【财讯】深度解读

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自去年11月国泰君安经济指数公布以来，国君宏队以22个长期短期指标始终注意全领域景气度的变化。

站在8月末，你怎么看待现在经济的修复节奏？ 第三、第四季度还有亮点吗？

今天我们和大家分享的是来自国泰君安宏团队的经济指数系列报告书8月版。

宏观团队表示，全国经济复苏正在向纵深发展，费用类(汽车、食品链)经济正在好转，但真正的全面补充库在第一季度后开放，具体节奏是建设地农业副食品汽车的一部分出口(化学工业、造纸、食品链)

01

在39个领域中

16个领域的经济改善

占41%

从整个区域的景气度来看，整个7月份的指数都小幅召回。 但是，从结构上看，复苏全面开花，向纵深迅速发展。

1、7月共计9个领域的计量值一齐上升(当月景气度最好)，12个领域的计量值下降(当月景气度好)，比5、6月增加了5个领域。

▼在7月39个领域中

九个领域价格齐全

资料来源: wind，国泰君安证券研究

与去年第二季度相比，39个领域中，7月份有16个领域( 41% )的景气改善。

▼ 7月16个领域( 41% )

景气比第二季度好

资料来源: wind，国泰君安证券研究

3、与疫情前正常水平(年4季度)相比，7月份有9个领域( 23% )优于年4季度。

▼ 7月9领域( 23% )

好年的四季

资料来源: wind，国泰君安证券研究

另外，除了与建设、房地产关系密切的黑色金属冶炼及轧制加工工业的修复速度再次加快以外，7月份还发现部分使用了汽车、家具、化学纤维、出口相关领域的机电等相关领域，从而加速了恢复。

02

六大产业链

经济传导路线

那些领域经济正在改善还是那些领域还在底部徘徊？

1 )景气明显改善的连锁:高新技术出口(机电)基础设施部分的低技术(化工、造纸、家具)食品饮料

2 )经济小幅度改善的连锁:汽车连锁产业的升级(仪表仪表、专用设备)相关

3 )经济企业稳定的领域链:计算机设备的有色冶炼上游原材料(煤炭开采、石油天然气开采)

4 )经济依然低迷或低迷的领域链:外需的部分低技术(皮革、木材、纺织品服装)

从投入产出表来看，现在各领域景气度的差异主要可以从6个产业链中理解——

资料来源:国泰君安证券研究

注:红色区域为下游，蓝色区域为中游，深蓝色区域为上游。 括号内的百分比是面向出口区域的出口占有率的数字表示对应下游区域向上游的牵引，在0%到100%之间。

【内需】:普遍改善

#链1–食品链:

7月南方洪水灾害继续拉动食品cpi，恢复了食品链的景气。 但随后，随着国内饮食、娱乐诉求进一步复苏，内循环相关费用政策落地，食品链有望持续复苏。

▼酒饮料产品领域

烟草制品领域的景气恢复了

资料来源: wind，国泰君安证券研究

#链2–房地产和基础设施建设链:

黑系连续几个月经济复苏，现在处于历史高位，被房地产建设所牵引。

▼黑色经济受到房地产和基础设施的吸引

资料来源: wind，国泰君安证券研究

7月从6月开始，煤气、电力、水力等公共事业经济恢复，基础设施建设在下半年逐渐投入力量，产生了效果。

▼这意味着煤气、电力、水力经济复苏，基础设施强大

资料来源: wind，国泰君安证券研究

另外，房地产后的周期领域也随着竣工和交货的改善，家具制造恢复了。

▼地产后循环经济复苏逻辑仍在继续

资料来源: wind，国泰君安证券研究

#链3 -汽车链:

7月份汽车制造业的景气将持续5~6月份的恢复态势。 根据7月公司的零数据，汽车销售是一对一的，鉴于销售增速对汽车领域景气度的引领性，预计后续汽车领域的景气度将再次回升。

▼汽车的销量引领了汽车的景气，持续复苏

资料来源: wind，国泰君安证券研究

【外需】:分化明显

#链4-出口导向低技术领域:

经济急剧下降，发生了一些分歧。

另一方面，由于贸易摩擦和疫情的冲击，皮革、木材、纺织品服装下游区域的景气度有下降的压力。

▼皮革、木材、纺织品服装的景气持续下降

资料来源: wind，国泰君安证券研究

另一方面，化工、造纸、家具等一些中游工业产品和下游费用品从海外库存企业稳定复苏中受益。

化学工业、造纸、家具的景气有了明显的改善

资料来源: wind，国泰君安证券研究

#链5-出口导向高新技术领域:

外需逐渐修复，高新技术领域如ict等修复良好，计算机设备稳定，机电相关领域明显改善。

▼计算机设备稳定

机电相关领域有明显的改善

资料来源: wind，国泰君安证券研究

#链6-点产业上升领域:

下游制造类领域的铁路/船舶/航空宇宙等运输设备制造业依然受到海外疫情的影响，经济复苏无力。

但是仪器类、专用设备类稳步恢复，逐渐改善。

▼产业升级(仪表专用设备)

关联得到了一些改进

资料来源: wind，国泰君安证券研究

03

全面补充库存什么时候启动？

从时间上看，根据过去补充库开放阶段的库存水平，预计转移到补充库存需要3个月。

我们分别以1999年以来的历史库存水平和年以来的本轮库存水平为区间，推算了现在的库存水位，现在的整体库存水平为历史的45%左右，处于中等程度的状态，现在的领域整体被被动除去，全面补充库存

▼整个领域现在的库存

所处的历史分位

资料来源: wind，国泰君安证券研究

▼中国历车的库存周期

资料来源: wind，国泰君安证券研究

在结构上，由于各行业的库存水位不均匀，以经济状况改善的连锁将军的势头打开了补充库。

目前，在经济改善的建设链(基础房地产)、农副食品、汽车及部分出口链领域出现了“自主补充库”，同时补充库的节奏是基础房地产农副食品汽车的部分出口(化工、造纸、家具)。

▼各行业的库存都摆在那里

历史分位和库存阶段

资料来源: wind，国泰君安证券研究

具体来看，

1 )建设、房地产链的中游加工工业(有色冶炼、黑色采矿、非金属采矿等)打开自主补充库的上游资源品(煤炭、石油开采等原材料)处于被动去仓库的阶段

2 )下游一定要选择费用(农副食品、酒饮料、烟)不受疫情影响，被动去仓库，农副食品加工开始自主补充仓库。

3 )在下游期权费用中，汽车积极打开补充库，其余大多处于被动去仓库的阶段

4 )出口链大多已经开始自主补充仓库，主要是低技术行业木材、造纸、化学制品、化工、高新技术行业机电器材、通用设备及产业升级的专用设备。 剩下的也被动地去库。

04

呼吁贸易共振

接下来需要关注两个领域

国内的指控逐渐得到修复，在世界贸易的共振下，之后我们需要关注两个领域。

一是经济好转了，但现在库存没有改善

这类领域计划在今后一季度自主补充仓库，主要是酒水、烟草制造、产业升级链下的仪器仪表。

二是未来经济持续改善，库存可能持续启动的领域。

基础设施相关领域(下半年财政实力)、低技术出口、可选连锁家具、服装(美国国内被动库存去除、下半年费用政策)、汽车(政策和居民收入改善)、高端制造(从出口中受益)。 。  

以上复印件摘自国泰君安证券发表的研究报告书《复苏向纵深推进，全面补充仓库，第一季度以后打开——国君总量经济指数系列(年8月)》和公开新闻。 有关具体的分解副本(包括风险提示)，请参阅完整版的报告。 报告书摘录产生歧义的，以修正版报告书为准。

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