【财讯】三大策略玩转国债期货：套利套保投机

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时隔18年，国债期货将于去年9月6日重新开张。 国债期货的复苏，将在中国金融史上留下浓笔。 作为新的金融工具，国债期货与其他期货品种一样，具有套利、套利、投机三大功能，熟悉和掌握相应的投资战略，为不同类型的投资者带来适当的利益。

□东证期货章国煜章顺

套利:获得无风险的利益

国债期货套利战略可以分为期现套利、期期套利、品种间套利三个方面。

国债期货上市之初，预期当期套利机会会比较丰富。 从历史经验来看，大部分期货品种上市之初普遍存在的现期套利机会，有像股指期货一样持续了半年的现期套利机会。 同样，这个“无风险”的机会也存在于国债期货发售之初，通过抽出这样的机会可以获得安全的利益。 国债期货期套利成功的关键是从市场得到现券，现券交易首先是场外交易，因此这一期的现套利对券有特点的机构来说是非常好的战略。

套期保值交易是国债期货套期保值交易中最常见的，交易者利用目标物相同但到期月不同期货合同之间价格差异的若干变化，购买最近的合同，销售长期合同(或销售最近的合同，购买长期合同)，价格 根据海外市场的经验，跨期套利主要有两种:接近交割时跨期套利和统计套利。 严格来说，这两种套利方法本质上不是“无风险套利”，而是经验和统计意义上的套利，但也有相对稳定性。

国债期货交叉品种套利是投资者购买或出售一方国债期货合同，进而销售或购买另一方不同品种的国债期货，利用这两个不同品种的国债期货合同价格差异的变化获利的交易方法。 裁定者进行品种间裁定交易时，不是着眼于债券现货市场上升或下跌的整体运动方向，重要的是相对于其他国债期货合同，一个国债期货合同在多头市场上上涨幅度是否大，或者在空头市场上下跌幅度是否小，这里

芝加哥期货交易所流行国债期货的不同品种套利交易，其中包括10年期中期国债和长时间国债期货之间的不同品种套利交易( nob )、5年期中期国债和长时间国债期货之间的套利交易( fob )、10年期中期国债和5年期国债期货之间的 因为国内现在只有5年的国债期货，所以这里其他期货大多用对应期限的现券代替。

保证:机构投资者优先

国债期货的发售对各类型机构具有重要意义，最重要的是保值战略。

在没有国债期货之前，基金企业等机构预期收益率会上升的情况下，只能通过出售长期债券购买长期债券来实现组合的长期下降，价格以高周期增长，但如果有国债期货，则可以直接通过卖空国债期货来实现价值 另外，如果有国债期货，预计将来的收益率会下降，可以通过购买国债期货来实现套利。 这种灵活的高空工具将给组织的投资者提供灵活的管理组合，引起组织投资者的共鸣。

值得一提的是，国债期货的发售正因为能够更积极地管理国债组合，才能极大地改变中国债市的结构。 由于可以自愿管理集团，银行将逐渐缩小“持有至到期的账户”的规模。 因为在这个市场真正交易的国债数量会上升，国债的流动性会改善。 证券公司等普遍套利的机构可以通过国债期货套期保值信用债务的利率风险，积极管理组合，提高信用债务的流动性。 因此，从保值的角度来说，国债期货极大地推动了中国国债和信用债务市场的流动性，这也是国债期货未来对债市最重要的影响之一。

投机:考验三个因素的评价力

国债期货作为期货，具有长期趋势交易和短期带宽交易等投机功能。 如果将来国债期货价格有望上涨，可以在现在价格低的时候建设多头仓库，价格上涨后在平仓获利。 同样，如果预计价格会下跌，可以设立空头仓库，价格下跌后，得到平仓的利益。

影响国债期货价格走势的因素主要有宏观经济前景( gdp，工业增加值)、通货膨胀( cpi )和资金方面的宽松(银行间质押式回购利率，shibor利率)。 以下分别进行分解。 在分解过程中，我们的着眼点是收益率，不是价格。 收益率是指“要求的投资转化率”。 如果这个“被要求的投资转化率”上升的话，就必须便宜地卖给对方。 否则，必须销售的是高，也就是收益率和价格一一对应的相反关系。 此外，收益率经常是预先应对的，因为投资者需要预先评估。

从宏观经济前景来看，与收益率的关系如下:经济形势好转的话，很多领域的利益状况会变好，利润率也会上升。 投资国债当然也要求良好的收益率。 因为这个国债的收益率会上升，国债的价格会下降。 相反，如果经济不景气，投资者对国债的收益率要求会下降，因此国债收益率会下降，反映在价格中的话国债价格会上升。

另一种想法是，经济前景好的时候，很多投资者追求股票市场的收益，资金从债市流入股票市场，导致债券价格下跌，收益率上升。 经济前景恶化时，投资者从股票市场这一风险集中的地方撤退进入国债市场这一“安全港湾”(国债每年固定利率，最糟糕的是，持有期限到期)，提高国债价格后收益率就会下降。

总体来说，如果经济前景变好，国债收益率预计会上升，相反会下降。 就像美国最近十年国债的收益率随着经济前景的变好而上升一样。

在通货膨胀方面，与收益率之间有正向关系:如果通货膨胀上升，对老百姓来说钱就不值得了。 这时要求更高的“投资转化率”。 这个收益率也应该上升，所以国债期货的价格应该下降。 相反，如果通货膨胀下降，要求的“投资转化率”就没有以前高了。 收益率应该下降。 国债期货的价格应该上涨。 这是收益率和通货膨胀关系的逻辑。 历史上也是如此。 例如，在-年的通货膨胀周期中，收益率随着cpi的上升而上升。

对个人投资者来说，关注通货膨胀有重要的窗口。 那是“猪肉的价格”。 这是因为cpi的趋势和猪肉价格的趋势有很强的关联性。

最后，资金方面通常指短期资金利率的运行情况。 从合理的立场来说，5年期国债的收益率依赖于通货膨胀和经济前景，但5年期收益率在6月的“缺钱”期也明显上升，这是典型的国债收益率受到短期资金方面影响的例子。