中国央行暂停扩张 降准或期四季度

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自2月29日RRR降息以来，中国人民银行已经四个月没有采取措施降低RRR利率或降息。

据《21世纪经济报道》记者报道，市场对当前货币政策的走向存在一些分歧。目前，市场上主要有三种观点。首先，预计短期内RRR会减少；第二，短期内不会宽松，货币政策主要通过omo+mlf+psl等工具保持稳定的流动性。第三，有必要观望降低RRR的操作。

自7月份以来，央行不断从公开市场撤出资金，但银行间流动性仍相对宽松。风力数据显示，隔夜市净率从6月底的2.037%降至7月14日的1.993%，降幅为4.4个基点。

一些不支持宽松政策的分析师认为，央行可以通过omo+mlf+psl操作取代RRR减息，因此RRR减息的可能性进一步降低。

实际上，omo+mlf+psl操作已经使市场流动性“分散”和“周期性”。

“现在宏观经济运行比较平稳，货币供应量和贷款的增长率也不低。在现阶段，货币政策应该保持观望，在第四季度降低利率更为合适。”东方证券(600958，BUY)首席经济学家余韶告诉《21世纪经济报道》。

银行间流动性宽松

7月初，央行货币政策委员会在2016年第二季度召开例会，表示将继续实施稳健的货币政策，更加注重适度的紧缩，灵活运用各种货币政策工具，保持适度的流动性。

就流动性而言，自7月份以来，中国央行一直在公开市场上撤出资金。据风能统计，从7月1日至14日，反向回购和mlf到期13120亿元，央行通过反向回购和mlf投资6140亿元。事实上，央行总共收回了6980亿欧元的流动性。

然而，银行间流动性相对宽松。风力数据显示，隔夜市净率从6月底的2.037%降至7月14日的1.993%，降幅为4.4个基点。其他时期的市净率也有不同程度的下降。

一家大型国有商业银行的交易员向《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)表示:“尽管央行在公开市场操作中回收资金，但最近银行间市场的资金非常宽松。”机构只借入隔夜资金，很少借入长期资金。”

据《21世纪经济报道》记者报道，自7月中下旬以来，共有5家多边基金将到期，总规模为5290亿元人民币。7月16日和7月30日，1103亿元和735亿元的三年期央行票据将分别到期。

7月13日，央行对13家金融机构进行了2590亿元人民币的融资操作，利率与前期持平。央行表示，此次行动的目的是引导金融机构加大对国民经济关键领域和薄弱环节的支持力度。

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清评论称，目前，mlf数量减少，价格持平，这意味着央行仍保持中性货币政策取向，RRR方面短期内减持的可能性仍然很小。

“现在市场流动性充足，6月份外汇账户增加了。央行没有必要压低RRR，否则央行恢复流动性的工作将是徒劳的。”交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平告诉记者。

海通证券(600837，BUY)分析师蒋超也认为，宽松预期将再次推迟，短期RRR降息的可能性将会降低。

结构操作规范化

中信托收团队评论称，在大量到期的背景下，央行继续进行总计2590亿元的mlf，意在补充流动性以实现套期保值，保持资金稳定，并显示出更加谨慎的操作。大宽松的时代已经结束。与此同时，加上上一个时期mlf利率持平，央行的操作是对冲而不是RRR降息，RRR降息的可能性进一步下降。货币政策基本稳定。

中信金控的收款团队表示，传统宽松的“洪水灌溉”已经难以重现，omo+mlf+psl等结构性工具将成为货币政策的新支柱，“精确滴灌”将成为应对流动性缺口的主要措施。

事实上，自今年以来，央行在公开市场上频繁使用mlf、psl、omo等工具来维持相对稳定的流动性。根据央行的数据，截至6月底，mlf和psl的余额分别为1.74万亿和1.67万亿，分别比去年年底增长了162%和55%。

“金融资金和资本流动对银行间流动性有影响，这种影响是多方面的。”一位央行系统人士向《21世纪经济报道》表示，“流动性管理与以往不同，slo、psl和mlf丰富了央行流动性管理的版图。”

中信证券的固定集合团队表示，结构性工具的频繁操作使得流动性具有分散性和周期性。其中，周期性源于短期货币政策工具已经到期并继续到期的问题:当货币政策工具集中到期时，市场流动性将面临不确定性，因此表现出周期性特征。

分散化意味着mlf、psl、slf等结构性货币政策操作主要针对大中型商业银行、政策性银行和地方商业银行，导致不同的流动性输出。然而，不同规模的流动性规模和价格不同，容易导致市场流动性分割。

空仍然实行宽松的货币政策

上述大型国有商业银行的交易员表示，近期有下调存款准备金率的预期，实际上还有空.一是人民币汇率相对稳定，经济下行压力较大。“RRR降息可以释放长期资金，央行也可以相应地降低公开市场和mlf工具的操作频率。”他说。

货币政策是调节总需求的重要手段，货币政策决策在一定程度上也取决于宏观经济趋势和国际经济形势。目前，cpi、gdp增长率和美元利率上调是市场参考的重要因素。

根据国家统计局的数据，6月份cpi为1.9%，较上月下降0.1个百分点。通货膨胀对货币政策宽松的限制明显下降。然而，美元加息的延迟也为央行降息提供了一个罕见的时间窗口。

方正证券(601901，BUY)首席经济学家任泽平表示，自2月29日RRR降息以来，货币政策已经四个多月没有降息，主要是因为经济在第一季度触底，通胀预期上升，房价飙升。目前，第一个因素已经被破坏，第二个和第三个因素在未来将逐渐减弱，因此宽松货币政策的预期正在逐渐升温。

(编辑:林鸿)