【财讯】一文看懂美联储点阵图

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来源:喵哥交易解惑

联邦储备系统位图每三个月发布一次。 一般在3、6、9、12四个月内发行。

年前，联邦储备系统每月都开会，只有上述四个月的联邦储备系统主席召开了新闻发布会。 普通月份只会发表利率决议和联邦储备系统货币政策声明。 位图在上述四个月中与联邦储备系统的货币政策宣言和经济前景一起发表。

我个人认为位图每季度发布与联邦储备系统以前那样的高冷做派有什么关系。 但是，联邦储备系统认为与市场信息的表现太少，有点政策被误读，需要进一步证明，从年开始联邦储备系统在每个月发表利率决议后，召开记者招待会，联邦储备系统主席接受采访，决定表现市场信息和未来的货币政策。 我不知道将来位图的发布频率是否会因此而改变。

让我们先看两张图

第一幅图是联邦储备系统3月21日利率决议后发布的位图。

第二幅图是联邦储备系统6月20日利率决议后发布的位图。

结合上图首先介绍图的复印件。

位图有四个刻度，分别标记为当前年、将来的两年和很长时间。

位图的纵轴表示利率区间。 例如，让我们看看第二幅图第一列最上面的黑色圆圈。 这在2.5-2.75之间。 这个区间就是利率区间。 第2列和第3列分别在3-3.25的利率区间有黑圈。

各列的黑圈分别表示进行预测的联邦储备系统委员。 你平时看数据消息时刷的xx联存储主席xxx 10分钟后出席xxx活动，做关于XXX的演讲。 是的，他是位图上的黑丸。 无论如何，这一点无法确认。 因为点不会记名。

位图的每一行最多可以包含19个点。 我是19名联邦储备系统委员。 其中有7名联邦储备系统官员，1名联邦储备系统主席，1名联邦储备系统副主席，最多5名联邦储备系统理事。 此外，还有芝加哥联储主席、亚特兰大联储主席等联邦储备银行纽约主席和11名地方联储主席。

没有合适的候选人或由于其他原因联邦储备系统理事会可能有空位。 现在包括鲍威尔主席在内，联邦储备系统的官员一共5人，有2个职位空缺。 位图上只能看到17个黑圈。

11个地方联储主席的名额明确，但具体候选人将轮换。 各地方联储的主席候选人由地方联储的董事会选举。 董事会的成员由各行业的一点人负责。 地方联储主席自动进入联邦储备系统拥有位图的投票权。

参加各位图的委员需要分别预测4个期间的联邦储备系统利率区间。

特别是观察，这种预测不是委员自己的利率前景。

例如，芝加哥联储主席埃文斯在今年7月的两次演讲中确定到年底应该降低50个基点。

年初的联邦储备系统基准利率应该是2.25-2.5%，如果是利率下降50的基点的话应该是1.75-2%。

埃文斯一边主张自己的意见，一边根据自己的评价进行预测的情况下，在6月发表的位图中，表示埃文斯的黑圈应该在4列的最低利率区间。

但是，根据联邦储备系统的官方说法，位图并不代表委员的个人评价，各委员根据经济展望和自己对其他委员的认识，综合预测了执行联邦储备系统对应周期的实际利率区间。 这一列有7个点，证明了7名官员认为年末联邦储备系统的基准利率区间是1.75-2%。

这里有个重要的洞。 有些委员实际上无权决定联邦储备系统的利率决议。 即使他自己是大鸽派，在有决定权的委员大多是鹰派的情况下，他很可能合理地认为联邦储备系统的实际利率区间比自己认为的合理利率区间高。 所以在位图上，他的个人可能非常激进，但实际上代表他的小圆圈不是最激进的。

我在这里谈谈联邦储备系统的票权问题。

尽管最多有19名官员，但在各年度只有部分官员拥有利率决议的表决权。 其中联邦储备系统主席、副主席和理事都有永久票权。 他们最多有七张票。 联邦储备银行纽约主席拥有永久票权.。 11地方联储主席中各年度有4个联储主席持票权，按照一定的规则顺序(比较多，复杂，具体不说明)，各年度轮流持票权，但11地方联储总票数仍为4票。

因此，联邦储备系统最多有12名客票委员会，而年度实际上有10名客票委员会。 这十名票委员会有权投票决定利率调整。 其他人只能参加讨论，发表意见，拥有投票权。

在这里说几句题外话。 特朗普希望通过提名两名倾向于鸽派的理事参加联邦储备系统，影响联邦储备系统的利率决定。 事实上他也打算这么做。 但是，能完全倾听他慈悲的专家学者自身很少，鸽派倾向少，更重要的是，他的提名必须得到国会的批准。 前几天特朗普确实找到了人选，但在提名前当事人放弃了。 因为这两个提名都被挖掘出了“污点”，被媒体对比攻击，在精神上背负重担，最终放弃了提名。

回到正题，刚才提到的芝加哥联储主席埃文斯在年有票权。 因此，他打算讲话，同时表明利率下降的观点后，对市场有很大的影响。 因为他有投票权。一些地方联储主席反对降息，但由于没有票权，他的演讲对市场的影响非常有限。

圣路易斯联储主席布拉德、波士顿联储主席罗森伯格、堪萨斯联储主席乔治除芝加哥联储主席埃文斯外，其他三名年轮券委员会。 因为如果在刷数据时发现他们说话，市场可能会发生很大的变动。

根据位图中每个点对应的利率区间，可以计算对应年度的利率区间的中值。 媒体将这个中位数解释为联邦储备系统利率远见卓识，但看到上述内容，应该注意到这个中位数包括非投票委员会的意愿。 票务委员会的利率主张也有可能改变。 其他委员用以前的预测无法预知这个变化。 因为这个位图的中位数偏离了票务委员会的最新意愿。

例如，从3月的位图看不到预测利率下降的委员，但3个月后，7名委员评价联邦储备系统每年下降1次利率。 这可能是在联储会议的信息表现中，有对通货膨胀低迷和经济前景表示担忧的委员。 他建议，联邦储备系统需要降低利率，也有可能有多个委员。 因此，在6月份的位图中，一位委员预测希望利率降低的意愿将在年末之前实现。 有些想降低利率的委员可能包括埃文斯。 因为他有票，所以他比其他委员更有可能改变委员们的预测结果。

因此，根据媒体文案，如果联邦储备系统说预期每年利率下降，这不是真的。 这是根据中值计算的结果，可能会产生偏差和变化。 特别是，预测的时间段越远，出现偏差的可能性越高。 你可能不知道，在年上半年，位图显示联邦储备系统每年增收四次。 但是，看看现在的“联邦储备系统注意”，预测利率有可能每年下降4次。 这个偏差令人烦躁。

让我们具体计算一下年3月和6月位图中年利率区间的预测值。

为了便于计算，用区间低值计算的结果是加了0.25%的是利率区间。

3月: ( 2.75 *2+ 2.5 *4+ 2.25 * 11 )/17 = 2.3676

3月位图中最低的利率区间是当时美国的基准利率区间。 这意味着利率不会下降，同时4人认为25个基点会上升，2人认为50个基点会上升。 年初，你会发现联邦储备系统内部还是鹰派。

计算出的利率区间的低值为2.37，比实际利率区间高0.12%，3月的位图表示联邦储备系统可能每年维持一次利率，或最多提高一次利率。

6月: ( 2.5 *1+ 2.25 *8+2*1+ 1.75 *7)/17 = 2.0441

认为即使到了6月利率也不会变化的人数从11人下降到了8人。 一次加息的人数从4人下降到1人。 我不认为会提高两次利率，但我认为最多7个人会降低一次利率。

计算出的利率区间的低值为2.04%，比基准利率低0.21%，6月联邦储备系统职员们证明了年末利率区间预测中出现的鸽派转向。 预计到年底利率将下降一次。 与3月相比，利率区间出现了0.32%的下跌。

8月的利率下降后，联邦储备系统实际上实现了对6月位图的远见。 市场对联邦储备系统下半年利率下降的期待依然非常强烈，如果发生连续的利率下降，意味着联邦储备系统的位图大大偏离了实际的利率区间。

因此，尽管许多财经媒体称位图为联邦储备系统货币政策的前瞻指南，但必须强调。 但是，实际上其参考意义远远不及“注意联邦储备系统”。 因为后者通过真金白银下注于利率变化。

但是位图依然有意义，可以关注联邦储备系统委员对利率主张的倾向性变化。 根据经验，他们的主张比较保守，不会对市场造成很大的冲击。 因此，我们过去见过联邦储备系统的位图逐渐增加了增收的期待，然后从增收到利率下降逐步减少。 年6月的位图是利率主张逆转的位图。 那么，有理由推测，当联邦储备系统在9月发布位图时，利率将会更强。 这将是市场对下一个位图的期待。 如果位图的中位数偏离预期，市场会发生很大变动。

我认为位图中年度以上周期(半年以上)的利率预测没有必要分解。 由于票务委员会变化，经济数据发生了变化，票务委员会的货币政策主张也发生了变化，变量这么多，预测价值非常低。

以上介绍表明，位图具有很高的欺骗性。 但是，由于联邦储备系统发表了，虽然被媒体广泛引用，但感觉非常有权威。 你应该阅读这个副本，加深对联邦储备系统位图的形成机制的理解。

因此，比起位图提供的利率中位数预测，人们应该更关注持票官员的故事副本。 他们是联邦储备系统利率决议的主导者。 特别重要的是关注他们的利率主张是否改变了。 因为最终需要10个投票委员会做出决议。 只有有一个主张得到多数票委员会的支持，这一主张才能在联邦储备系统的利率决议中实现。

位图最大的缺点是更新频率太低，跟不上经济数据的变化。 另外，位图的权重与联邦储备系统利率决议的票委员会的权重不同。 由于这两个理由事情结束后，位图经常给人一个非常奇怪的引导。

关于利率准则，我建议关注十年期国债收益率和“注意联邦储备系统”的变化。

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