【财讯】暴增千亿后ETF再传大消息 关联做市商制度正征求意见

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今年的“风光无限”etf基金，除了股票etf规模突破3000亿大关外，比去年年末增加了5成以上，在制度层面上也报道了大新闻。

据中国基金报记者介绍，最近交易所将向一些证券公司和基金企业发表《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指导》的意见征稿，拟编制市商分层机制和市场量化指标等。

事实上，《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指南》于去年5月25日正式发布，也于去年5月26日修改。 当时的编纂进一步扩大了引进流动性服务的基金品种和流动性服务提供机构的选择范围。 这次修改也是时隔3年，上市基金流动服务业务方针的重组。

据业界相关人士介绍，etf等上市基金的规模最终是否会变大取决于市场的诉求，但市场经营者在其中也起到了润滑剂一样的重要意义。 将来，在提高市商报价要求的基础上，激励机制也是必要的，赶上有助于提高市商的积极性，最终提高场内基金的流动性。

上市基金的市场制度计划重组

为了提高上市基金场内的流动性，交易所计划再次开始新的举措。

一些证券公司和基金企业最近收到了交易所发行的《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指导》的意见征稿，得知相关机构需要在一周内陆续对上述意见征稿进行意见反馈。

一家证券公司的人说，对去年的修订版，这次编纂除了引进市商审查机构，实行市商阶层制度外，还根据市商报价价格差、最低报价数量等标准提出了更严格的要求。

首先，以往交易所只列举了成为市商的各种要求，将来交易所对市商有审查程序，证券公司等机构为了成为上市基金的市商，首先向交易所申请市商资格，交易所对市商也提出人员系统和风控上的相关要求

其次，关于市商提供的买卖报价价格差，最小申报数也进行了修订，指标有比以往的规定更严格的倾向。 原买卖报价的最大价格差在1%以下，现在根据不同的基金品种提出了不同的报价条件，最高的股票型基金的最大价格差在0.5%以下，货币etf更低的上市基金的最小报价数量也从原统一的1万部以上到股票基金的20万元以上

另外，这次的编纂主要区分市商和通常的市商，主要有市商5个等级，通常市商有4个等级，主要是对市商根据评分指标导入淘汰机制，通常市商不进行年末的淘汰，除此之外，主要是市商 这方面的激励包括试行基金的交易经营费、股票型etf上海市成分股交易经营费在一定程度上减免等。

“以前上市基金的市场经营者没有实质性的门槛，将来只有取得资格才能开展业务，提高市场经营者的团队，有助于市场经营者更加重视这项业务”的etf基金经理表示，市商制度即将修改

但是，有人说，过去的基金企业寻找场内基金寻找市场比较灵活，创造市场的企业不是同一个基金企业，在此期间需要切换本市的基金品种。 比如说，在做市基金的情况下，可能会暂停，在其他有诉求的基金上做市场，将来再次切换，等新规则出来后，就没那么灵活了。

市场层面，激励机制还必须完善

年5月25日，华泰柏瑞沪深300etf率先引进华泰证券、方正证券等10家证券公司作为流动性运营商，多个场内基金陆续引进市场投入机制，据不完全统计，仅今年11月申万菱信上证50etf，中信建设中证北京

但是，运营了多年的上市基金流动性事业者的机制，现在也有需要改善的地方。

一家证券公司金融工程部的分解师说，根据最严格的市场制度，应该建立市场制度，制作双边报价，不参加交易战略，但现在的市场机制不能依赖市场价格差异来获利，参加市场，打仗

他现在大部分etf购买份额都在其他投资者手中，流动性不活跃的etf，投资者想报告的购买价格低于市场的纯价，在市场的一级市场以纯价购买etf，接着以低于纯价的价格市场销售者经常以低价销售 而且，这种状况现在造成了很多市场损失，他说“合作大多依赖佣金形式”。

“etf本身的成交量也不多，证券公司研究所的研究费、基金销售费和基金企业的交易佣金都需要支付，能向证券公司上市的佣金也有限”，某业界人士这么说。

上海证券交易所于去年8月发表了“etf运营商评价系统运营效果分析”的研究报告。 实际履行市义务的经营者是少数，流动性经营者相应的激励机制不健全，经营者没有动力履行义务，另一方面现有的经营者市场水平不高，无法通过市业务实现利益，市场需要进一步培养运营商，将来

比较如何提高市商的积极性和场内基金的流动性，业界人士也相继提出了自己的建议。

“etf等现场基金的品种是先做市场还是先告，做市场在etf不告之前提供流动性，etf缺乏流动性，所以不容易缩小规模，etf最终能否扩大规模？ 从制造市场的商家发挥润滑剂的作用，使产品规模更顺利地成长的立场来看，对etf来说很重要”上述etf基金经理认为，提高市的积极性最重要的是提高报价要求，跟进激励机制

一家证券公司自营部的人提出了期权等辅助工具创造市场持仓价格的对冲作用。 上海证券交易所发表的《etf运营商评价系统运营效果的分解》研究报告从未来评价系统的优化提出建议，在优化流动性运营商的评价方法方面:设置专业指标评价流动性运营商相应的宽价格差状况，分析市场状况和实证 评价指标的计算鼓励为流动性差的产品提供服务，鼓励运营商为流动性差、市诉求高的etf提供流动性服务，该产品的流动性改善后，逐步提高评级标准。 其次，进行机制的完全激励、参加主体的扩大、信息表现交流的加强、流动性运营商的积极参加和作用的发挥等。

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