【财讯】白话解析中国200万亿债务 还债的锅居民真的扛不起！

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原创:冰辰水翼

本财经信在前篇《请当月金额已违约排队》，我们分析了必须稳定杠杆，中央母亲的底线毕竟在那里。 那就是不发生威胁性的债务灾害，有序地退出低效率的垃圾债务。 那么，我们一年面临多少资金压力呢？ 哪个部门面临的债务压力最大？ 地方基础设施是如何进化的？ 最终最有可能支付市场库存巨额负债的是谁？ 在宽松的货币环境下推动杠杆到底是梦话吗？ 。

中国所有人均负债13.34万元债务总额接近200万亿元。

由于口径的不同和影子信用的问题，可能很少有人明确中国有多少债务，但我们选择了比较温和的判断方法。 看到的数字是现在中国的整体债务水平超过了200兆。

其中居民部门负债40.52万亿元，中国政府负债总规模44.63万亿元，中国企业信用债券总规模18.3252亿元。 这个数字加上81.02万亿元的间接融资规模，得到了99.35万亿元的公司债务总额。

由此可知，我国年底前的债务总额为44.63 (政府债务) +40.52 (居民债务) +99.35 (公司债务) =184.5万亿元。

另外，根据国家外汇管理局公布的年9月末中国全口径外债数据，中国全口径外债馀额为11.2兆人民币(等值16800亿美元)。

按照中国每年82.71万亿元的gdp和13.83亿人口计算，人均负债率为223.06%。 不包括外债，人均负债为13.34万元，包括外债，人均负债为14.14万元。

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其实债务问题不仅仅取决于你简单地借了多少钱，还取决于你有多少资产。 例如，假设你从银行借了800万美元买了房子。 现在房子价值1000万美元。 事实上，这个身体的财务状况依然比较健康。

从整体的角度来看，我们很在意中国人的现金流动，也就是上述名义1000万的房子能收回多少房租。 我能还房贷的利率吗？

从这个立场来看，理解中国的债务问题会更合理吧。 从债务分类来看，政府债务可能相对风险不太严重。

我国每年超过80兆的gdp规模并不那么严重。

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截至2009年12月底，全国地方政府债务馀额为164706亿元。

在我国，民生工程、教育、农业支援等费用都由地方政府支出，财政分税制改革后，大部分归中央财政，地方政府收入非常有限。

实际上，地方政府以30%的财政预算承担70%的地方事务。 中央也知道这种情况。 因为这08年以后，地方政府同意自己打“白条”借钱生活。 这些地方债是这样的白条。

另一方面，08年金融危机后，中央政府发表了4兆刺激方案，鼓励地方政府报告投资项目，特别是“铁公基”(铁路、公路、基础设施项目)。 中央出资一部分，地方政府自己负债一部分，也是大量地方债券、城市投融资的原因。

像一个年轻人，每月有100元的收入，70元给了家里。 自己只剩下30元。 平时吃饭要50元，换手机买电脑每月要20元。 这中间的差额是40元，怎么办？ 只能借钱。

年举债以来，地方政府的多重融资渠道关闭，融资能力急剧下降。 不准变形的“白条”，一点地方政府也不能吃饭了。 地方政府负债每年发行4.36万亿元，年地方新债券预计每年发行2.18万亿元。

最近的例子是，六安市金安区、裕安区的很多教师为了挣工资，一夜之间举国上下都知道这个城市。 因为借了“吃饭”的钱，没了。 数据显示，六安市年地方收入112亿元，支出达370亿元。 预算收入远远不及支出的1/3，多年来一直靠偿还上级税收、转移支付、借款的发生生活。

六安市只是冰山的一角。

5月，人大财经委员会副主任委员贺铽在北京参加的论坛上，在谈到地方政府的债务时，贺铽说中国的地方债务大致为40兆，但地方政府没有一个人想还债，甚至很多地方都喘不过气来。

这句话不是天上来风了，也不是地方政府不想还钱。 这笔借的钱全吃光了。 怎么还？ 实际上，新追加的地方债规模在扣除利息支付后，可利用的份额是屈指可数的。

融资利息增加会导致地方债务价格激增从而大幅损失现金流

财政部《年中央和地方预算执行情况和年中央和地方预算案报告》显示，年地方常规公共预算收入168564亿元，增长7%。 地方一般公共预算支出176864亿元，增长7.3%。 地方公共预算支出通常高于收入的0.3%，地方财政赤字达到8300亿元。

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名义上的地方债券利息约为4%多，但实际上考虑到承销利益和各种隐性价格，地方债券的实际融资价格基本上达到6%，越是财政困难的政府，价格越高。

16万亿元的地方债每年产生9000亿元左右的利息，实际上光维持地方政府的正常运作，支付债务利息超过1.8万亿元，基本上占所有地方债的数额。 上述例子的年轻人打白棒才可以吃饭，关于换手机和电脑的钱，没有那个。

同时，随着外部环境的变化，我国必须服从美国的增收的情况下，地方债务的价格急剧增加，财政赤字加上债务利息上升，地方政府的现金流大幅不足。 (增收会提高地方借款的利息，增加借款的偿还价格)。

在一些地区，违反杠杆不能忽视地方隐性债务

以上讨论都是显性的地方债务，隐性的地方政府债务更明显。 为了不使地方gdp增长难看，地方政府和财政部门直接成为杠杆担保，利用产业基金的“名股实债”，将政府购买服务扩大到工程建设行业，向ppp项目承诺本金回购和最低收益率，杠杆 融资平台企业具有利用政府公路管网等公益性资产开展融资租赁、发行中期票据等方法，从银行、信托投资企业和融资租赁企业等机构新建杠杆，融资平台等。

借款紧缩周期的痛苦是全面的，上述例子的年轻人一旦不能依靠“白条”生活，需要紧缩支出时，他们家周边的早餐店、小饭馆就会感到经济衰退的影响。 最典型的例子是，至今为止信任的账户可能还付不起。

证券公司的研究报告显示城市投资公司的风险暴露与产业债务的风险暴露有很高的相关性。 城投公司融资限制对产业债务的信用利差有显着影响。

国信证券认为隐藏在背后的传导链是由应收款项目实现的。 关于城市投资公司和非城市投资公司现金流的很多都是由应收款项目进行的，城市投资公司融资受到限制后，城市投资公司的动力也可以根据应收款项目改变形式进行融资。 这种情况下，非城市投资公司的现金流受到融资受限的城市投资公司的压迫，非城市投资公司的信用风险上升，信用利益扩大。

实际上用于投资的地方债也是如此，用于借款的花花公子减少支出的话，透支支出而支撑的繁荣也会崩溃。

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公司债券:想融资的人借钱没有效率的人会消耗宝贵的资金吗？

我们看到供给方的结构改革比较有效地促进了市场价格的恢复和公司利润的增加。 年规模以上的工业公司利润每年增加21%，年规模以上的服务业公司营业利润同比增加24.5%，现金流的增加显着降低了上述公司的杠杆率。

但是，在今年国内现金流不足的大环境下，实体公司的融资价格持续上涨，银行间的解体也上升到了10%以上。 叠加联邦储备系统增资等因素，企业债务市场形势依然不容乐观。 截至2005年4月，公司债券库存已达19.18万亿美元。

在债市分析中，反复强调现金流的概念。 不是说资金紧张可以去杠杆，也不是说不贷款就可以去杠杆。 杠杆作用更重要的是看能否获得足够的利润和足够的现金流。

信用风险暴露的进度加快信用债务违约继续上升

数据显示，截至去年6月4日，累计11家发行商的21件债券违约，违约主体数和违约债券数超过去年同期。

公司债务增加巨大，无论是国企还是民营企业，现金流充裕的可以说是凤毛麟角。 在货币宽松的时代，中国公司经常提高杠杆保持高速扩张，因为在现在影子银行的全面监管、社会融资大幅下跌的背景下，这些杠杆过剩的公司必然面临困境。

那么，在资金紧张的今天，如何把宝贵的资金流向更有效的公司而不是“安全”的国有企业呢？

国有企业兑换到底能打破“普遍性”吗？

那么，问题来了！ 没有利润的国有公司到底能打破吗？ 现在大量的落后生产能力集中在国有企业，大量的大型国企利润下降，利润负增长，要么是靠借款生活，要么是依靠地方政府的财政支持。 但是，在现在现金流不足的背景下，地方政府已经很难保证自己，不能继续为这些公司出钱，这是一个答案已经非常确定的问题。

如果国有企业不能破产清算，民营企业能破产，国有企业不破产，国有企业债券也事实上是“刚兑换”的话，信用风险的问题还没有得到根本处理。

在一个紧缩周期中，投资者不需要判别各种债券的风险，直接闭上眼睛购买国企的债务即可。 购买民营企业债券显然有违反合同的风险，所以还没有人兜风，利息也不太高，也不能放杠杆，为什么买？

这是我们第一份复印件中记载的问题，高级债务是抢购的，民营企业的信用债务是不问的。

给公司带来利益是杠杆！

现在金融机构的贷款是谁出的钱，谁负责？ 如果违反合同，银行会赶紧收回贷款。 债券也一样，国家希望信用债务有秩序地违反，但违约是违反合同的，清算往往需要泥土和沙子。

如果不处理本质问题，不痛不痒的死就做不到几个民营企业。 国有企业不管效率如何，能否还钱都是这样走下去的。 那么，笔者除了最后回到债务货币化，也就是大规模还债的老路以外，似乎没有别的办法了。

处理债务危机的本质不是不付钱给公司，不是处理燃眉之急就行，不是收紧银根去杠杆。 只有造福公司，才能去杠杆化。

没有利润的公司，特别是国企，再也不能占有真正宝贵的资金了。 因此，必须让产生现金流量的部门继续良好运转。 不能产生现金流的国企，我们必须有壮士“砍臂砍臂”的决心，应该整改、破产。 合并私营部门，让私营部门受益，带来利益，生成现金流还债吗？

总之，我们需要的是利益，是产生利益的公司，不是一味索取的“寄生虫”！

中国居民杠杆率迅速上升，居民部门还能继续开杠杆吗？

对债台高筑的公司部门，中国居民部门的债务一直很健康。 但是，随着15年以来房地产价格的高涨，居民部门的负债率也不轻，能担当国家的托盘吗？

数据显示，年以来，中国居民部门债务规模有迅速扩大的趋势。 从贷款在金融机构总贷款馀额中所占的比例来看，居民部门贷款的比例逐年上升，年末达到33.3%。 根据初步计算，中国居民部门债务规模约为46.65兆，约占全年gdp的55%。

居民杠杆率(以gdp口径计)美国:中国为77:50，但美国居民的负债率暂时高于中国。 但是，由于国内收入分配的原因，中国居民占支配收入的比例较低，在支配收入口径下的居民杠杆率上超过美国，现在美国:中国约为104:115。

还是本文反复强调的现金流概念，人们买房子，还贷款不需要现金吗？ 所有人都欠了几百万美元的高债，不能用来偿还利息吧。

对于需要还债的平民来说，后者的口径对测量居民负债指标有更现实的意义。

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另外，我国居民的杠杆率水平几乎是新兴经济体中最高的。 比德国、奥地利、意大利高，几乎接近日本、法国的水平。

短期内居民的“杠杆”可以刺激费用，起到牵引经济增长的作用。 但是必须认识到居民债务的迅速增加会显着提高债务负担，抑制费用水平的中长期提高，影响对经济增长的贡献度。

明显的例子是，近年来贷款买房的同志感到高额放贷，感到个人费用和结婚生孩子带来的资金压力。 特别是在生育等问题上，偿还住房贷款的压力确实是个人必须考虑的问题。

根据跨国数据，如果居民债务和gdp的比例超过60%，居民债务的扩张就会对经济增长产生抑制作用。

现在我国已经接近这个水平，有些地区已经超过了这个水平。 而且，中国的居民杠杆率(支配性收入口径)已经超过了美国，这必须引起我们的高度警惕！

看全文，我们在年中国债务注意中把现在的债务结构理清了。 事实上，年悲观的分析人士认为中国的债务问题很难持续。

因此，良好的国际贸易状况为中国调整债务结构腾出了时间，得到了宝贵的现金流。

但是，年明显的贸易问题摆在中国面前。 大的外部风险依然处于不明状态。 这种外部风险会对中国债务问题产生什么影响？

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