【财讯】杭电转债申购价值拆析：以前传下来电力电缆龙头

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第一结论:

正文:

杭电转债发行安排

杭电转债的第一条款与评价

债底80.59元，票面为ytm 2.11% :杭电转换债发行期为6年，票面为每年0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期偿还价格为票面的108% (包括最终利率) 以中债年3月2日6年期aa公司债务评价值5.92%计算的净债务价值为80.59元，面值对应的ytm为2.11%。 上市价格超过113.10元时，对应于负的最终收益率水平。

初期平价99.45元:杭州电股份年3月2日收盘价为7.25元，初期转换股价为7.29元，初期转换股价值为99.45元，初期溢价率为0.55%。

a股资本稀释幅度为15.58% :发行规模为7.8亿元，假设7.29元的初期转换股的所有转换股，企业a股相对于总资本的稀释幅度约为15.58%，稀释压力较大。

杭电转债上市初期价格分析:预售价格在[ 104，108 ]区间

杭州电股份是国内电线电缆领域的龙头，去年5月收购富春江光电顺利进入光通信板块。 年以来，企业收入稳定增长，年营业收入41.61亿元，同比增长13.24%，增速稳定。 但是，由于原材料价格大幅上涨，近年来营业价格增加，压迫企业利润，年企业实现净利润1亿元，同比减少28.78%。

杭电转债初始平价99.45元，新股估值不高，最近股价部分被大股东解禁( 2018年2月共解禁了3.77亿股ipo限制股)。 目前库存券中平价在99-100元附近的可转换债权周转溢价率跌到8%-15%区间，结合正股基本面，杭电转换债务上市初期的估值低于市场中枢，预计上市价格在104-108元区间。

订单价值分析:适当参与新，关注市场投入选择低干预

在原股东配合中，前10位股东的合计持股为61.84%，其中第一、第二位股东的持股为31.45%、20.96%，合计为52.41%，考虑到转换发行对企业股东的稀释压力大，大股东的优先配合

网上发行的话，各账户的购买上限是100万元，金额不高。 发行规模7.8亿，规模不大，最近在一级市场的签字率明显上升，同时杭电转债发售初期的价格预计高于面值，建议投资者适当参与新的事情。

根据抢劫权的销售，假设杭电转换债务的上市价格在104-108元之间，购买杭电股票的正股可接受的损益平衡比例在0.63%-1.25%之间，风险较高，不建议投资者抢劫权，二级市场上市后较低

分解股票

第二梯队浙江领导，电缆产业经营稳定。 杭州电股份有限公司是浙江富春江通信集团有限企业的核心公司，在以前传达电线电缆业务方面，电力电缆、导线、民用线三大系列产品都具备规模化生产能力，位于国内电线电缆领域的第二步。 年5月，企业收购浙江富春江光电科技有限企业、杭州永特新闻技术有限企业100%股份，顺利切入光通信板块，形成了电线电缆和光通信“一体两翼”双主业的快速发展模式。 年以来，企业收入稳定增长，年营业收入41.61亿元，同比增长13.24%，增速稳定。 但是，企业使用“价格+目标毛利”的价格模型，明确销售价格后组织生产，年主要原材料价格大幅上涨，营业价格增加，抑制毛利，年企业实现净利润1亿元，同比28.78%

铜的价格波动很大，价格受到压力。 杭州电股份有限公司所在电线电缆领域的上游是原材料供应商，第一原材料是铜、铝、绝缘塑料、橡胶及其他辅料。 电线电缆领域是典型的“材料重工轻”领域，铜和铝是最重要的基础材料，占电线电缆价格的70%以上，原材料价格变动对领域毛利率的影响很明显。 铜和铝的价格趋势相关性很强，基本上呈现出同升同降的趋势，年度铜、铝的价格整体减弱，年度铜铝的价格整体逐渐上涨。 企业虽然进行对冲，但上游原材料的价格变动大依然给企业带来很大的价格压力。

作为国民经济不可或缺的辅助产业，企业所在的电线电缆领域的下游领域范围很广，包括电力、发电、通信、铁路、石油化学工业、矿山、船舶等重要的国民经济行业，其指控受到宏观经济状况的影响，在顺周期领域

电缆领域竞争激烈，高端产品保障毛利。 杭电股份以前传入的主要产品是电缆、导线和民用线，从年开始加入光纤和光缆等光通信产品，至今传入的电缆业务收入依然占总收入的90%以上，其中电缆是企业最主要的 随着企业快速发展超高压电力电缆、轨道交通电缆、新能源电缆等高附加值产品，电力电缆产品的毛利率总体呈上升趋势。 导线产品市场竞争加剧，毛利率逐年下降。 但是，企业继续加大导线产品的市场开拓力度，中标锡盟-泰州特高压直流线路工程(山东段)、榆横-潍坊特高压交流输入变电工程、贾鲁特-青州特高压直流输电工程(山东段)等大型工程，这一销售收入持续增加 企业“永通”品牌的民用线产品主要用于电气设备、家庭装饰照明等，在浙江市场有很高的知名度，但民间市场竞争激烈，价格和毛利变动大，而且价格低。 这是因为对总收入贡献不大。

近年来，我国电线电缆领域随着电力领域的高速发展而增长，利润总额稳定增加。 目前我国电线电缆公司规模已接近万家，其中97%是中小企业，领域集中度较低。 另外，近年来，随着领域内部竞争的加剧，中低压产品的价格竞争逐渐扩散到高端产品中，领域整体毛利率水平维持在较低水平。 在企业方面，杭电股份主要营业业务的毛利率总是在领域内高于企业的平均水平，为企业主业的稳定经营提供保障。

有望有效进入光通信领域，共享高经济红利。 在光通信行业，杭电股份于2009年收购富春光电进入光缆领域，构建“一体两翼”产业新格局。 光缆与电线电缆是同一线材领域，在技术上有一定的相关性，两者在光电复合电缆、智能电网等行业有业务融合，在两个领域有融合趋势。 富春光电的光通信产品目前收入比较小，但增长强劲，利润率也高，可以提高企业的盈利能力。 企业综合管理富春光电现有的光缆业务，加快永特新闻第一期工程项目的投资建设或在年第四季度实现试制。 在大新闻时代数据传输通信的诉求和国家政策计划的推进下，企业受益于光通信领域的高景气周期和5g投资建设热潮，发挥光缆和电线电缆的协同效应和规模特征，在未来的市场竞争中占有有利位置，业绩

评价情况:纵向来看，杭州电股份有限公司于去年2月上市，最新的pe-ttm和pb-lf分别为49.6和2.5，近年来的评价值稳定处于低位。 从横向来看，杭州电株式会社pe比7家同行更处于中位水平。

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