【财讯】中债资信：哪些易被粉饰的财报科目系列——货币资金

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来源:中债资信

作者:中债资信工商公司信用质量研究小组

文案要点。

公司违约的最后一步是资金链的断裂，这一步的原因千差万别。 通过分析违约的例子，我们发现这样的公司财务报告为投资者在违约前识别风险提供了各种线索。 公司财务报表中任一科目的异常、三个表的检查关系异常、其他会计估计这样的异常变更等可能是评价公司信用风险的突破口。 另外，在现在的市场环境下，有些公司的财务新闻质量不高，个别公司暴露了违约风险，投资者通过财务报告识别公司信用风险的诉讼迫在眉睫。 中债资信目前发表了《容易粉饰的财务报告科目系列》的研究，复印件涉及货币资金、应收账款、商誉、无形资产等科目异常状况的分析，从财务新闻的角度帮助投资者识别各财务科目背后隐藏的信用风险 本期是系列研究的第一篇，“容易粉饰的财务报告科目系列——货币资金”。

正文

年以来，多家违约公司账目保留的大规模货币资金足以支持短期偿还到期债券，但公司依然违约，引起了市场对货币资金异常的关注。 货币作为公司资金周转的最直接支持其真正的合理性很重要。 如果公司的货币资金过高，就需要关注货币资金来源。 如果货币资金由债务融资取得，短期内用途不确定，则需要关注大量限制、特定用途、集团企业、粉饰报告或货币资金是否被控股股东或实际管理者占有。 本文特别对货币资金科目报告的粉饰和货币资金被利益相关者占有的情况提供评价思路，从报告采用者的角度探索公司货币资金的真实性。

年1月，康得新复合材料集团股份有限公司(以下简称“康得新”)的10亿元债券没有按期全额兑付。 使投资者困惑的是，康得新账簿保留了大量的货币资金，但依然发生了违约。 根据康得新年三季报的数据，截至去年9月底，康得新账面货币资金规模达到150.14亿元，如果采用受限的货币资金规模维持年6月末水平，则受限的货币资金为8.79亿元， 招聘用途受到限制的年份和年企业按定增募集的剩余资金为50.31亿元中的24.11亿元(其余26.2亿元保管资产管理)，用途不受限制的货币资金规模依然不考虑合同财务管理的规模，根据企业披露 除康得新外，年多违约公司在违约前的报告中有充裕的货币资金，但违约层出不穷，引起了市场对货币资金异常的关注。 总结了货币资金的许多异常状况，通过企业自身所需资金的解体和外部占金状况的解体评价了货币资金的异常状况。

一、货币资金的概念

货币资金是货币形态中存在的资金，根据《公开发行债券的企业新闻披露编辑标准第15号——财务报告的通常规定(年修订)》，货币资金列报具体包括库存现金、银行存款和其他货币资金。 其他货币资金包括信用证保证金存款、票据保证金存款、证券资金账户馀额等。 货币是资产负债表中流动性最高的资产科目。 但是，公司报告中记载的货币资金并非随时可以领取，公司银行账户的各种保证金(银行承兑汇票保证金、信用证保证金、履约保证金等)、中央银行的法定存款准备金、司法冻结的资金或公开市场募集，

关于货币资金的审计，审计机关取得或制作货币资金馀额明细表、制作库存现金监盘、制作银行存款检查表、取得和检查银行存款、取得其他货币资金银行的发票和馀额调整表、实施货币资金信用证明程序、比较判断的非法利 需要取得因货币资金期初、期末馀额、抵押、当铺或冻结等采用而受到限制的货币资金规模等情况。 其中，向银行寄信被认为是获得审计证据的最重要的一步。 在实务上，审计机构通常会传送一般制造业公司所有银行账户的馀额、保证、票据、授信等一系列新闻，银行通常会回复，但首先比较账户的馀额，其他新闻回复情况相对较差。 相对于其他科目，资产负债表日货币资金馀额的可靠度较高，但限制时等可靠度低于货币资金馀额。 但是，外部审计有固有的限制(例如，由于公司的货币分散在多个银行，所以很难审计和通信所有的银行账户)。 公司和银行的提取协议，或者存款抵押了体外相关人员的贷款，增加了审计的难度)，而且不同的评委履行职务的程度不同，审计的货币资金也不是完全可靠的。

二、货币资金异常状况

货币成为债务偿还的直接来源，面临账本货币资金过低的公司和巨大的周转压力，但账本货币资金丰富的公司有货币资金不动的可能性，部分公司的货币资金有财务粉饰的嫌疑。

投资者通常对货币资金过低的情况感到充分的警戒和关心，但很容易忽略货币资金过高的异常情况。 对于货币资金水平高的公司，必须分析资金来源。 从货币资金来源来看，首先依赖于经营获得、杠杆作用、利益相关者解体、股票融资等。 如果公司的业务竞争力强，市场地位高，经营战术稳健，货币资金通过经营积累，公司的造血能力就强。 如果资金主要是来自股东或利益相关者的筹资、增资等股票融资，则证明公司可以得到一定的股东支持，但需要进一步结合股东的现实状况和公司相关报告科目来评价筹资的质量和真实性。 如果通过债务融资得到，即账簿保留大规模的货币资金，在利息债务(“储蓄贷款双高”)和其他应付账款规模巨大的情况下，着眼于债务融资的目的，研究短期内是否有大规模的项目投资和偿还的到期债务。 短期内没有比较确定的融资目的，依靠杠杆继续维持大规模货币资金的，必须关注以下情况。

(一)限制规模大。 公司设立质押的定期存款、开立信用证、银行承兑汇票等票据的保证金、与冻结账户相关的资金等都采用有限的货币资金。 这种情况很普遍，在拆除公司财务报告时需要关注报告注释的货币资金细节，在判断债务偿还能力时需要消除限制的货币资金影响。 在受限的货币资金中银行承兑汇票保证金规模大的情况下，其规模可以与公司应付票据规模结合分析，从而证实货币资金限制规模的合理性及货币资金的真实性。 通常，银行承兑票据的保证金/支付银行承兑票据的比例根据外部融资环境而变化，融资环境越差融资越困难，比例越高。 在外部融资环境严峻的情况下，即使公司支付银行承兑票据的规模增加，在货币资金中银行承兑票据保证金的规模没有变化或减少，即银行承兑票据保证金/支付银行承兑票据的比例下降的情况下，公开了限制货币资金

(二)货币资金有特定用途。 专用货币资金的采用也受到限制，例如上市企业用非公开发行方法募集的资金、政府支付的特别资金等，在考虑短期债务的偿还能力时不能考虑这笔资金。 事实上，这种情况广义上是货币资金有限的。

(3)集团公司的货币资金第一分布在下属的子公司。 通常，子企业多，没有财务企业的国有企业也有“储蓄贷款双高”的问题。 第一，根据子公司的不同，经营和财务状况也有很大差异，货币资金和利息借款合理地分布在不同的子公司内，但在合并口径上，货币资金和利息负债都处于很高的状况。 特别值得注意的是，集团企业的货币资金集中在下属的上市子企业，上市企业的资金独立性很强，因此集团企业不能随便用上市企业的货币资金偿还债务。 集团下有财务企业的情况下，证监会在年公布了上市公司和财务企业内部交易的内部规定，虽然该规定没有在正式文件中公布，但对上市公司资金的回收产生了重大影响。 即，“上市公司在集团财务企业保管的存款馀额不得超过上市企业最近会计年度审计的总资产金额的5%，不得超过最近会计年度审计的期末货币资金总额的50%。 上市企业在集团财务企业中保管的存款馀额在该银行存款中的最高比例不得超过上年度上市企业从集团财务企业取得的贷款在上市企业贷款总额中的比例(按日平均值计算，上市企业没有银行贷款的情况除外) 这是因为对于合并口径账面资金高的集团企业，有必要分析扣除上市子公司的货币资金对债务周转的支持度。 另外，对集团公司来说，当货币资金首先集中在集团管理能力弱的子公司时，如果结合口径考虑货币资金的债务偿还能力，这部分资金的流动性就需要打折。

(四)单纯用报告粉饰扩大货币资金规模。 由于货币资金是时间点，公司在粉饰财务报告中表示，日前通过资产负债表向相关人员或其他第三方拆除大量货币资金，资产负债表日后返还，资产负债表日有大规模货币资金。 这样的公司实际上没有反映在报告中的货币资金，但是为了实现信用资金、商业信用和其他目的，使用粉饰财务报告欺骗财务报告的采用者。 这样粉饰财务报告时，可以通过金融机构的短期贷款或其他渠道借贷资金，可以通过“短期贷款”或“其他应付款”帐户计算。 这是因为货币资金和短期借款或者其他应付款的规模很大，需要关注“存款双高”的公司等。 这样的公司通常不仅粉饰货币资金科目，连库存、应收账款等科目、营业收入、经营活动现金流都与现实情况不一致。 分析这样的公司货币资金，也要结合经营成绩。

实际上，审计机关如果实施规范、科学、谨慎的审计程序，就可以识破公司粉饰货币资金的行为。 资产负债表前后的大额银行流水对照，特别是发生与公司业务无关的收支情况时，大部分可能是过去的收款，公司的不正当行为可能很大。

(五)货币资金被实际统治者或者控股股东占有。 这种情况经常发生在公司治理和内部控制有缺陷的民营企业。 通常，实际管理者或控股股东在财务报告以外的日子拆除企业资金，在财务报告之前返还或实际管理者利用控制企业印章等权利，违反企业正常审议程序，以上市企业或债务主体的名义借款 这类公司通常也存在“储蓄贷款双重升值”现象。 因为考虑到未披露的限制资金，企业实际可用的货币资金比披露的规模少，企业必须增加债务融资来维持周转。 而且，其实际管理者通常具有大规模本公司以外的经营主体，体外企业的货币资金紧张，实际管理者借用上市企业或债务主体的融资进行体外资产融资。

以康得新为例，康得新主营光学膜和预涂膜在领域内具有很强的市场地位，自身具有一定的造血能力。 康得新年半年账本上用途不受限制的货币资金规模为134.91亿元，同期利息负债规模为151.34亿元，企业存在“储蓄贷款双高”的问题，持续多年。 企业控股股东康得集团除企业外基本上都是非营利主体，母公司水平收益性弱，没有造血能力。 近年来，新加入碳纤维行业，与康得新和荣成市国有资本运营有限企业共同投资高性能碳纤维项目，投资规模巨大，3家企业分别出资90亿元、20亿元和20亿元，到年6月底，康得新和荣成国资已经到位 康得集团的债务负担继续沉重，而且持有的上市公司股票被质押的比例高，出现了违反信托计划，集团母公司层面的资金链非常紧张，占有上市公司货币资金的动机很强。

三、货币资金异常的评价

对于确定货币资金有限规模大、专用用途和集体合并口径的货币资金规模大的情况，容易评价，这里对公司的货币资金是否粉饰以及是否被控股股东或实际管理者占有进行评价设想 工商公司货币资金的真正合理性评价可以根据自身的经营需要、其他用途的合理性和控股股东或实际管理者的占有等立场进行解体。

为了经营稳定的通常制造业公司，其账面货币资金主要用于支持公司的日常生产周转。 例如购买原材料、支付员工报酬、支付税金等。 日常周转所需的资金主要取决于公司的生产能力。 公司的生产能力经常在财务报表中表现为固定资产。 因为这个理论上货币资金的规模必须与固定资产的规模一致。 中债资信根据申万领域的分类，统计化工、钢铁等9家以前传入制造领域的上市企业的货币资金/固定资产，统计结果如表1所示，通常制造业公司的平均货币资金/固定资产比率约为0.6~0.7倍左右。 年9月末的财务报告数据显示，康得新货币资金/固定资产的比例为4.18倍，远远超过领域平均水平，扣除限制部分也达到约3.3倍，与平均水平相比明显异常。

如果某家一般制造业公司的货币资金/固定资产严重偏离这个值，首先看其业务结构中非制造业类业务所占的比例和这样的业务运营的资金诉求，然后根据其经营状况解体资产运营能力，计算直接运营资金量 对于普通制造公司:

周转资金量=上年度的周转收入*(1-上年度的销售额利润率) *(1+预计本年度的营业利润增加) /周转资金的周转数

其中:

周转资本周转数=360/(库存周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数+预付款帐户周转天数-预付款帐户周转天数)

周转天数=360/周转次数

应收账款周转率=销售额/平均应收账款

预收帐户周转数=销售额/平均预收帐户

库存周转率=销售价格/平均库存

预付帐户转数=销售价格/平均预付帐户

应付账款周转率=销售价格/平均应付账款

根据上述公式，以康得年末的数据和年计划营业收入的增长率(增长率约20% )计算，年企业所需的运营资金量约为56.3亿元，企业的账面货币资金明显高于所需的运营资金量，企业还需要大量消耗货币资金的业务

如果公司的货币资金高于必要的运营资金量，则需要拆除多余的货币资金用途。 如果不准备短期投资或偿还，请考虑是否要赚利息。 其中，我们可以通过公司公开的利息收入/银行存款来评价公司的货币资金是否产生合理的利润。 对康得新自己来说，短期内没有重大投资项目，没有大额到期借款需要偿还(即使有大额到期借款，也需要短期偿还。 不是持久性)。 而且康得新，年利率收入/平均货币资金分别为0.70%和0.99%，均低于7天的通知存款利率，货币资金没有合理利润。 综合来看，其账目继续维持大规模货币资金，继续维持“存款贷款双高”是非常不合理的。

如果不能通过公司运营资金的计算和其他货币资金用途的分析来说明公司的大额账面货币资金，公司账面货币资金的大致比例就有问题，这时要特别关注控股股东或实际管理者的占有。 重要的是，通常公司治理或新闻披露是否有历史缺陷(通常以民营企业居多)，实际管理者或控股股东除了该上市公司或债务公司以外是否有其他体外资产，体外资产的债务负担如何 通常，对于体外资产规模大、资金紧张的民营企业，其实际管理者有动机，有机会占有上市企业或债务主体的货币资金，通过其融资向体外资产融资。 如上所述，康得新承认，控股股东康得集团的投资过激，资金链持续紧张，存在控股股东在向交易所的询问函中占有企业货币资金的情况。

总的来说，公司的货币资金过高时，需要关注货币资金来源。 货币资金通过债务融资取得，短期内用途不确定的情况下，一般存在过高的货币资金规模

(一)大额限制

(二)有特定用途；

(三)集团类公司的货币资金分布在各下属的子公司

(四)粉饰报告

(五)货币资金被控股股东或者实际控制人占有的。

其中前三种情况比较容易评价，有必要对以下两种情况评价公司货币资金的真正合理性。

(1)货币资金对日常经营的周转是最重要的，因此通常制造业公司周转所需的货币资金规模取决于生产能力，生产能力通常与公司固定资产的规模相对应。 这是因为可以通过与领域货币资金/固定资产的规模(适用于通常的制造业公司)的横向比较进行初步评价。

(2)对于明显的异常和领域的平均水平，有必要分析其经营所需的运营资金量

(三)公司账面货币资金高于必要的运营资金量时，考虑高部分是否产生合理利润

(四)在还不合理的情况下，可以结合公司控股股东或实际管理者的其他资产面临的资金压力状况，评价公司的货币资金是否流失体外。

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