【财讯】专访南方基金茅炜:2019年A股2大变化 2020看好3主线

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本财经信年末年初之际，本发掘基请成绩优秀基金管理者总结投资经验，展望了年市场。 南方基金权益研究部社长茅董管理的南方现代教育今年涨幅超过76 % (截至12月23日)，同种排名为8/1079。 南方科技创新自今年5月成立以来受益40%以上，在同类科技主题基金中名列第一。

茅董说，选择股票喜欢股票质量，而不是根据仓库的变化来寻找过剩利润。 在控制撤回方面，第一考虑两点，第一，市场明显过热时，评价值太高找不到合适的投资对象时，降低仓库。 第二，购买前进行研究，避免购买业绩暴跌股。

他认为今年以来，主要指数和领域经历了评价修复行情，明年公司的利润对市场的影响更为明显。 目前公司利润、库存周期都处于底部区间，在积极的反循环政策下，宏观经济和公司利润阶段性企业的稳定预期进一步提高，明年市场评价对振动持乐观态度。

茅董明年看三条主线。 经济周期弱复苏，产业周期景气上升，是可持续的高roe (净资产收益率)。 目前科技股明年的催化剂依然是5g，如交换机潮、5g的新应用等。 对科技类企业来说，重视利润的爆发力。 例如，某科学技术股现在评价很高，但如果明年利润非常好的爆发，高评价就会明显消化，那时不会很高。

以下是问答实录。

本发掘基础:总的来说，今年以来产品优秀的理由是分享你的选择逻辑吗？

茅唐:我们喜欢股票本身的质量。 不是因为仓库的变化而寻找超额收益。 长期来看，随着大盘的上涨改变基金的股价收益不大，基本上需要依赖企业的成长性。

南方基金实施了“1+1+n”的团队模式。 “1”代表他自己，另一个“1”是团队的领袖，“n”是背后的研究团队。 在日常团队分工中，基金管理者主要负责大分类的资产配置和区域配置，由上而下进行研究，团队领导负责具体的股票研究，由下而上进行投资建议，基金管理者在管理基金的过程中充分听取研究者的建议

以一股选择标准，我们一直在实行“以β行情抓住α”的方法。

首先，选择高景气的领域，为了维持这种景气度，领域需要很大的市场空间。 其次，看中目标本身的质量，评价目标质量有三个要素，第一个是目标企业的管理，这也是核心的第二个是该企业本身在领域的地位，能否享受领域成长带来的利益。 三是企业整体的长期可见性。

本发掘基本:在投资过程中，如何控制基金的净回收？

茅唐:我们在控制撤回方面第一个考虑因素是两点。 1 )市场明显过热的情况下，如果评价值太高找不到合适的投资对象，就会降低仓库。 2 )购买前研究。 自下而上地选择股票，对企业进行深入研究，尽量不要暴雷购买业绩。 组合中的重仓股票出现业绩暴雷时，会对基金的净利润产生很大的负面影响。

本发掘基:总的来说是年行情吗？

茅董:从指数表现来看，年世界第一指数普遍上升，a股创业板指等指数涨幅位居前列。

数据来源：wind，截至年12月13日

从市场风格来看，与-年相比，年的巨大变化是“高股价收益率”指数开始战胜“低股价收益率”指数。 一方面5g科技产业周期是带来科技股的机会，另一方面外资的流入会给一些医药和费用股的评价体系带来修正。

年的“高股价收益率”指数赢了“低股价收益率”指数时，与小盘股赢了大盘股不同，年依然是“大盘股”指数赢了“小盘股”指数。 这是a股市场趋势性的变化，经济从爆炸性增长进入扁平化阶段后，各领域的“胜者为王”，无论是高股价收益率还是低股价收益率，头部企业都享受到进一步的评价溢价，尾部企业得到进一步的评价折扣。

从领域来看，领域的分化很明显。 费用、科学技术、医药等领域领先，建筑、钢铁等循环领域落后。

从股票来看，表现的分化非常明显。 除去年以后上市的次新股，全市场3451股，负收益股比例达到28.92%，收益倍增股数达到171股。

本发掘基:在申万一级领域，今年的电子、食品饮料、家电、电脑等涨幅在前，最大涨幅超过50%。 你觉得年a股市场怎么样？ 看看那些领域吧？

茅唐:今年以来，主要指数和领域经历了估值修复行情，预计明年公司利润对市场的影响将更加明显。 目前公司利润、库存周期都处于底部区间，在积极的反循环政策下，宏观经济和公司利润阶段性企业的稳定预期进一步提高，明年市场评价对振动持乐观态度。

年看到的领域主要有以下主线。

①主线1 :经济周期弱的复苏

经济金融数据逐渐稳定，宏观基本面进入弱复苏的概率增高。 从中长期来看，经济增长依然有下行压力，但社融库存的增长率稳定，信用结构改善，制造业pmi回升，ppi触底反弹…许多早周期的数据明显好转，预计短周期内经济会逐渐微弱复苏。

另一方面，现在的循环领域有评价的特征。 无论是从pb-roe的绝对水平还是从历史相对水平来看，钢铁、建材等循环领域都在“高roe+低pb”的领域，评价的安全界限很高。

因此，在经济疲弱复苏的环境下，循环领域有望获得评价修复的利益。

②主线2 :产业周期景气上升

今年第三季度以来，科技股明显战胜市场，得益于产业周期的支持。 在3g和4g的建设周期和之后的应用周期中，成长板都赢了整个市场。 现在的5g周期应该也差不多。 区别是跑步的程度，比上两次缓和，但可能时间会变长。 3g和4g主要是to c方面的变革，包括手机、旅行、视频、网购等。 5g与to c方面的应用相比是手机和vr游戏，之后，第一是to b方面，包括工业网络、大数据、人工智能等，这些行业的标准化程度低，渗透率的提高也比较慢。

③主线3 :可持续发展的高roe (净资产收益率)

在经济增长下楼、波动率下降、资本市场长期流入对外开放外资的背景下，a股的评价体系逐渐接近欧美成熟市场。 具体而言，有以下两种影响:

一个是评估定价的焦点从短期增速g (或peg )到长期稳定的roe (净资产收益率)和红利。 公司长期维持高roe水平是非常困难的事件。 长期以来，持续增加的红利和回购使roe抵抗短期收益增长的变动，对市场评价的兴趣偏向于持续稳定的roe，忽视了短期增长的变化。

二是折扣率要求下降。 利率下降和外资流入会降低投资者对收益率(折扣率)的要求，进一步提高高利润或高红利的领域和企业的评价体系。

本发掘的基础:科学技术和医药基金的未来前景怎么样？

茅唐:从世界范围来看，最好的三门投资课程可能是费用、技术和医药。 科学技术和医药在投资上略有差异，如科学技术和创新周期有关，医药越来越与人口年龄结构、新药开发有关。 科学技术和医药是我们长期以来看到的两个领域。 目前，科技明年最大的催化剂依然是5g，如交换机潮、5g的新应用等。 我们认为医药应该关注创新药。 我认为有创新模式或者有放流量的品种。

很多投资者担心现在的医药和一些科学技术股的评价是否高。 医药中有一点高质量的企业，其现在的评价值经常处于历史评价值的上位，但这并不妨碍这样的企业长期维持高评价值，可以得到比较好的绝对利益。

对科技企业来说，我们重视利润的爆发力。 例如，某科学技术股现在评价很高，但如果明年利润非常好的爆发，高评价就会明显消化，那时不会很高。

嘉宾简介:南方基金茅董曾在东方人寿保险企业及人寿保险企业工作，担任保险精算员，在国金证券研究所工作期间，担任过保险及金融领域的研究员。 2009年加入南方基金，历任研究部保险及金融领域研究员、研究部总监助理、副总监、执行总监、总监，现为权益研究部总经理、国内权益投资决策委员会委员。 年10月至年1月兼任专家投资管理部投资经理，目前南方君选择基金管理者、南方君信混合基金管理者、南方医保基金管理者、南方军工混合基金管理者、南方科技创新混合基金管理者、南方新闻创新混合基金管理者、南方费用基金管理者。

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