债券配置需求升温 谨慎对待高风险券种

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据了解，目前10年期国债和CDB国债收益率自6月下旬开始上涨后，已基本降至年初的低位，期限差距进一步收窄。

不仅在中国，在主要的海外发达国家，长期政府债券的收益率也在下降，特别是10年期美国债券的收益率，上周五收于1.366%，下降了2.1个基点，打破了上周二收盘时1.367%的纪录低点。

我们的见习记者杨毅

在英国退出欧盟公投等风险事件引发全球避险的背景下，6月份中国内地债券市场呈现升温趋势。一些市场参与者认为，下半年债券市场环境将有所改善，但投资者仍需“保持冷静”，尤其是要注意债券市场还款高峰的冲击。

长期债券收益率下降

随着英国退出欧盟公投引发的避险情绪上升，6月份内地债券市场迅速上涨，利率债券收益率整体下降，除一年期利率债券外，其他长期债券收益率均大幅下降。

据了解，目前10年期国债和CDB国债收益率自6月下旬开始上涨后，已基本降至年初的低位，期限差距进一步收窄。在这种情况下，市场对于下一阶段利率能否继续下降的分歧也越来越大。

事实上，不仅在中国，在主要的海外发达国家，长期政府债券的收益率也在下降，特别是10年期美国债券的收益率，上周五收于1.366%，下降了2.1个基点，打破了上周二收盘时1.367%的纪录低点。

据业内人士称，英国退出欧盟公投结果已经过了一段时间。尽管在那之后的第一周，市场消化了英国退出欧盟可能带来的一些实质性影响，但英国退出欧盟的真正影响可能会在未来逐渐显现。预计全球央行的宽松过程可能会再次开始，从而进一步降低利率。

“在这种宽松的预期下，尽管央行没有采取实质性行动，但在主要央行推出宽松政策之前，市场已经采取行动，试图购买债券资产。”据上述知情人士透露，全球债券收益率上周继续下跌，并再次创下历史新低。尽管美国6月份上周五公布的非农就业数据强于预期，但这并没有改变市场的看法，即美联储今年不会加息，海外投资者对美国债券配置的需求也没有减弱。

超长期利率债券的配置价值较弱

当海外投资者和国内投资者对债券配置的需求同步增加，国内利率债券的供给开始减少时，未来债券市场的趋势是什么？市场人士指出，在重要经济数据密集发布之前，机构情绪仍较为谨慎，市场风险偏好最近有所升温。经过前期大幅上涨后，债券市场的小幅调整基本符合市场预期。短期而言，如果经济基本面依然疲弱，机构配置需求强劲，债券市场的整体表现将受益。然而，如果经济基本面出现好转迹象，债券市场的短期调整可能难以结束。总体而言，短期内债券市场预计将继续波动。

关注长期品种，我们可以发现长期债券的收益率在最近几个交易日也略有下降。对此，华创证券的齐胜认为，超长期债券收益率的下降主要是由于债券市场热情的延续，以及从10年期品种向超长期品种的过渡。

那么，目前，超长期利率债券有投资价值吗？齐升表示，从配置角度看，超长期利率债券跨越多个经济周期，一般只有当绝对收益率高于历史平均水平时，才具有配置价值。目前，超长期利率债券的利率接近历史最低水平。显然，这种利率品种没有长期配置的价值。

此外，从交易价值的角度来看，齐升指出，超长期利率债券的复苏得益于前10年利率债券的下调。然而，在最近几个交易日，过去10年的品种已经充分反映了市场对债券市场的乐观预期，而空时期的利率下降在后期非常小，甚至会上升。目前，超长期利率品种和10年期利率品种之间的利差不高。

事实上，从交易策略的角度来看，由于超长期利率品种的流动性较弱，应该在交易市场进行干预和提前退出。“当利率债券在10年内被调整时，交易市场的终结是不可避免的。如果这次突然干预超长期利率品种，一旦资金收紧或长期情绪逆转，长期品种可能是由于流动性。由于各种问题，下降速度更快。”一些经纪分析师指出。

关注偿债高峰

展望今年下半年的信用债券市场，一个需要关注的因素是还款高峰的到来。据东兴证券统计，今年下半年，中国债券市场到期还款金额达到2.56万亿元，远高于今年上半年的2.1万亿元。

中投证券(CIC Securities)固定收益分析师田表示，如果信用债券到期是集中发行，那么发行者需要筹集资金，他们将面临更大的流动性压力，信用违约事件可能更有可能在集中发行时爆发。产能过剩的行业，如煤炭和钢铁，正面临巨大压力，因为银行正在向这些行业发放贷款并压缩贷款。

东兴证券表示，根据风能统计，2016年第二至第四季度煤炭和钢铁行业累计债券到期规模分别为3088亿元和2310亿元，为最高纪录，分别比去年同期增长32%和41%。同时，债券市场的整体到期规模也将在今年攀升至峰值。对于钢铁等产能严重过剩的行业，债券到期的高峰期将从8月份开始。据估计，届时将有约800亿元的债券到期，约900亿元的债券将于10月和11月到期。

值得注意的是，产能过剩行业的逾期还款与发行不匹配，这些企业的偿付能力可能会受到进一步考验。以煤炭和钢铁为例，中国煤炭工业协会的数据显示，2015年，大型煤炭企业亏损超过90%，行业总利润仅为441亿元，仅为2011年的十分之一，总负债同比增长10.4%，达到3.68万亿元，90家大型煤炭企业总负债达到3.2万亿元。中国钢铁协会发布的数据显示，2015年中国大型钢铁企业平均负债率为70.06%，同比上升1.55个百分点。

东兴证券分析师郑良海表示，债券市场最大的风险仍然是违约风险。如果信用债券违约事件在未来持续发生，将对债券市场产生一定的负面影响，促使高风险信用债券的下跌，但有利于国债和高评级信用债券的走势。预计未来债券市场的信用风险将大于市场风险，投资者应谨慎对待高风险债券的种类。