英国“脱欧”风险发酵 房地产显露失灵信号

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继英国退出欧盟之后，全球股市躲过一劫，但英国房地产市场领先。一周之内，七家商业房地产基金相继停牌，数百亿英镑资产被锁定，流动性立即耗尽。这几乎是2007年金融危机爆发前的翻版。2007年夏天，两家“无足轻重”的贝尔斯登相关基金被关闭清算，这暴露了美国房地产危机的迹象，加速了金融实体的崩溃。英国央行6日发出警告，“英国退出欧盟”的风险开始变得具体；分析师更担心的是，房地产基金暂停交易似乎锁定了风险，但这加剧了房地产的销售压力。受房地产流动性危机影响，英镑经历了第二次崩盘，兑美元汇率一度触及1.2796的31年低点；然而，由于对安全港的需求，黄金和白银等贵金属继续取得长足进展。

英国复制贝尔斯登2.0？

一周内，英国七只商业房地产基金相继停牌。

7月4日，资产管理在29亿英镑的英国房地产基金标准人寿投资公司宣布，将从当地时间4日中午12点起暂停所有交易。该基金是英国第三大面向散户投资者的开放式房地产基金。如果有任何赎回，该基金将被迫出售其房地产来筹集资金。

标准人寿投资的暂停令只是开始。5日，英国保险巨头英杰华旗下的房地产投资基金宣布，将立即暂停所有交易，资产管理为18亿英镑。英杰华在一封电子邮件中表示，市场环境对房地产产生了广泛影响，导致该基金“缺乏即时流动性”，但该公司已采取行动，暂停交易，以保护所有投资者的利益。同一天，m . g . Investment还宣布，相关的房地产基金将暂停投资者赎回，该基金管理的资产总额为44亿英镑。这三家公司管理的总资产达数百亿英镑。

7日，另外四家房地产基金宣布暂停赎回。恒基基金、哥伦比亚穿针基金和加拿大人寿暂停了总规模至少为57亿英镑的基金交易。此外，阿伯丁基金将一只房地产基金贬值了17%，并暂时停止赎回。

这些基金普遍感到“异常”的流动性压力。通用汽车透露，英国退出欧盟之后投资者的赎回量大幅增加；恒基基金表示，已暂停英国派夫房地产基金及其39亿英镑分支基金的交易。哥伦比亚的Threadneedle停止了13.9亿英镑的paif基金和分支基金的交易，而加拿大人寿冻结了其4只总规模为4.5亿英镑的基金。

“这将造成一个恶性循环！”知名投资咨询公司兰斯当(Lansdang)的高级分析师卡尔维(Calve)强调，“投资者的退出可能会加剧房地产价格的下行压力，这将导致更多投资者在市场情绪稳定之前抛售其房地产。”

国内基金经理指出，房地产基金项目持有大量房产。继英国退出欧盟之后，英国金融中心的地位已经动摇。未来，许多跨国公司的总部可能会离开伦敦。商业地产和住宅地产在空之前都面临着下跌的预期，投资者的赎回潮不可避免。

面对上述情况，市场参与者不禁要问:这会导致英国版的贝尔斯登吗？2007年夏天，两家与贝尔斯登相关的基金因清算而关闭，这引发了连锁反应，投资者的赎回激增，导致一系列基金被迫暂停赎回。当时，这些基金不得不通过出售资产来补充流动性，然后引发连锁反应，导致欧美主要房地产市场价格暴跌。杰弗里斯(Jefferies)分析师迈克普鲁(Mike Pru)指出，与2007年的危机相比，目前银行资本更加充裕，因此爆发全面危机的可能性几乎为零，但“2016年已经上演了一场小规模危机。”

英镑与第二次崩盘有牵连

6月24日公投结果公布时，英镑兑美元一度贬值10%，随后持续反弹。然而，好景不长，房地产危机再次导致英镑跌至30年来的低点。

目前，英镑与英国退出欧盟公投前1.5018英镑的高点相比已贬值近14%，这是自1985年6月以来英镑第二次跌至1.3英镑的低点。著名投资银行高盛(Goldman Sachs)警告称，英镑贬值是有史以来最糟糕的，预计英镑将在未来三个月进一步贬值，底部为1.2。

此外，英格兰银行的货币政策方向也被认为是加剧英镑贬值的因素之一。有鉴于此，高盛将未来3个月、6个月和12个月的欧元对英镑汇率预测分别上调至0.9、0.86和0.8，而此前的预测分别为0.85、0.82和0.78。与此同时，高盛将未来3个月、6个月和12个月的欧元/美元预测分别下调至1.08、1.04和1.00，而此前的预测分别为1.12、1.10和1.05。这些变化意味着高盛对英镑兑美元汇率的未来预期也将下调，未来3个月、6个月和12个月的目标分别为1.2、1.21和1.25。

目前，市场普遍认为，英格兰银行已经准备重启降息通道。英国经济学家安德鲁·贝尼托(Andrew Benito)预测，英格兰银行将在8月份的利率决定中将利率下调25个基点。他认为，在2019年之前，英格兰银行不会加息，而英格兰银行将实施新一轮的资产购买计划。假设美国保持利率不变，这意味着到2019年底，英国和美国之间的利差将扩大到至少3%。

法国巴黎银行对宽松政策的预期更强。根据法国巴黎银行最近发布的研究报告，市场没有充分反映英格兰银行宽松政策的因素。预计英国央行本周将降息25个基点，然后在8月份的会议上再降息25个基点，并将在11月份的会议上宣布1000亿英镑的量化宽松政策。此外，利率和外国直接投资的下降将使英镑在未来变得脆弱。

6月30日，英格兰银行行长卡尼在英国退出欧盟公投后的首次公开讲话中暗示，英格兰银行将采取新的宽松政策来刺激未来的经济。英国退出欧盟公投对英国经济的影响不是一次性的，它将成为长期抑制英国经济的负面因素。英国央行目前的目标不是保持经济复苏的趋势，而是减少英国退出欧盟的负面影响。

在英镑崩溃的同时，日元再次成为投资者追捧的避险货币。一周之内，日元对美元的汇率升值了近2%。奥克兰储蓄银行外汇销售主管科勒指出:“英镑和日元可以用两天来形容，分别引领其他风险资产和避险资产的走势。”

在对冲和宽松政策的双重作用下，全球政府债券收益率大幅下降。例如，在日本，日元飙升导致日本政府债券收益率下降。20年期政府债券的收益率在7日首次跌至负区间，30年期政府债券的收益率仅为0.015%。30年期美国国债收益率触及盘中低点，跌至2.116%。

贵金属牛市刚刚开始

“英国退出欧盟”的不安情绪正在不断发酵，这使得资金涌向债券和黄金等避险资产。

自英国退出欧盟以来，黄金作为避险资产从未停止上涨。自6月24日以来，国际金价已上涨近9%。7月7日亚洲市场午盘，国际金价上涨0.23%，至每盎司1，367.43美元，并在一夜之间连续六个交易日收盘。对避风港的需求促使投资者涌入黄金etf资产。目前，ishares和spdr黄金ETF的头寸已升至三年高点。

7月6日，ishares黄金etf持有量达到6，854，162盎司，较前一交易日增加56，397盎司，创下2013年3月以来的新高。7月6日，spdr黄金信托黄金etf头寸达到982.44吨，较前一交易日减少0.28吨，接近2013年6月以来的高位。

被称为“新债王”的双线资本(Double Line Capital)首席执行官冈拉克(Gundlach)最近表示，在英国退出欧盟和全球经济低迷的背景下，黄金仍是最佳投资选择。CLSA全球策略师克里斯托夫·伍德最近大胆预测，金价有望升至每盎司4200美元。伍德在给客户的一份报告中指出:“金价可能升至前所未有的高位，而主要推动力来自全球央行。在当前背景下，全球央行很难温和地退出非传统货币政策。他们仍在以各种方式扩大资产负债表，因此黄金将变得极其珍贵，价格将一路上涨。”

与此同时，黑石分析师克里斯利奇(Chris Leach)表示:“现在我们处于经济增长缓慢的环境中，波动性可能会加大。在这方面，投资组合需要像黄金这样可靠的对冲工具。”黄金本身不会带来好处。如果投资者的投资组合中有大量黄金，那么当实际利率很高时，机会成本就会很高。然而，科斯里奇解释说，随着实际利率的不断下降，所谓的机会成本已经大大降低，这凸显了黄金的魅力。

此外，分析师指出:“白银是穷人的黄金。随着金价上涨，投资者正在寻找更便宜的替代品。从长远来看，白银的表现应该强于黄金。”7日晚，现货银从高位震荡，并下跌至每盎司19.70美元。