通胀微跌重回“1”时代 货币宽松预期再度抬头

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[数据概述]

6月份，cpi同比上涨1.9%，并回到“1”时代

6月份，cpi回到了“第一时代”，猪的周期达到顶峰，然后回落

6月，cpi回到“第一时代”，价格水平继续保持稳定

6月，cpi回到了第一个时代。专家表示，有必要警惕影响价格的洪水

[专家意见]

Cpi已经下跌了两次:未来的投资需求可能会减缓大宗商品价格的压力

专家:cpi增长率降至1.9%，应该下调或降息

cpi的同比增长回到了“1”时代分析师观点的两极分化

十字路口:量化宽松后的全球经济前景

根据国家统计局昨天发布的经济数据，由于蔬菜价格、生猪价格等食品价格的下降，6月份居民消费价格指数同比上涨1.9%，比上个月下降0.1个百分点；生产者价格指数(ppi)受到商品价格反弹的影响，其同比降幅从5月份的2.8%收窄至2.6%。这两项数据基本符合市场预期。

方正证券(Founder Securities)首席宏观分析师任泽平(报价:601901，BUY)认为，通胀已回落至“1”时代，货币政策是宽松的空.事实上，由于外部经济环境的波动和空国内经济的预期，近期市场对货币政策的预期将再次放松，人们认为第三季度可能成为政策放松的窗口，或者随时会出现“存款准备金率下降”。

然而，与此同时，另一部分分析师认为，没有必要在不超过预期影响的情况下降息，即使RRR下调，也仅限于对冲因外汇储备减少而造成的流动性短缺。九州证券首席经济学家邓海清直言不讳地表示，“cpi中心已经完全封锁了央行放松空货币政策的空间。”

双方的不同之处在于，在疲弱的经济数据和外部环境变化的影响下，央行的货币政策是否宽松。在降低预期的基础上，降息是可能和必要的吗？RRR减排的政策重点在哪里？

货币宽松政策预计将升温

近年来，货币供应量和cpi之间的相关性已经下降。从cpi数据中简单推低货币政策似乎不合理，但cpi数据的走势仍是考虑货币政策调整的一个重要因素。

当解释cpi数据时，任泽平说通货膨胀进入了“1”时代，货币政策是宽松的空.他解释说，自RRR 2月份降息以来，已经有四个多月没有降息了，主要是因为经济在第一季度触底，通胀预期上升，房价飙升。目前，第一个因素已经被破坏，第二个和第三个因素在未来将逐渐减弱，因此宽松货币政策的预期正在逐渐升温。

民生证券(Minsheng Securities)宏观分析师张德礼认为，通胀下降将打开第三季度的货币政策宽松窗口。“考虑到cpi在第三季度继续下降，美联储9月份因英国退出欧盟加息的可能性很小，人民币贬值的预期也很稳定。各种因素，加上第三季度经济数据走软和今年年中召开政治局会议，预计政策宽松将略有增加。”

国泰君安宏观分析师熊在考虑货币政策时更关注汇率因素。根据6月份外汇储备意外反弹、英国退出欧盟公投影响下国内资本外流意愿减弱以及人民币汇率走势。经过三轮贬值，它修正了更高估的部分，对资本市场和资本流动的影响逐渐减弱。认为人民币汇率可能接近软着陆，汇率改革即将完成，货币政策将在未来。

邓海清对放松货币政策预期的态度显然不同。他认为，今年的cpi低点是1.8%以上，而今年的cpi中心已经从去年的1.5%上升到2%，这将完全阻碍空.央行的货币政策宽松从概率的角度来看，稳健增长的措施是“宽金融”；“广泛的信用”；“广义货币”。

RRR还原的必要性和可能性

由于降息可能进一步鼓励增加杠杆率的行为，违背当前的政策意图，分析师普遍认为降息的必要性和意愿不强。在宽松货币政策预期的基础上，分析师对RRR减息的必要性和可能性存在明显分歧。

郭进证券(600109，BUY)宏观分析师卞全水表示，从政策角度看，在短期经济增长下滑、海外风险因素不确定的情况下，以稳定为关键环节将成为下半年的主旋律。预计政策的边际宽松是可以预期的，货币政策仍将保持一定程度的支持。他预计今年下半年将下调两次。沪市宏观分析师胡月晓也认为，由于前期基础货币持续负增长，为了保持流通货币的稳定增长，“RRR减息”随时会到来。

对此，万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，是否应该下调存款准备金率，应从三个方面考虑:空下调存款准备金率的必要性和触发因素。“第一，与2002年6%的存款准备金率相比，reduction/き仍有足够的存款准备金率；第二，由于以前的基金到期以及外汇持有量整体增长放缓，也有必要降低存款准备金率；第三，关键在于是否有触发因素。从目前情况来看，反向回购和中期贷款(mlf)相结合将是央行今年公开市场操作的正常状态。如果没有意外的影响，就没有必要降低利率。目前，年中最大风险已经过去。如果美联储7月份不加息，未来两个月就不可能放松货币政策。”

CICC固定收益分析师张继强表示，RRR降息仍有必要，但更多的注意力放在了对冲外汇储备的减少上。一些银行分析师也持相同观点，其中交通银行首席经济学家连平(601328，BUY)建议，RRR可以在一年内下调一到两次，但仅限于对冲因外汇储备减少而导致的流动性短缺。

南京银行金融工业部研究员陈莉莉(报价601009，BUY)也认为，是否降低RRR汇率主要取决于外汇市场的资本外流压力。目前，外汇市场整体相对稳定，减持RRR的必要性不是很强。她认为，降低RRR利率和降息仍是央行不会轻易采纳的政策选择，央行更有可能继续通过定向操作补充流动性。