资金供给整体充裕 各期限资金利率平稳

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7月13日，中国人民银行还在结束反向回购单日净提款的背景下，对13家金融机构进行了总额为2590亿元人民币的mlf操作，以保持银行体系合理充裕的流动性。

据业内人士透露，由于本月中旬市场资金量较大以及财政税收的缴纳，流动性可能处于紧张状态。预计央行仍将优先考虑周期性、分散性和结构化的资本投资，货币政策很难进一步放松空.在此背景下，市场整体流动性将继续保持中性格局。

我们的记者刘全江

预计合理和充足的流动性这一主题将继续在银行间市场唱响。7月14日，中国人民银行通过公开市场进行了200亿元人民币的七天反向回购操作。同一天，又有150亿元的7天反向回购到期，实现净投资50亿元，这是自公开市场连续几天撤资以来的首次净投资。

7月13日，即前一天，中国人民银行在以300亿元反向回购等价套期保值到期结束公开市场资金净回笼的基础上，还对13家金融机构进行了总额为2590亿元的mlf操作，对当天到期的mlf进行了“准确”套期保值。

在接受本报记者采访时，业内人士表示，经过季末和半年后，虽然央行自7月份以来持续恢复流动性，但市场资金总体供应充足，货币市场利率逐渐下降。

稳定的资金格局可能会继续

自7月份以来，央行改变了以往6月底连续净资金投入的“年中模式”，顺利切换到连续净资金回笼的“7月模式”。这种模式一直持续到7月13日，当时央行进行了一次为期7天的300亿元人民币的反向回购操作，利率维持不变。同日，300亿元反向回购到期，一天净收益为零，资金连续净收益结束。

然而，在此期间，银行间货币市场的资金保持稳定，没有突然收紧或放松。根据上海银行间同业拆放利率(shibor)的最新数据，7月14日，隔夜、7天和1个月shibor利率分别比6月30日下降了4.4、7.5和7.7个基点。“季末半年后，自7月份以来，虽然央行持续恢复流动性，但市场资金总体供应充足，货币市场利率也逐渐下降。”中国银行国际金融研究所研究员高在接受记者采访时说。

同时，在结束反向回购一日净收益的背景下，为保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行还于7月13日对13家金融机构进行了mlf操作，总计2590亿元，其中三个月1010亿元，六个月1015亿元，一年565亿元。利率与前期相同，分别为2.75%、2.85%和3.0%

这也对市场流动性产生了补充效应，但在业内人士看来，这一举措更多是针对中期基金。“就中期资金而言，由于5，290亿元的mlf将于7月中下旬到期，央行将提前进行后续操作，并于7月13日进行2，590亿元的mlf操作。”高告诉记者，对于中短期资金，央行更倾向于“反向回购+mlf”的操作模式，短期内大幅放松货币政策的可能性降低。

事实上，“反向回购+mlf”的联合运作模式已经正式成为越来越多业内人士的共识。“本周五和下周仍有大量多边基金和央行票据到期。此外，企业将在7月中下旬纳税，因此7月中下旬资金仍有一定压力；不过，预计央行保持稳定的态度将保持不变，并将继续通过反向回购和mlf等流动性工具稳定资金。”在上海证券研究所首席分析师胡悦晓看来，这一超额续费证实了基金的整体稳定格局将会继续。

该组织希望获得充足的资金

另一方面，在业内人士看来，与之前到期的mlf续集相比，7月13日推出的MLF续集有点“踩在当场”的操作，这也反映了市场的预期和判断。数据显示，2270亿元的mlf本周到期，其中1270亿元和1000亿元的mlf分别于7月13日和15日到期。

业内人士认为，7月13日的续贷金额不会比本周到期的金额大多少，表明央行仍在适度更新mlf与此同时，央行没有提前恢复工作，这表明目前各机构对资金的预期良好，央行不需要提前释放流动性来提振市场信心。

事实上，不仅要及时准确地“踏上现场”，而且要准确地“处理”操作量，这似乎很有意义。”7月13日，央行启动了2590亿元人民币的mlf操作，与本周到期的2270亿元人民币的mlf仅相差320亿元。央行基本上对冲了到期的mlf，显示出维持现有流动性和抑制流动性的意图。超额部分，预计后续央行将继续保持适当的反向回购操作量。”郭进证券分析师李丽凤说。

统计数据显示，7月份一个月内到期的最低贷款总额为5290亿元。“考虑到7月份共有1838亿元央行票据到期释放流动性，5290亿元mlf到期归还流动性，我们判断央行将采取‘不更新央行票据+部分更新mlf’的方式保持流动性平衡，其中持续mlf的额度更为重要。”华创证券认为。

“如果我们发现‘持续mlf的金额+中央银行到期票据的金额’不大于到期mlf的金额，这意味着中央银行仍在补充水而不是释放水。虽然这不会改变短期内资金相对宽松的现实，但可能会再次使该机构此前的货币政策进一步宽松空，难以达到进一步向下引导的效果。”华创证券表示。

反向回购到期的压力已经缓解

至于7月14日公开市场基金的净投资，这是否意味着资本投资的方向发生了逆转？

事实上，进入7月后，公开市场继续显示资金净撤出。对此，中信证券的一位固定收益分析师认为，7月份，外资风险有所消退，季末资金短缺的局面已经消散。央行立即收紧投资，逐步收回资金，并保持流动性中性的格局。央行仍然保持着稳健的货币政策。7月初，面对大量到期的反向回购，虽然央行在公开市场上不断回笼资金，但资金仍较为宽松。

然而，从本周的角度来看，由于上周反向回购的压力减少，从公开市场上返还的资金净额也自上周以来有所下降。7月11日和7月12日，央行在公开市场上返还的资金净额分别为600亿元和100亿元；相比之下，上周有四个交易日，每天的净回报率高达1000多亿元。

“市场上大量资金的到期以及本月中旬财政税的缴纳，造成了流动性紧张或阶段性紧张。预计央行仍将关注周期性、分散性和结构性的资本投资，货币政策很难进一步放松空.在此背景下，市场流动性将继续保持整体中性格局。”中信证券的债券研究团队对此做出了判断。

华创证券的固定收益团队也认为，随着央行持续从公开市场净撤出资金，市场对放松货币政策的预期已经适度降低。此外，企业纳税的影响在本周再次出现，大量多边基金将在中后期到期；预计央行仍将采用短期货币工具，通过反向回购或提前更新mlf来处理到期资金。

上半年净资金交付和返还

单位:1亿元

每月交货金额、退货金额和净交货金额

1月18750 6400 12350

2月18800 18150 650

3月10400 20650 -10250

4月19000 16050 2950

5月14650 16200 -1550

6月21200 15850 5350

14日银行间债券市场结算

当日结算交易总数(人民币1亿元)当日结算金额增加

质押式回购4944 27427.43 11.12%

债券借款25 38.1 -46.64%

转发事务0 0-

现金交易3702 3281.89 -8.18%

买断回购892 991.57 -4.69%

总计9563 31738.98 8.07%

一些shibor产品的近期市场数据

日期o/n 1w 1m

6月30日2.037 2.385 2.887

7月1日2.027 2.365 2.877

7月8日1.996 2.327 2.8495

7月9日1.997 2.33 2.8535

7月10日1.999 2.337 2.856

7月11日1.996 2.323 2.845

7月11日2.007 2.344 2.86

7月12日1.994 2.319 2.837

7月12日2.014 2.355 2.869

7月13日1.993 2.313 2.823

7月14日1.993 2.31 2.81