【财讯】泰观点

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概要:

年末信保合作全面开放后，信保合作规模迅速增加，保险资金已经成为集体信托不可缺少的资金来源。 本文回顾信保合作的现在现状，整理新时期深化信保合作的重要作用。 之后，在具体投资过程中，保险企业需要建立自上而下、从战术水平明确的配置标准到战略水平选择具体目标的整体拆除框架。 最后，本文指出保险企业为了保持长期快速发展的竞争力，有必要从信保合作中汲取自己快速发展所需的养分。

”。

年7月，银保监会发布了《中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托的几个事项的通知》(银保监办发行〔〕144号，以下简称“通知”)，进一步加强了保险机构投资集合资金信托业务管理。 本文件缓和了信托企业的准入门槛，进一步明确了基础资产和保证方法的定义。 总体来看，新规则有持股压力，幅度严格，在风险管理的前提下加强服务实体经济，拓宽信保合作渠道，加厚保险投资效益。

从年底开始保险资金投资渠道全面开放，保险资金运用规模迅速增加。 在保险资金运用结构中，其他投资(包括银行资产管理、信托、债权计划等)的规模和比例迅速上升，每年达到6.41万亿元，占39.08%。 其他投资中信托计划的投资规模更是每年达到1.26万亿元，相对于年末的294亿元增加达到4179.3%，年化复合增长率达到87.02%，占保险资金运用馀额的比例逐年上升，现在超过7.7%，保险资金投资信息

1保险企业投资信托计划的规模和占有率

资料来源:中国保险资产管理业协会，泰康资产整理

深化信保合作的重要意义

根据年《关于保险资金投资金融产品的通知》(保监发〔〕91号文)，信保合作比较有效地推进了信托和保险资金合作规模的迅速扩大。 截至年底，152家保险企业投资集体资金信托，保险资金投资信托库存规模达到1.26万亿元，保险资金成为集体信托不可或缺的资金来源。 在这种背景下，深化信保合作进一步发挥对实体经济的支持作用，将保险资金投入行业获得更灵活的投资形式，比较有效地提高保险资金账户收益，信托计划的评价值及变动率稳定等多方面产生重要意义。

(一)保险资金通过投资信托计划大力支持实体经济

近年来，中央发表了许多文件推动实体经济的快速发展，在年政府的业务报告中撰写了《拓宽保险资金支持实体经济途径》的复印件，同年的前中国保监会发表了《中国保监会关于保险业支持实体经济快速发展的指导意见》(保监发〔 信托计划投资是保险资金虚脱、资金不空转、提高保险资金录用效率、支持实体经济的重要途径之一。 公开资料显示，年末保险资金通过信托计划投资工商公司的规模达到5925亿元，占保险资金信托投资总规模的比例达到47.09%。 中国信托业协会的数据显示，年末信托资金余额为22.7万亿元，其中工商公司投入的占有率仅为29.90%，工商公司投入保险资金的占有率明显高于整体信托资金投资工商公司的占有率，这是保险资金的

图2信托资金的领域投入

资料来源:中国信托业协会

图3保险资金投资信托计划的领域投入

资料来源:中国保险资产管理业协会

(2)保险资金在信保合作中获得更灵活的投资形式

保险资金规模大，来源广，包括人寿保险、财险、公司养老金等，在人寿保险下，分为万能保险、两全保险、分红保险等。 这意味着保险资金负债的优势不同，红利要求不同，保险类别负债的优势和红利状况决定了各账户对金融产品诉求的差异。 另外，保险企业(特别是人寿保险企业)的资金长期较长，对资产流动性的要求较低。 因为这笔保险资金的投资对象在应对不同资金配置的诉讼上非常灵活。 而且信托计划比其他投资品种在基础资产选择和交易结构设计方面更灵活，可以实现资管新要求的期限匹配，满足不同长期和不同负债品种保险资金的独特诉求。

(三)保险资金通过信保合作获得更高的收益

信托计划与债券相比，由于是非公开发行，投资的每个人平均要求一定的流动性溢价。 这是由于对融资时间长短的要求高等理由，公司也经常承担高价格通过信托计划进行融资。 因为这个信托计划的收益率与债券相比有很高的利差。 根据我们的跟踪统计，高信用评级的信托计划比同期公开发行的信用债务( aaa )的利差几乎在130-170bp之间，保险资金可以通过投资信托计划提高自己账户的收益率。

事实上，保险资金和信托合作后的收益率明显提高。 保险信托合作的历史可追溯到年元中国保监会发布的《关于保险资金投资的金融产品通知》(保监发〔〕91号文)。 监督管理数据显示，年末保险资金运用平均收益率仅为3.49%，年末信保合作后收益率明显上升，年达到极值的7.56%，表明信保合作对保险资金收益率的上升起着一定的作用。   

四年保险资金运营平均收益率

资料来源:中国银行保险监督管理委员会，泰康资产整理

(四)信托计划的收益对市场价格评价的债券、股票更稳定

保险资金大力投资信托计划的另一重要原因是信托计划以非公开形式发行，其基础是以贷款等形式，满足资本管理的新规则和今后实施的新会计准则中，用摊销价格法评价的基本要求。 市场收益率大幅变动后，保险资金收益“稳定器”的作用将进一步扩大，强调信托产品的高投资价值。

我们以沪深300指数和5年债务公司债务到期收益率( aaa )为对象验证了我们的观点。 根据交易所和中债评价中心的数据，我们推算了年现在的沪深300指数和5年债务公司债务到期收益率( aaa )的年上升幅度，两者的年上升幅度区间分别为(-25.3%、51.7% )、(-31.2%、37.1% )

表1沪深300指数及5年债务公司债务

最终收益率( aaa )的经年变动

资料来源:中证指数有限公司

中国债券新闻网，泰康资产整理

二、保险企业投资集合资金

信托计划的拆除框架

经过多年的快速发展，保险企业作为投资集合资金信托规模超过万亿的重要机构投资者，必须确立自上而下、从战术层面明确配置标准到在战略层面选择具体目标的整体分解框架，很简单

(一)选择时间是使用保险资金投资前的重要一步

选择直接关系到投资者什么时候进行投资。 一般来说，当投资者需要从宏观、政策、实体经济供求、金融产品供求、信用和评价等多个方面进行选择时，我们将这种分解框架称为替代投资研究分解系统，简称airas系统。 我们接下来逐一说明。

保险资金投资的信托主要是债权形式。 因为与宏观经济的关系非常密切。 宏观层面的分解有助于投资者明确大的投资框架和投资战略，把握固产品种的变动趋势，在此基础上逐步深化，明确投资战略。

政治政策方面解体的首要目的是评价政策取向和对金融产品收益率的冲击和影响。 投资信托产品时，保险资金机构必须坚决执行监督管理政策细节的要求，第一时间研究解读各监督管理机构发布的新规则，理解监督管理精神，深入理解和执行监督管理政策。 在符合监管合规标准的情况下，迅速获得相应的金融产品。

政策分解依然倾向于宏观层面，在供求分解方面，投资者可以从宏观逐步扩展到微观。 投资者需要研究当前实体的经济供求状况，进一步分析金融产品的供求状况，真正转向资产配置水平。

在实体经济供求水平上，比通常的固定收益研究更关注信托贷款、委托贷款等表外融资的变化状况和房地产和基础设施领域的资金供求状况，通过跟踪不确定期的积分领域的资金供求状况和相关指标的定量分析 一般来说，在短期内实体经济资金的供给明显大于资金的诉求的情况下，金融产品的收益率预计会下降的实体经济资金的诉求明显大于资金供给的情况下，金融产品的收益率会上升。

在金融产品的供求水平上，投资者需要通过跟踪反映金融产品市场供求状况的各指标，来评价金融产品的收益率变化。 金融产品供求分析的核心问题是，通过分析满足保险资金等投资要求的金融产品的供给变化和保险资金和其他机构的投资者对金融产品的要求变化，评价金融产品的收益率变化，预测投资时间点，准备投资，

保险资金多部署在固定收益资产上。 这是因为需要通过跟踪金融产品市场整体信用状况的变动来评价金融产品的信用倾向。 信用方面从多个维度追踪金融产品市场整体的信用状况，信用环境发生变化时，隐藏在作为风险资产的金融产品收益率内部的信用风险溢价发生变化，金融产品的收益率发生变动。

投资最终需要按照具体目标执行，投资收益率也是投资的最终结果。 因为这个投资者需要在评价方面解体来更好地评价投资时机。 简单来说，投资者需要通过跟踪金融产品的绝对收益率与其他固定收益品种的相对利差来评价金融产品目前的收益率水平和未来的收益率趋势。 与公开市场债券、股票等品种相比，金融产品作为非公开市场品种，评价其评价水平的难点在于市场上没有专门评价机构构建评价曲线，不能以此作为评价依据。 因此，投资部门需要根据自身的投资风险偏好和风控基础，与信托企业进行广泛的报价委托，以市场供给信托计划为样本区间，构建符合自身投资标准的评价数据。 根据我们多年的跟踪统计，高信用等级的信托计划收益率与3月份5年债务公司债务到期收益率( aaa )的匹配度极高，相关系数超过0.85，因此可以比较有效地评价未来信托计划收益率的演变。

(2)根据区域分解选择最佳区域

投资者在配置资产时一般遵循自上而下的投资逻辑。 因此，在明确具体目标之前，投资者需要分析领域，关注领域竞争结构、当前利益状况等，明确最佳领域。 在竞争结构方面，如果某个领域的竞争结构已经建立或初步建立，出现了一定领域的前列，此时领域更成熟，投资风险更小。 随着竞争结构产生的是领域的利益状况，一旦某个领域的利益模型被验证，领域整体的竞争力也变得非常显着，可以维持整体的偿还能力。 在此逻辑下，运输、能源等领域的巨额资金诉求、长时间、高收益性、弱循环属性将提高投资价值。

(三)投标的价值分析

投资者对宏观、领域等的解体最终是筛选投资对象的服务。 因为这个具体的投资公司的解体很重要。 信托计划的最终收益与投资公司紧密结合，因此公司受经营、环境等诸多因素的影响尚不清楚。 因为这个投资者需要从多个立场解体被投资公司，设置条款，通过明确交易结构等方法来管理风险。 在这些立场中，投资者需要特别关注融资主体、担保主体，对融资主体、担保主体的价值确认主要通过筛选、调整等手段实现。

过滤。 投资者在筛选融资主体、担保主体时需要参考内部信用管理部门的信用评级，比较交易对方的经营状况、财务数据、领域属性、股东背景等情况进行初步评价。

竭尽协调。 投资者通过采访、实地调查、专业机构的采用，从各方面、多角度深入理解融资主体、保证主体的真相，最大限度地消除新闻不对称，实现投资价值、潜在合作机会的正确把握，在控制风险的基础上，综合利益最高

(4)交易对方的解体也同样重要

《通知》要求:“资金信托必须由受托人自主管理，承担产品设计、项目筛选、尽职调查、投资决定、实施及后续管理等自主管理责任。” 这是因为在自上而下地分析了投资时间点、领域选择、投资公司后，作为履行相关合同义务的主体，保险资金对信托企业的选择也特别重要。 《通知》在一定程度上放宽了信托企业的准入标准，但加强了信托企业的自主管理责任。 在信托企业的解体过程中，除了符合《通知》规定的合规重点外，还从信托企业自身的经营能力、资产管理能力、风险处理能力等多个方面进行各方面的评价，建立交易对方的白名单机制。

三、向信托企业学习

促进保险资金投资稳健快速的发展

信保合作七年，保险和信托得到了成长的机会。 在长期合作中，信托投资的好处广为人知，对保险企业来说，为了保持长期快速发展的竞争力，需要从信保合作中汲取自己快速发展所需要的养分。

(一)比较有效的资产管理

因为信托资金更适合公司的资产家，所以在资产管理上有突出的特征。 当前保险资产管理企业金融产品投资的热点是融资主体或保证主体的信用状况，在产品结构中，对基础资产的关注较少。 保险资金要与公司进行多维信息表达，以抵押、质押等形式，深入结合具体资产。 在具体的控制手段方面，有通常的抵押、质押等，或者以收购股票、锁定现金流等形式，保险资金可以比较有效地切断和区别高质量的基础资产和融资主体，其偿还源在融资主体的综合现金流上

(2)优秀的职位管理

良好的职位投寄管理是信托企业的一大优势。 后管理工作是完成资金投入原稿后不可或缺的重要环节，对后管理的重视程度表现出资产管理机构对资金录用的安全专业性和责任性，后管理安排不好，投资管理思路“头脑简单”，更全面有效 保险资金加强了信托通过常驻财务人员投入后的管理和不良解决的经验等，投入后的管理部门可以负责日常投入后的事务。 但是，在发生突发风险、异常几个事项的情况下，投资管理者考虑到对金融产品的法律条款、债务主体的偿还能力等是最深的人员，投资管理者负责突发风险、异常几个事项解决的核心作用，资产

本文从《中国保险资产管理》年第五期转载

文/朱培军泰康资产金融产品投资部负责人，董事总经理

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