢材价格的下跌，因此2002年和2003年的钢价几乎达到了最低点，此时钢材价格几乎完全市场化。 从2001年到2004年在对抗东南亚金融危机的过程中，中国经济迎来了高效的增长，2004年到2006年处于消化前期刺激政策的阵痛阶段，面临通货膨胀和债务的双重压力，由此引起了连续两年的经济疲劳，钢材 从2008年到2008年，中国再次进入经济高速增长时间，加上奥运会对全民呼吁的刺激，经济表现光明，钢材价格也强劲上涨，2008年6月达到了历史高峰。 从2000年到2009年，中国钢材产量保持了平均19.38%的高增长率，从2000年到2009年，中国的gdp增长率也保持了平均10.29%的增长率。 受美国次贷危机的影响，钢铁产量在2008年创历史最低时，2008年的gdp增长率也呈悬崖式下降，从2007年的14.20%下降到9.60%。

三、截至2009年

2008年的金融危机将世界经济推向谷底，中国为了对抗金融危机的影响释放了4兆的巨额流动性，不仅将整个世界经济从谷底拉出来，而且拉开了刺激我国经济增长的序幕。 由于宽松的货币政策和积极的财政政策的刺激，从2009年到年，我们的经济逐渐稳定，钢材价格也开始震动，年钢材价格达到了阶段性的高峰。 但是，4兆美元的巨额刺激稳定了经济企业，且填补了很大的风险，产能过剩、公司负债高的企业、通货膨胀的上升等给政府带来了不少压力。 因此，政府从2009年开始控制房价，但房地产是经济中的重要变量，房地产市场的调整直接传导到中上游钢铁制造商的杠杆。 而且，从2010年开始，整个黑产业链的熊市将通过自下而上的生产能力淘汰而打开。 到了年，整个领域的库存降到了非常危险的水平。 供求矛盾，随着年国内宽松的货币环境，又举办了一个螺纹钢的牛市行情。

四、螺纹钢从哪里走？

周期性因素确实是推进螺纹钢强度的关键，但在积极的财政政策、稳健的货币政策持续发展的背景下，这种周期性是短周期变动还是长周期调整仍然值得研究。 如果把短周期的反弹误认为长周期的拐点，或者由于长周期倾向的不明确性而忽视短周期的恢复，容易引起政策的不平衡和市场的过度反应，扩大市场的变动，容易引起一系列的问题。

本轮螺纹钢暴涨后的暴跌可分为以下因素。

首先，大宗商品前期涨幅过大，有召回空间，经济修复的期待在极限得到修正，多头前对国家大规模经济刺激政策的期待偏差得到修正，投资者的感情恢复了理智。 在政策控制和理性回归的共同作用下，螺纹钢又迅速地迎来了暴跌。

其次，一系列监管措施压迫期货市场过度投机行为，交易所提高了交易价格，黑系期货前期狂热迅速下降。

但是，暴跌后，能评价螺纹钢再次进入下行通道吗？ 我想我们现在定论时尚早。 首先，基于以下三个方面的考虑。

房地产企业稳定还没有结束。 4月份的房地产数据依然引人注目，房地产销售保持了较高的增长，1-4月份的商品房销售比去年同期增加了36.5%，商品房销售额增加了55.9%，大大超过了预期。 上海、深圳等一线城市实施限购政策后，由于销售下降，高房价在结构上有向泛线和要点二三线城市扩散的趋势。 房地产开发投资比上年同期增长7.2%，高于去年全年水平。 二线库的销售接近于以上新建筑企业稳定周期的年7月的水平，库存补充的意愿很强。 由于二三线城市投资在房地产开发投资中所占的比例更大，二三线城市投资企业将继续稳定地恢复全国的房地产投资企业。

此外，基础设施的增量作用不容忽视。 年我国财政赤字依然具备一定的扩张空间。 财政扩张不仅需要预算内的财政支出，还需要引入更广义的影子财政。 过去的城市投入到地方政府的杠杆中，现在的专业建设基金成为中央政府的杠杆。 今年专业建设基金规模预计将达到1.6兆，考虑到资金约3倍的杠杆效应，信用规模约为4.8兆。 城投再次成为建设主体，政策性银行用专项基金的补助长期贷款的方法加速了城投企业的投资，由于前期过度融资项目不足，渐渐唤醒了躺在账上的资金。

从诉讼方来看，目前还没有达到诉讼的高峰，因此，从第二季度开始的基础设施环比疲劳将被房地产持续高涨的部分抵消。

2、钢厂的修复工作还很慢。 由于市场在诉讼的可持续性上存在差异，生产厂家对行情的评价存在差异，加上前期的损失，螺纹钢的价格恢复和利润好转不能马上让公司大规模开工，生产虽然恢复了，但迅速增加很慢。 从粗钢日平均产量指标来看，今年4月以来钢厂开工率恢复缓慢，粗钢日平均产量增长率远低于去年同期水平。 有些钢厂通过提高入炉质量、增发电炉、重新生产前期停产钢厂等方法持续释放生产能力。

螺纹钢的库存依然处于低位。 由于去年下半年和今年第一季度库存顺利，现在钢坯、钢厂、社会库存维持在低位。 截至5月13日，螺纹钢社会库存为434.37万吨，比上一期高价下降170万吨，同比减少43.71%。 另外，钢铁厂钢材库存稳定，销售压力小。 中钢协的数据显示，4月中旬点钢企业钢材库存总量为1234万吨，比去年同期减少17%，处于近两年同期的低位。 由此可见，后续钢市供应压力增大是粗略的。

综上所述，在未来预想的长期“l”型经济趋势中，稳定的增长政策依然侧重于从基础设施和房地产方面出力，基础设施和房地产推动的钢材的诉求依然有可能大大超过市场预期 随着产品价格持续反弹，库存蜕化，中上游公司受到利润预期变化的推动，积极补充库存的意愿逐渐增强。 实体公司因产能扩张和控诉而对长期融资的控诉上升，此时货币政策的重点从过去公司债务的库存保护转变为公司债务再扩张的增量风险管理，或者通过减少资金方面的管理来抑制信用派生，从而提高公司本来的高企业 未来市场利率波动性的增加将成为常态，投资者需要警惕利率波动风险，等待更好的投资时刻。 ？

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