【财讯】穷人通缩，富人通胀

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作者|清和智总公司社长

资料来源|智总公司( id:zhibenshe0-1)

李总最近回答记者的问题说:“我们每人的平均年收入是3万人民币，但6亿人每月的收入也是1000元。 ”。

这句话表现出中国最大的国情和当前经济最严峻的挑战。

在当今世界，货币和财政持续扩大，贫富差距持续扩大——富裕阶层用廉价货币追求金融资产，资本市场通货膨胀，富裕阶层通货膨胀(金融资产膨胀)。 资本市场的通货膨胀压缩费用和实体投资，穷人缺乏比较有效的诉求，花费了市场缩小、穷人缩小(实体萎缩、失业加薪、财富贬值)。

由此引起了世界经济衰退、动乱和经济衰退，长期以来形成了“低通货膨胀、低增长、低利率、高泡沫、高债务”的局面。

本文继“真正的危机是货币泡沫”之后结合财政政策，以贫富差距为切入点，探索世界经济根问题的基础逻辑。

本文的逻辑:

一、贫富差距:通货膨胀vs通货紧缩

二、美债悖论:功能财政vs平衡财政

三、基础逻辑:穷人通缩vs富人的通货膨胀

(正文7500字，阅览时间约30分钟，可以先阅览共享)

01

贫富差距

通货膨胀vs通货紧缩

是通货膨胀还是通货紧缩？

这个问题可以使我们透视当前经济的核心。

今年第一季度，新型冠状病毒大爆发打击供应端，形成物价上涨脉冲，1月和2月一次性突破5%，构成了短期停滞。 幸运的是，疫情在国内迅速得到抑制，4月份逐渐恢复生产，物资供应赶上，cpi下降到了3.3%。

根据美国劳动部最近公布的数据，4月美国的顾客价格指数持续下跌到0.8%，上个月为-0.4%。 这是2008年12月以来的最大跌幅，显示cpi连续两个月下跌。

因此，许多经济学家担心中国和世界经济正在通缩。

很多人都很奇怪中国、美国、日本等世界主要国家在2008年金融危机后发行了大规模货币，为什么没有发生通货膨胀。

疫情期间，联邦储备系统把联邦基金的利率降低到零，大大打开了货币快门。 在过去的2.5个月里，联邦储备系统资产负债表扩大了3兆美元，其规模上升到了7.03兆美元。 货币的超发为什么不引起通货膨胀，经济反而陷入通货紧缩？

休谟、扎伊、穆勒、马歇尔、弗里德曼等经济学家主张货币中性，即货币供应量的增加必然会导致价格上涨。

弗里德曼考察了美国历史上从1867年到1960年的货币供给和通货膨胀的关系，得出了“通货膨胀随时随地都是货币现象”的结论。 根据费雪方程式，国民收入水平和货币流速不变，货币供应量决定价格水平，货币越多价格越高。

是通货膨胀过多货币追踪过少的商品。 但这里需要明确两个问题。

一、弗里德曼的货币数量论和费雪方程式都是基于长时间的研究，货币流速长时间一定，但短期内有急剧变化的可能性。

例如，今年3月美股暴跌引起流动性危机，投资者纷纷“埋藏”美元，改变美元流速，世界资本市场美元明显不足。 这就是凯恩斯说的流动性陷阱。

因此，联邦储备系统通过量化宽松直接向资本市场补充美元，市场上出现了越来越多的货币。 但是，短期内，即使货币发行量增加，市场依然有可能陷入通货紧缩。

二、即使陷入通货紧缩，也不能否定货币中性理论。

通货膨胀和通货紧缩一般以费用指数为基准，因为费用指数没有反映整体的价格水平。 物价虽然下跌了，但房价、股价有可能上涨，表明货币发行量的增加促使了价格上涨。

3月联邦储备系统救济以来，道琼斯指数触底反弹，从最低点的18591恢复失地，到5月27日上升到25548。 纳斯达克指数进一步出现v型反弹，从最低的6631提高到5月27日的9412，接近暴跌前的最高点9838。

市场不是水平，你会发现过剩的货币流入市场不一定整个价格都会上涨。 不同的货币传导机制和信用投入方向决定了局部价格的变化。

与休姆同步的经济学家、金融家理查德·坎廷龙在唯一的著作《商业性质概论》中提出了货币流通的不均衡性。

货币的增量并不同时反映在所有的价格中，货币量增加后不同的商品和要素的价格涨幅程度就会不一致。 货币增长对经济的影响取决于货币的注入方法、渠道和新货币的所有者。 (《商业性质概论》，坎廷龙)

这就是“坎廷隆效应”。

例如，在过去十年中，中国的广义货币增加了100多万亿美元。 这100兆美元以上首先通过信用投入的方法流向房地产，过剩的货币持续促使房价上涨。

同期，美国货币增发方法主要是量化宽松而不是信用扩张，联邦储备系统在债市直接购买国债和住房抵押债券，直接推动债市规模扩张和股价上涨。

有出现脉动效果的可能性吗？

如果市场平坦，货币就可以自由流通，根据收益率、风险、效用一定是“随波逐流”。 例如，信用货币将投入房地产，但房价一定程度上升时，一些投资者可能会考虑风险在股票上配置资金，推动股票价格上涨。

但是，在市场不平坦的情况下，或者人为制造市场的“洼地”、“高墙”妨碍货币流通，货币难以充分配置的情况下，不仅不会出现“波纹效应”，而且会发生“冰火双天”，即货币扩张引起的通货膨胀和通缩，可能存在。

奥地利学派经济学家米塞斯主张信用扩张可能会引起通货紧缩。 他认为，信用扩大到生产性行业后，容易引起商品供应过剩，物价下降。 这样，货币扩张会导致通缩，而不是通货膨胀。 货币扩张长期倾向于金融市场的话，有可能引起金融市场的通货膨胀。

研究表明，量化宽松和信用分配倾斜的问题(非市场化)很可能导致比较有效的诉求不足，引起经济衰退。

美国信用和金融市场发达，商业银行的信用分配第一是由价格决定的，第一个问题是联邦储备系统的基础货币投入。

联邦储备系统独占货币发行权，人为配置基础货币，人为主导基础货币的投入，引起市场扭曲。

例如，在2008年的金融危机和今年3月的股票灾害中，商业银行考虑到市场风险减少了信用发行，市场陷入了流动性危机。 联邦储备系统跨越商业银行向市场主体直接提供融资，在债市直接购买国债和住房抵押融资。 联邦储备系统向金融市场输血，债市规模膨胀，股市反弹相反上升。

与金融市场的“晕车金迷”相比，市场上的资金有限，缺乏比较有效的诉求。 从2008年到2008年，联邦储备系统将继续扩大，市场担心会陷入通货紧缩。

与美国不同，中国的货币扩张首先依靠信用扩张。 但是，由于垄断的国有商业银行和利率非市场化，信用分配并不是由价格决定的，有严重的市场扭曲和人为倾向。 信用分配的趋势是比较有效的诉求不足的首要原因。 例如，信用分配向房地产倾斜，房价持续上涨，房价上涨，需要费用，缺乏比较有效的诉求，费用市场不繁荣。

无论是美国的基本货币投入问题，还是中国的信用分配问题，贫富差距都在扩大。 贫富差距扩大后，更有效的诉求不足，市场缩小，经济不景气。

扩大差距是理解今天经济问题的重要入口。

大萧条期间，凯恩斯从比较有效的控诉不足的角度探索经济衰退。 他的立场是对的，但成因是错的。 凯恩斯认为边际消费倾向的减少、资本边际效率的减少、流动性的偏好(三大心理法则)引起了比较有效的诉求不足。 后来弗里德曼论证了他比较有效地诉说原因上的错误。

其实，比较有效的诉求不足的原因是贫富差距太大。 大萧条前，美国贫富差距达到高峰，富人占财富的大部分，富人把大量资本部署在投资品上，穷人不用能力，资本市场膨胀，费用市场很多穷人缺乏有效的诉求而低迷。

大萧条后，美国实行福利政策，扩大转移支付，贫富差距逐渐缩小。 但是，从80年代开始，投资银行和跨国公司崛起，金融资产持续膨胀，贫富差距持续扩大。 现在美国贫富差距越来越接近大萧条前期的高峰。

为什么？

从格林斯潘开始，联邦储备系统实施“不对称操作”继续降低利率，低利率、宽货币相当于为富人提供更便宜的小费，大量货币流入资本市场推高金融资产，膨胀富人的财富。 2008年金融危机后，联邦储备系统直接向金融市场输血，进一步加剧了贫富差距。

中央银行课题组在《中国金融》杂志上发表的《年中国城镇居民家庭资产负债状况调查》显示，中国城镇居民家庭的平均资产达317.9万元，其中多数为“平均”。 总资产最高20%的家庭资产合计达到63%，最低20%的家庭只占2.6%。

招商银行的个人客户存款数据显示，不到2%的个人客户(向日葵)占总财富的近50%。 另外，不到0.06%的个人顾客(民间银行)占总财富的近30%。

年全国人均存款额为5.87万元，其中5.6亿人存款额为零。 民营银行客户和金葵客户人均金融资产分别为2731.66万元和150.20万元，是全国人均存款的465倍和25倍。

年，新富500富人财富达到10.7万亿元，相当于年中国gdp的1/10，超过了北上深三城gdp的总和。

所以，贫富差距是市场故障的重要因素。 不合理的货币政策导致贫富差距扩大，社会撕裂，市场割裂，经济“冰火两重天”:穷人缺乏比较有效的诉求，市场低迷，实体经济缩小。 有钱人的融资价格很低，过剩的货币加上金融资产，资本市场通货膨胀。

受疫情冲击，家庭收入下降，自信心受挫，经济陷入恶性循环(基础逻辑)。

货币扩张-量的缓和(美国)、信用非市场化分配(中国) -资本市场通货膨胀-贫富差距扩大-比较有效的诉求不足-消费市场缩小-经济衰退、经济衰退-货币扩张...

货币越多，越难叠回来。

02

美国债券悖论

功能财政vs平衡财政

值得观察的是，贫富差距是理解问题的观点，但本身不是问题。 贫富差距是市场的副产品，有自由竞争就有贫富差距。

贫富差距大还是小并不重要。 重要的是人为制造，贫富差距扩大，消除平均主义。

与现在的经济困境相比，必须人为地扩大贫富差距的手段，如量化宽松、信用分配不平衡、中低层收入提高、费用能力提高、减少比较有效的诉求增加。

我在以前的复印件“失业救济、现金补助金、放宽限制”中，呼吁放宽小贩、小工作室的限制，增进流动商人、低收入人士的就业、创业、收入。 最近，中央文明办公室提出不将占道经营、道路市场、流动商贩等列入今年的文明城市审查。

财政政策需要更“有为”。 怎么做？

说到财政政策应该做的事，很多人可能会考虑财政投资。 财政投资反而加剧了贫富差距和比较有效的诉求不足。

财政投资是功能财政，增加财政赤字提高财政投资是比较有效的诉求。 功能财政容易使政府进化为营利团体，与市场争夺利益。

例如，在这期间，很多人在海外出钱，在中国讨论出费用券的理由。 支持出票的人，我觉得出票要花钱。 这是功能财政的想法，财政部门发行1000万美元的费用券，试图回收1200万美元的税收。 财政收入不仅不少，而且赚了200万美元。 这样财政部门就成了营利团体。

现在的问题很明显，中低层收入不足，缺乏比较有效的诉求。 政府财政部门有钱，直接把钱送到这6亿低收入者那里，可以弥补人为引起的比较有效的指控不足。

很多人担心这些人存钱不会花很多钱。 这是“父爱主义”。 钱送到每个人手里，这笔钱怎么采用对经济的快速发展最有利，只有自己最清楚。 每个人都自由支配这笔钱，这笔钱可以用来刀刃，最大化社会福利。

今年中央财政部的财政赤字规模比去年增加了1兆元，发行了1兆元的疫情对策特别国债。 强调这2兆美元全部转让给地方，决不允许挪用。

这个国债的金额比市场预期的要小，经济学家正在考虑把钱花在刀刃上。 什么是刀刃？这6亿人是刀刃，让他们自由支配的是刀刃。

当然，这6亿人的收入状况不能用这两个国债来改变。 政府必须建立社会福利体系，通过长期转移支付，财政向中低收入者倾斜，才能缩小贫富差距，应对缺乏比较有效诉求的问题，经济才能正常发挥作用。

在美国，每次金融危机都发生人民主义运动，为了满足选民的诉求，美国总统扩大财政以增加民生支出。

以年联邦政府支出为例。 联邦政府的支出是4.15兆美元，比收入的3.31兆美元高得多。 其中，医疗1.11兆，社会保险9980亿，失业困难救济2970亿，联邦养老金2650亿，共计2.67兆，占财政总支出的65%。

在今年疫情发生期间，美国政府和联邦储备系统启动了兜风式的灾害应对模式。 在2兆美元的财政刺激计划中，5600亿美元是直接给予家庭和个人补助金的现金，占美国gdp的2.9%。 合计年收入15万美元以下的夫妇可以获得2400美元，每个孩子还可以获得500美元。

但是，为了低收入家庭的兜风式财政政策是为了保障民生的财政政策，反而扩大了贫富差距。

根据斯坦福大学的调查，美国中产阶级在2008年的金融危机中损失很大，约占总资产的四分之一。 过去十年间，中产阶级财富收入下降，低收入者财富增加缓慢，但富裕阶层财富增加。

根据UBS和普华永道亿万富翁报告的数据，世界亿万富翁的财富从2009年的3.4兆美元增加到去年的8.9兆美元。 美国家庭财富的中位数停滞不前。

根据美国经济政策研究所年的报告，美国大型企业ceo们的报酬现在是典型员工年平均报酬的312倍，2009年是200倍，1989年是58倍，1965年是20倍。

这是为什么？

第一个原因是财政资金的筹措方法有问题，即国库通银行(有些国家在分配制度上有问题)。 。

前几天争论很多的财政赤字的货币化，简单的理解是“国库通银库”。 这个方法其实是违反常识的。

财政收入第一来源于税收，如果收入不能支出，财政可以向市场借款，但借款也是保证税收收入的，政府的信用不能无限期透支。

财政赤字的货币化相当于将负担分配给中央银行，但中央银行印刷钱也不是无限的，需要背书抵押资产，更重要的是维持货币价格的稳定。

在信用货币时代，中央银行的抵押资产一般是金、国债、证券和外汇。 中国中央银行最主要的抵押资产是外汇，占有率在年12月高峰时达到了83.29%。 年3月，中央银行外汇资产依然达到21.2兆人民币，占58%。 人民币的直接信用由外汇(第一美元)支撑。

美元是由什么支撑的？

联邦储备系统最重要的资产是美国国债。 为了应对疫情的冲击，今年的联邦储备系统开始了无限量的缓和。 截至今年5月初，联邦储备系统资产负债表规模上升到6.77万亿美元，比年初扩大了2.8万亿美元。 其中国债规模为3兆9100亿美元，占57.75%。

有些人担心美国国债的规模太大超过了财政支付能力。 但是，美国国债不是以税收收入为担保发行的，而是以美元为担保发行的。 联邦储备系统是美国国债的最大所有者，是国债的底部。

这样在美元和国债之间形成了悖论:美元以国债为抵押发行，国债以美元为驱动发行(空对空)。 。

美国国债在扩大，美元也在扩大。 美元扩大导致的低利率和国债、住房抵押债券的直接购买，推动了股票、不动产等金融资产的价格上涨，增加了富裕阶层的财富。 金融泡沫给实体经济和支出带来了挤出效应，实体经济缩小，穷人的实际收入下降。 这样，积极的财政政策反而加剧了贫富差距，进而导致有效的控诉不足和资产价格的膨胀。

我们结合第一部分，参加深化财政政策的“基础逻辑”。

财政政策和货币政策的扩张——资本市场通货膨胀——贫富差距的扩大——缺乏比较有效的诉求——市场缩小——经济衰退，经济衰退。

结果，穷人通货紧缩了。 货币贬值、实际收入下降、失业工资下降、萎缩。 有钱人的通货膨胀:房价上涨，金融资产价格上涨。

03

基础逻辑

穷人通货紧缩vs富人通货膨胀

当今世界经济的问题是错误的财政政策和货币政策反复出现的结果。

2000年网络危机以来，欧美世界基本形成了“低通货膨胀、低增长、低利率、高泡沫、高负债”的局面。

财政扩张和货币扩张扩大了贫富差距，穷人倾向于支出，但收入不足。 有钱人倾向于投资，大部分收入用于投资的财政和货币持续扩大，利率越低，有钱人的资金越充足，投资越多，但没有足够的费用能力来占据很多中低收入人群，导致投资过剩、产能过剩和低通货膨胀。 富裕阶层将资金配置从实体投资转移到金融资产，推动房地产价格上涨，形成高资产泡沫的高房价等高资产泡沫，推出了中低收入人群的支出，进一步缩小了，实现了低增长，增加了负债规模(房贷)。

差距扩大是理解这种经济形势的关键入口。 主流经济学，第一是70年代以后兴起的新自由主义，很难解释贫富差距持续扩大。 此外，很多人认为新自由主义的经济政策是差距扩大的根源。

从历史数据来看，从大萧条后到70年代，直到凯恩斯主义统治的时代，美国的贫富差距实际上逐渐缩小。 80年代里根改革开始以来，美国贫富差距持续扩大，其中最重要的推动力是金融资产价格的膨胀。 金融自由化、持续下跌的利率是金融资产价格膨胀的直接动力。

新自由主义无法解释或处理凯恩斯提出的比较有效的诉求不足的问题，更准确地说是马克思提出的贫富差距问题。

2008年金融危机后，人民主义崛起，成为贫富差距突出的社会问题。 年，法国经济学家托马斯·皮凯蒂出版了《21世纪资本论》。 他采用直到18世纪的财富分配数据论证，自由市场导致了财富的不平等。 皮凯蒂首先从分配制度的角度提出了处理方案，忽视了财政和货币“贯通”的问题。

民主党的桑德斯自称是“社会主义者”，在年的选举演说中说“贪婪、无情、无法无情的华尔街支配着美国经济”。 “我们必须告诉富豪阶级和1%，在这个极不平等的社会里，他们不能占领一切”。

桑德斯作为政治家擅长振奋人心，但沃伦·莫斯勒、威廉·米切尔、兰德尔·雷等发起的现代货币理论可以说是杀人的中心。

金融危机后，现代货币理论在争论中崛起，他们出版了《宏观经济学》、《现代货币理论》等作品，桑德斯是这一理论的支持者。

现代货币理论在凯恩斯主义货币政策中的应用。 凯恩斯考虑到流动性陷阱和财政平衡，弱化了货币政策。 现代货币理论直接贯通货币和财政，通过财政赤字的货币化解决危机。 莫斯认为:“即使是更严重的金融危机，也可以通过大规模的财政救济来应对。”

桑德斯和底层为什么对现代货币理论感兴趣？

基础人物想通过财政赤字的货币化来提高社会福利，桑德斯等政治家建议选民购买选票。 对美国人来说，财政赤字的货币化实际上是向全民征税以补助穷人。

现代货币理论支持的财政赤字的货币化，前提是通货膨胀率、汇率稳定。 实际上，金融危机以来，联邦储备系统继续扩大美元，联邦政府继续扩大国债，美国没有通货膨胀，没有通货膨胀风险，美元没有贬值，也没有产生美元不足。

因此，很多人认为现代货币理论实际成立，弗里德曼时代的货币中性破产了。

其实，现代货币理论只适用于美国、日本等极少数国家。 世界上大部分国家不能大规模发行纸币，可以维持稳定的通货膨胀率和汇率。

与许多国家不同，美元是“世界货币”。 国际货币基金组织的数据显示，截至今年第二季度，世界外汇储备约为10.5万亿美元，其中美元储备达到6.55万亿美元，占世界外汇储备的比例达到62.25%。 另外，美元占世界支付市场的40%，世界商品定价系统的90%以美元计价。

危机爆发时，全世界都在抢购美元避险。 联邦储备系统需要向其他国家中央银行、世界金融市场以及联邦政府发行“印花税”。 美元不仅在金融危机中没有下跌，而且有可能上涨。 低通货膨胀和强美元支持联邦储备系统的货币扩张。

但是现代货币理论也忽视了贫富差距的问题。 财政赤字货币化的结果，贫富差距反而扩大了。 这是为什么？

关键是美元和国债之间的悖论。 国债的扩张本来就应该保证财政收入，不应该保证美元。 美国政府严格遵守财政纪律，国债以税收收入为抵押发行，美元以可靠的国债为抵押发行，美元和国债的信用都非常稳固。

但问题是美元不仅是美国人的美元，而且是全世界的美元。

当今世界货币体系:美元以国债为抵押发行，国债以美元为兜底发行的他国中央银行，例如中国中央银行、日本中央银行又以美元为抵押发行本币，他国中央银行一般以美元购买美国国债。 他国政府的财政直接或间接从中央银行获得贷款。

经济衰退和危机爆发时，市场渴望美元，他国中央银行渴望美元，美国政府财政部渴望美元。 联邦储备系统降低利率，直接购买国债，为世界市场、他国中央银行及美国财政部提供流动性。

为了向世界供应美元，联邦储备系统必须寻求越来越多可靠的抵押资产。 这样，联邦储备系统当然也希望有足够的美国国债来支持其发行货币。

但是，信用货币的发行需要价格。 纸币是一国民众为处理交易流动性而确立的公共合同。 为了履行合同，维持货币稳定，法货币需要可靠的抵押资产。 担保资产是货币的价格。 美元抵押资产是国债，国债利息是美国人用美元支付的价格。

他的国家中央银行和世界市场大规模采用美元。 也就是说，美国人需要为此支付大规模的国债利息。 但是美国政府只是想为自己的国民用美元支付价格，不想为其他国家中央银行和民众用美元支付价格。 最终，美国政府和联邦储备系统在游戏中联合，通过稀释美元向世界征收货币税来分配美元的录用费用。

所以这个问题的本质是谁为美元支付招聘费用。 在“世界货币”的采用费用(交易费用)方面，世界主要国家陷入囚犯的困境。 基本上，当今世界的中心问题是经济全球化与财政主权化、货币国家化之间的矛盾(特里芬课题的根源)。

最后，让我们整理一下世界经济根问题的“基础逻辑”

经济全球化与财政主权化、货币国家化矛盾——美元与国债悖论——国库通银库——货币政策与财政政策扩张——资本市场通货膨胀——贫富差距扩大——比较有效的诉求不足——消费市场通货紧缩、经济衰退……“低通货膨胀、低增长

“最后一天博士”鲁比尼建议，今天世界面临的15个课题(以d字母开头)中有10个课题在这个逻辑中，分别如下。

deficit (赤字)、debt (负债)、default (违约)、deflation (通货紧缩)、devaluation (货币贬值)、deglobalization (反全球化)、democracy dilemma

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