【财讯】深度解密IRR：看透数字背后的故事

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资料来源:一分钱的vip容易买

经常买说

在国内，irr被lp最常用来评价股票基金业绩的好坏。 直觉上，irr高的基金收益率好，irr低的基金收益率差，但事实并非总是如此。

“事物的现象是外在的表现形式，可能是正确的，也可能是歪曲的”，irr有多个反直觉的性质。

以下好买基金研究中心对股权基金的业绩判断现状和多个判断指标的分解，希望抛砖引玉，引起了越来越多的思考。

01

irr为什么是最常见的基金判断指标？

在国内，irr被lp最常用来评价股票基金业绩的好坏。

首先，irr考虑资本的时间价值，考虑资金整个生命周期的现金流量，其次，股票基金的优点是前期现金流出多，后期现金流入多，如果利用irr，收益率就会接近真正的利润。 最后，计算irr的时间越长，结果越稳定，意味着本期结果和最终基金收益之间的偏差越小。

举个例子:

以10年的股票基金为例，投资者的预约金额为1000，分3件支付，10年后，累计存款总额为3000。

制图:购买基金研究中心

如果上图d列显示了整个资金生命周期中实际发生的现金流，则资金的irr计算为21.04%。 如果不考虑资本的时间价值，投资者的初始本金是3000，10年后收到退款3000，计算出的年化复合收益率只有11.61%。

股权投资与其他投资不同的特征是锁定资金的长期流动性，并且释放部分流动性，在资金的整个生命周期内不断进行正现金回流，提高资金的采用效率。 脱离资本的时间价值，计算股票基金的投资收益，并不体现股票基金的真正利益。

02

irr怎么计算？

irr是一个折现率，它将投资和收益率产生的所有现金流的净现值( npv )归零，并考虑了资本的时间价值。 irr的计算过程非常多，用下式简单粗暴地展示。 pvi是资金第I年的现金流，现金流出时pvi为负。 现金流入后，pvi为正。

在计算irr时，必须首先获取资金整个生命周期的所有现金流。 要使所有现金流的净现值( npv )为零，需要现金流和现金流。 第一支笔除非是现金流，否则得不到结果。

项目还没有结束，因为股权基金前期只存在负现金流。 因此，在实际操作中，为了计算irr，管理者一般将项目公开价值的提高作为现金流入。

03

irr的反直觉特征

irr有很多不直观的性质，短期快速提高附加值的小项目irr大多很高，但实际上很少赚钱真正赚钱的大项目因为投资周期长，所以前期的投入大，irr低。

常见的irr是基金存续期间的某一时刻的账目irr，不是基于基金清算后的实际现金流计算的irr。 基金成为明星ipo项目后，账本irr大幅上升，但在基金最终结算之前账本irr并不是根据现金流计算的，只能参考。

让我举几个例子

情况1

假设基金且投资项目a、项目b分别为100。 半年后的项目a对150有附加值，irr为100%； 三年后的项目b对300有附加值，irr为44.22%。

项目a的结束收益率是1.5倍，项目b的结束收益率是3倍。 因为irr的计算考虑了资本的时间价值，项目b的irr比项目a低得多。

情况2

假设基金的总规模是1000。 半年后基金账目增值达到1200，irr为40%； 三年后，基金账面价值达到2000 (其中基金第一年增值300，第二年增值300，三年增值400 )，irr为32.45%。

短期内，如果项目迅速获得后轮融资，基金的账目增值，基金irr将大幅提高。 几年后，即使基金的账目取得越来越增加附加值，基金的irr水平也有可能反而下降。

情况3

假设投资者且投资基金a、基金b分别为100。 基金a两年后收回144，irr为20%； 基金b一年后收回110，irr为10%。 两年后的初期价格irr是多少？

两个基金的合并现金流为(-200； 10； 144 )，对应的irr计算为16.70%，不是第一直感的两基金irr的加权平均。

04

irr与多个指标的分解

除了irr，lp们作为重点的数值还有dpi、moc、tvpi等。 这些指标是怎么计算的？ 那些指标更有效，更有特点吗？

投资资本红利率( dpi: distribution over paid-in )

dpi是资金分配总额( distribution )与支付资本( paid-in )的比率，是更好的现金收益率指标。 distribution是指股票基金的分配金，paid-in是指缴纳的资本。

在时间t，基金支付的资本是pit，基金分配的现金是dt。 分配额超过缴纳的资本时，dpi超过1。

dpi和lp的好处更一致。 我们认为dpi值越大，获得lp的利润越多。 基金成立初期没有任何分配，随着dpi为0的基金分配，dpi相应增加，dpi等于1时是投资的损益平衡点，表示价格已收回。 仅当大于1时，证明投资者获得超额收益，实现了财务收益率。

资本收益率的倍数( MOC:MOC )

moc是基金投资价格的公允价值与基金投资价格之比。

fvi是第I个项目投资价格的公允价值，ci是第I个项目的投资价格。 如果项目接受后轮融资，项目的公允价值提高，moc将超过1。

moc是我们平时经常看到的“某个项目给某个机构带来xx倍的利益”的简单粗暴的静态指标，投入价格增加了几倍一目了然。 不足的是没有考虑到资金的时间价值。 为了更好地测量投资回报率水平，必须与irr这一指标结合采用。

投资总额倍数( tvpi: total value to paid-in )

tvpi表示所有支付的资本可以预期有多少收益，是资金总价值( total value )和支付的资本( paid-in )的比率。

nat为t时的基金净资产。 在时间t，基金支付的资本是pit，分配给基金的现金是dt。

tvpi看起来更直观，可以直接反映基金整体的投资收益率，但由于基金承诺出资制，tvpi式的缴费资本数量是t时实际支付的部分，也有不是全部资本的缺点。 另外，tvpi既不考虑资本的时间价值也不考虑基于现金的计量。

05

如何最有效地评价基金的业绩？

财务数据是专业化、机构化lp评价基金业绩水平最基础的硬指标，但股票投资的实际工作情况总是比想象的要多。 结合数据指标和基础项目资产的实际快速发展状况，形成全面的立体评价，可以揭示基金业绩的真实面目。

在正确的时间遇到正确的指标

目前，dpi已超越irr，成为lp在评价基金业绩时更值得关注的核心指标。 另一方面，关于经济形势，lp对现金回流的诉求在增大。 另一方面，许多管理者招募以下基金。 如果有好的dpi，lp将继续投资以下基金。

在实际工作中，关注任何指标都不能实际评价基金的业绩状况。 在判断基金时，要组合多个量化指标进行分析，比较基金的投资战略和阶段，重点放在不同的指标上，真正理解基金的状况，不要被数据指标所迷惑。

在基金成立的初期阶段，moc很可能会简单直观地反映被投入项目的附加值状况，在能够确认被投入价格的账簿增长倍数的这个阶段采用irr作为评价指标，基金在短时间内被高估，令人吃惊的irr。

基金成立3~5年后，基金从投资期进入退出期，irr的计算考虑了资本的时间价值，更加重视投资效率，irr开始接近真正的利益。

基金退出后期，dpi与lp的实际退款密切相关，落袋是安全的真正数字。 但是dpi的缺点是不能反映资本的时间价值和剩下的未退出部分的项目评价状况。 在这个阶段，重视dpi，irr和剩余基础资产的质量也同样重要。

远离基础资产的数据是没有意义的

数据是基金业绩的外在表现形式，可能是正确的，也可能是失真的。 基础资产的质量才是lp最终能否获得高收益的关键。

让我举个最近的例子

今年6月，“和谁学习”登陆中微子，成为国内第一家规模的利益在线教育上市公司，发行价格为10.5美元。 /9/19现在企业股价为14.29美元，市值合计为33.58亿美元。

上市前，“和谁学习”在去年2月完成投票后估值为2.5亿美元的a轮融资后，没有后续融资，期间时隔4年，没有账本附加值。

市场上像“和谁学习”这样的项目不少。 dpi，irr最直观地感受到lp对基金的业绩，但在基金最终清算结束之前，各指标不能完全表现基金的最终业绩。 lp必须结合基金的基础资产质量进行评价。

市场上第一个gp，有些8-10年的dpi并不那么好。 这可能是因为我们多次获得资金非常好的项目并长时间投资，这些项目将来会带来超级回报。 在这种情况下，基金dpi很低，但也想等lp。 因为基础资产是足够的。

但是，为了追求基金高的dpi，在生存期进入第4~5年后，将销售基金能赚钱的所有高质量项目。 这给lp带来了快速的现金回报，dpi大幅增加，但资金会失去这些项目爆炸性增长带来的收益率空间，失去长期投资的意义，最终irr可能不那么理想。

最后，只有把数据指标和基础项目资产的实际快速发展状况结合起来，形成全面的立体评价，才能弄清基金业绩的真面目。

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