新格局下的ABS市场路在何方?

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我国资产证券化项目已经进入正常的发行轨道，但由于起步较晚，与相对成熟的国外市场仍有一定差距。业内人士认为，要进一步推动国内资产证券化市场的发展，有必要建立完善的定价机制来解决流动性问题；同时，有必要组建一个真正独立的第三方资产服务机构。此外，鉴于未来资产证券化市场投资模式升级的新趋势，业内学者提出了夹层基金abs的概念。

我们的记者杜冰

中国的资产证券化项目已经进入正态分布轨道。据统计，今年上半年，银行共发行信贷资产证券化项目46个，总规模1395亿元，同比增长23.45%。本所已发行企业资产证券化项目134个，总规模1374亿元，同比增长317.63%。

一种新的资产证券化模式正在逐步形成。银行、保险、基金、券商、信托等机构都在探索在资产证券化的新蓝海中有所作为的可能性，这为资产证券化业务注入了前所未有的活力。

目前，蓬勃发展的国内市场正走向精细化管理阶段。下一步在新模式下，资产证券化市场的发展应该突破哪些障碍？从机构投资者的角度来看，未来的转型方向是什么？在7月22日举行的中国资产证券化投资论坛和资产证券化研究院夏季论坛上，与会专家学者给出了答案。

完善定价机制

由于国内市场起步较晚，与相对成熟的国外市场仍有一定差距。从美国市场来看，资产证券化是其实体经济最重要的融资渠道。在过去的25年里，abs产品约占美国债券市场总规模的40%至50%。在国内市场，资产证券化产品在债券市场的比重只有3%左右。

一个现实问题是，二级市场交易的流动性不足已经成为中国资产证券化市场长期健康发展的绊脚石。如何解决国内市场流动性问题？业内学者认为，建立完善的定价机制是首要前提。

“要促进证券化产品市场的发展，必须有交易行为；交易行为的前提是必须有完善的定价机制。”中国资产证券化研究所所长、中国资产证券化分析网络主席华林说。

事实上，在这方面，国内相关研究机构已经做出了初步探索。最新的发展之一是中国资产证券化分析网发布的三大价格指数:汽车贷款、企业贷款和融资租赁。

“价格指数能够反映abs市场的趋势，为市场参与者提供统一的尺度，为产品设计和定价提供参考；同时，也有利于监管机构实时监控市场动态，调整政策，进行系统性风险预警，从根本上解决二级市场买卖双方交易估值难的问题，也有利于二级市场金融产品的创新。”华林介绍道。

建立独立的第三方资产服务提供商

市场需要一个独立的第三方资产服务机构。

业内人士认为，独立第三方资产服务机构的出现可以增强产品破产隔离的效果，提供专业化分工，提高筛选效率，进一步增强投资者的产品意识。

“资产服务提供者实际上是为资产证券化的前期过程提供专业服务的角色，包括前端资产的形成和筛选，以及持续期间的信息披露和资产管理。”上海证券交易所债券业务部经理何肖睿表示。

在这方面，国外有独立于发起人和受托人的专门机构。目前，国内的情况是，资产证券化产品的大部分资产服务机构由原权利人持有，即资产的原所有者和产品本身的发起人。

要真正形成独立的第三方服务提供商，市场上还有两个问题需要解决。

“一方面，产品的规模和标准化还不够。目前，银行与交易所之间的资产证券化正处于初步发展阶段，产品规模较小。第三方服务提供商仅通过服务无法在空获得足够的利润。只有当资产足够大时，第三方服务提供商才能在中间找到生存之道。另一方面，资产服务机构通常需要由可信的机构提供服务。与此同时，它们需要足够强大，以帮助中小投资者的原始权利持有人进入市场。这种利益交换可以发挥资产服务机构的作用。”何瑞晓认为。

此外，法律基础的完善也被认为是市场基础设施建设的重要组成部分。

“目前，资产证券化的相关法律地位相对较低，监管机构规定的规则还没有达到《信托法》的同等地位。在目前庞大的市场规模下，应该在制度层面有更好的突破。”上海律师事务所合伙人刘认为。

在夹层基金中开辟一种新的资产支持证券投资模式

对于银行、信托、融资租赁和基金等主要机构投资者来说，从投资的角度来看，下一个发展重点在于转型。

“今后，银行发展资产证券化的思路是从间接融资转向直接融资，非标准资产转化为标准资产；同时，它为市场上的各种机构提供合适的产品。从做市商交易的角度来看，未来商业银行将积极发挥做市商交易的作用，促进市场深化，激发活力。”兴业银行资本运营中心总经理马大军表示。

“如何增加资产收益权证券化是信托业的转型方向。从投资角度看，信托收益权资产证券化未来有三大趋势:第一，信托收益权的种类更加丰富，资产证券化的交易结果更加丰富和复杂。在刚性赎回逐渐被打破的现状下，有必要选择一家具有强大规模和实力的信托公司；二是分析采用收益权资产证券化的原因，选择可以理解的参与方式；三是尽量选择高分散性的abs产品。”AVIC信托有限公司总经理俞猛说。

“资产转让是金融租赁在未来五年将追求的最关键点。我们希望通过未来五年的持续实践，突出证券化层面的核心能力，形成以资产流通为目标的资产证券化。”兴业金融租赁公司董事兼总裁郑昌美表示。

此外，鉴于未来资产证券化市场投资模式升级的新趋势，业内学者提出了夹层基金资产支持型证券的新概念，即以投资银行的思维开发新的投资管理业务模式的新思路。

天丰蓝欣投资管理有限公司总经理黄常青介绍，夹层基金abs是为了投资abs产品而设立的基金。基于特定的资产类型，它主要针对分散的消费者索赔，是一种通过结构化设计降低风险的资本投资策略。

“资产证券化的下一步是业务模式的升级和多维联动。abs夹层基金在一定程度上有助于实现这一目标。主要思路是借鉴投资银行的思路，发展一种新型的投资管理业务。”黄常青说。

那么如何操作abs夹层基金呢？黄常青认为:“首先，它是一级和二级联系。abs夹层基金不仅是一项主要投资，也是一项次要交易；二是项目融资与运营成本挂钩，前期为优质消费金融企业提供低成本融资，后期与它们形成战略合作联盟，共同进行资本运营；第三，通过金融和技术的联动，获得资产方和权益方的双重溢价；第四，配置与交易的联动可以通过多元化交易实现中间评级、流动性和证券化的套利，有利于形成多层次的投资策略体系；第五，将静态投资和投资组合管理联系起来，建立投资组合管理的价格，减少风险差异，提高收益与风险的比率。”