【财讯】A股T+0要来了？

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本文从上海证券交易所、证券时报、中国基金报等综合

引语: 5月29日，上海证券交易所回应年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议，表示“适时宣布市场制度，将研究引入一次t+0交易，保证市场流动性，保证价格发现功能的正常实现”。 上海证券交易所的这种公开表现在最近平静的a股市场上引起了不少浪花！

虽然实施了t+1交易制度，但a股的交换率相当于海外t+0市场的3-4倍，流动性不是市场改革的短板。

现在，a股市场实行了t+1货运银行对应的存款制度，股票购买后只能在第二天出售。 股票t+0交易是指“当天买入股票，当天卖出”的情况，准明确的意思是“日内周转交易”。

t+0交易不新鲜。 1992年5月-1994年12月，a股使用了t+0交易，但由于投资者不成熟，监管手段不完善，引起了过度投机。 1995年，a股交易制度从t+0变更为t+1，一直到现在。 另外，一些etf、qdii基金和可转换债务目前正在进行t+0交易。

01上海证券交易所:科创板研究引进一次t+0交易

上海证券交易所29日晚宣布，将从优化“资本供给”和“制度供给”开始推进下一项事业。

在“资本供给”方面，上海证券交易所最用力的是三点。

1 .建立更有效的合并重组和再融资制度，比较科技创新公司快速发展的诉求，进行市场化和便利化安排

2 .宣布鼓励长期投资者吸引的制度，为市场提供越来越多的长期增量资金，稳定投资者的预期，平摊股价过度波动引起的市场损伤。

3 .完全的股票减持制度平衡了大股东正常的股票转让权利和其他投资者交易权利背后的好处诉求，满足了创新资本退役的诉求和股票减持的增量资金的引入。 《上海证券交易所科创板上市企业股东通过非公开转让和销售方法减持股票的实施细则》结束公开募集，根据募集意见加紧执行规则落地和业务方案。

在“制度供给”方面，上海证券交易所从三个方面推进以下事业。

1、制定比较新闻披露政策，更加强调以新闻披露为核心的监督管理理念，在量化指标、披露时间点和披露方法等方面作出更包容性的制度安排。

2 .提高股权激励制度的适应性，大幅度提高科技创新企业对人才的魅力

3、适时推出市场商制度，研究引进单一的t+0交易，保证市场流动性，保证价格发现功能正常实现。

什么是021次一次性t+0交易

这是科创板运行以来上海证券交易所第一次应对t+0交易制度。 去年3月1日，科创板相关业务规则和辅助指南登场，不包括“t+0”交易制度。

对此，上海证券交易所当时基于科学创板“建立更市场化的交易机制”的想法，回答上海证券交易所对包括t+0在内的交易机制加强了研究论证。 为了保障科创板开板初期的顺利运行，不使交易者在短时间内形成的投资习性发生过大变化，安全启动，阶段性渐进，根据相关规则征求意见的原稿中没有纳入t+0交易机制。

“一次t+0”是指在即日内购买后可以销售，还是在日内销售后可以购买，这两个方向都是一次性操作。 值得注意的是，在现在的沪深两市股票交易制度中，出售股票后的资金可以再次购买股票(一次性)，但购买后不能出售，“一次性t+0”是否可以在现有的出售-购买后再次出售，规则需要进一步确定。

分析认为，如果一次t+0可以实施，将给证券股票带来一定的利益。 另外，交易制度的重大调整关系到系统的升级、调试，对证券周边的技术服务提供商也有好处。

03 t+1和t+0制度的切换曾经带来了市场的短期震动

回顾a股的历史，曾经实施过暂时t+0制度。 从t+1变更为t+0，再次变更为t+1时，每次都伴随着市场的短期震动。

1992年12月24日，上海证券交易所在取消涨幅限制7个月后，率先向a股和基金发布了日内回转交易制度(俗称“t+0”规则)。 第二天12月25日，上证指数超过3%。 从1992年12月24日到1993年2月16日，上海综合指数从760点附近开始奔走，一个多月最高上升到1558点，涨幅超过100%。 1993年11月深圳证券交易所也取消了t+1，实施了t+0，当月深成指涨幅达到7.88%。

1995年1月1日，从防范股票市场风险的观点出发，沪深两市的a股和基金交易从t+0周转交易方法变更为t+1收款制度，同时至今。

1995年1月3日，t+1实施第一天，上海综合指数下跌1.23%，深成指下跌0.11%，当天跌幅似乎不大，但之后两市交往明显低迷，成交量大幅萎缩，股指也出现下跌趋势。 例如，上海综合指数于1994年在647点收到，但1995年2月7日在524点阶段下降，区间跌幅达到19%。

有趣的是，从1995年到25年过去了四分之一世纪，关于恢复t+0交易制度的讨论没有中断，但监管层的态度显然是谨慎的。

但是，从以往a股t+0和t+1的制度切换来看，短期交易发生了振动，但中长期制度切换带来的一些变化的边际效应减少了，交叉是由市场和企业的基本面决定的。

04上证指数调整响应也来了

前证指数发表29年过去了，马上就要成为候补的一年了。

最近，关于上证指数编制方法的讨论成为市场的焦点。

5月29日，上证指数收到2852点，最近2800点左右徘徊。 从长期周期来看，现在的上证邮件是2800点，2007年已经到达。

多个代表委员在今年两会期间提出了关于指数优化的相关建议。

全国人民代表大会代表、立信会计师事务所理事长朱建弟建议调整上证综合指的编制方法，提高指数的特点作用。

全国政治协商委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长说，指数优化是基础制度建设的重要组成部分，是为了更好地表现市场变化和服务投资者。

与市场上关于变更上证邮件制作方法的讨论相比，5月29日，上海证券交易所还支持发表的复印件。

上海证券交易所表示，股价指数反映了整个股票市场的价格水平，对反映上海市上市公司整体快速发展状况具有重要的特征意义，对市场参与者做出投资决策和进行财富管理具有重要的现实作用。

上证综合指作为a股市场第一大指数，上市以来，其总体趋势与宏观经济总量变化趋势一致，基本反映了国民经济的快速发展状况。 近年来，随着宏观经济结构变革的加快，a股市场规模高速发展，股市内结构发生了深刻变化，出现了指数短期趋势和经济运行状况逐步背离的情况。

为了更准确地表达上海市的表现，稳定投资者的期待，上证的综合指数成为a股最有代表性的指数，因此更多的市场参与者认为有必要调整现在的指数编制方法。

实际上，不仅是a股市场，在世界科技创新力变革的历史进程中，近十年来国际代表性的指数编制方法也不断完善。 标杆、恒生都优化了其标杆指数的编制方法今年以来，日本交易所集团也计划继续改变topix指数的编制方法。

上海证券交易所一直关注市场关注，迄今为止，协同中证指数有限企业基于科学、客观、开放的态度，继续跟踪国际指数编制方法的快速发展趋势，不断寻求市场意见的建议，对指数功能的完整性进行了深入研究。 基于我国投资者的结构和上证综合手指独特的象征地位，指数调整优化需要慎重的判断、综合考虑。

下一步，上海证券交易所在研究上证综合指数编制方法的完整方案时，充分听取市场各方面的意见，借鉴国际最佳做法的经验，修订指数的特征功能，并尽量与现有指数无缝联系，指数联系

5有利也有弊，改革没有达成协议

t+0改革没有法律障碍，a股特有的透明账户体制也有利于监管。 但是，与登录制的同音一词不同，t+0改革没有达成协议。

年光大816事件后，上海证券交易所表示将加快股票t+0制度的研究。 年中央银行在金融稳定报告中指出，a股轻率的t+0复苏不仅无助于市场效率的提高，而且会诱发系统金融风险。 在年科创板这一制度改革试验田，依然沿袭着t+1交易制度。

t+0优点:

1 .增加股票供应，完善价格机制。 根据t+1制度，当天成交的股票不能流通，供给受到限制。 特别是对于流通市场价格小、资金追踪度高的次新股和主题素材股，t+0交易有利于完全的价格发现机制。

2 .体现日内风险管理、公正性。 当天购买股票，当天出售避险，可以给投资者及时纠错的机会。 为无法采用融券、期权、期货等对冲风险的中小投资者提供公平的交易制度。

t+0弊病:

1 .帮助投机行为。 a股市场个人投资者的交易额约占80%，对于理念不成熟的投资者，通过在日内旋转交易取得价格差，增加损失概率和交易价格。

2 .增加操纵风险。 违反资金通过回转交易带来股价和交易量的虚假繁荣，达到引导投资者和磁盘、操纵市场的目的。

3 .不利于保护中小投资者。 t+0结合两融合衍生品衍生出多种交易战略，与高频交易的专业投资者相比，中小投资者在交易技术和交易设备方面处于不利地位。 当然，这也是市场机构化变革的阵痛，有利于中长期投资者的结构改善。

06可以活跃交易，但不能改变市场趋势

t+0最大的制度效应是活跃的交易。 从美日韩市场来看，当天的回转交易额占全部市场交易额的10-20%。 年的经纪业务收入占国内证券领域收入的23%，假设a股和海外同一天内的周转比例，在不考虑佣金率下降的情况下a股全面开放t+0带来的领域收入增加了2-5%。

t+0并没有改变市场上长期的运用趋势。 从历史上看，a股(上海市1992，深市1993 )和中国台湾( 1994 )的交易制度从t+1变为t+0后，当月的股票表现出强劲的走势，但没有发生跨月行情。 韩国( 1997 )制度转变后，当月股指下跌。

07参考海外展望a股t+0制度

成熟市场对回转交易有严格的监管，美国的t+0交易最早通过信用交易账户进行，有最低资产门槛。 日本执行一次t+0，每股当天进行t+0交易。 台湾从指数成分株逐渐扩大t+0试验。

根据海外的经验，提出a股t+0制度。

只有适当的投资者才能参加

设立回转交易账户区别于常规交易管理。

在有限次数或有限限额的日期内冲销交易

加强旋转交易监测手段和新闻披露

从蓝筹股或新股开始试点。

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