【财讯】潘功胜：大力推进人民币衍生产品采用（全文）

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本财经新闻1月17日宣布，中国债市国际论坛今天在北京举行。 中央银行行长朱鹤新、中央银行副行长、外管局局长潘功胜、财政部国库司长王小龙、香港交易所行政总裁李小加等监督管理层领导和机构干部出席论坛并发表演讲。

中国人民银行副行长 潘功胜

潘功胜说，目前国际三大评级机构已经在国内设立了法律实体。 交易商协会正在开展注册评价事业，注册评价完成后，相关的国际评级机构可以开展评级业务。 他建议，作为下一步，国际评级机构开展评级业务，支持国际投资者提供服务。 降低对外部评价的依赖度，推进评级机构的跨国监督管理合作。

关于外汇套利，外汇局正在研究优化海外投资者参与外汇套利交易的相关安排。 在国债流动性方面，财政部在年度国债发行计划中适当增加关键期限的国债发行次数，满足投资者配置国债方面的一点诉求。

然后，在回购和衍生品方面，人民银行适时全面开放回购交易，有力地推进人民币衍生品市场的迅速发展。

中央银行副行长潘功胜:中国债市整体违约率比较低

中国债市整体违约率比较低，年末中国企业信用类债券违约率为0.79%。 债市有一定的违约率对中国债券市长时间健康迅速发展有好处。

财政部计划增加年重要期限国债的发行。 及时全面开放回购交易，大力推进人民币衍生产品的采用。

以下是演讲的全文。

潘功胜:尊敬的大家好！ 刚才进来的时候，我犯了一点错误。 今天这个会议室太小了。 但是申请时，他们告诉我有五六百名申请者参加了今天的会议。 之后，他们得到了一个折扣，邀请了一半的机构参加了我们今天的会议。

首先感谢彭伯格、富时、摩根大通、香港证券交易所、中国银行间交易商协会、中海外外汇交易中心共同主办了今天的论坛。

这个会议非常必要，像今天的参加者这样的很多机构积极参加今天的会议也反映了适应市场的需要。 这是一个非常开放、透明、安全、高效、富于深度和广度的债市，是中国金融改革开放的重要副本，也是满足国际投资者投资部署人民币资产日益增长的需要。

利用今天这样的机会，我向大家报告中国债市的迅速发展、改革和对外开放。

到去年年末，中国债市的馀额为86兆美元，约为12.6兆美元，这两天人民币又上涨了，所以数量有点不对。 在世界上大致排在第三位。 左图是国际清算银行发表的各国债市规模排行榜，前几天，我看到了中国在债市的排名超过日本，成为世界第二大债市的报告。 中国债市库存规模与gdp之比也逐渐提高，去年年底占90%，中国债市产品不断创新，我们的基础产品种类基本与先进债市一致，主要品种包括政府债券、金融债券、企业信用债券和资产支持类债券。 交易工具也在不断革新，除了以前流传下来的现状和当铺交换、回购以外，还有债券借款和人民币利率交换等利率衍生商品。

近年来，我们大力推进了信用违约交换等信用衍生品的迅速发展。 这两张图反映了中国债市的活性度和流动性，在交易规模方面，18年中国银行间债市的交易规模为870兆人民币，交易总规模比5年前增加了3倍，在交换率方面，10年期、7年期国债和国债等活跃段的每日交换率为30% 在价格差方面，活跃的段种、双边报价的价格差平均在2BP以下，流动性好的情况下在0.05以下，市场比较活跃。

中国债市团队也迅速发展壮大，类型丰富，目前中国银行间债市投资者已接近2.5万家，其中法人机构3000家。 银行间金融机构和集合系投资者从债券持有的结构来看，银行系金融机构和集合系投资者持有的债务规模占银行间债市的90%以上。 截至去年年底，海外投资者持有的债券比例为2.3%，其中在国债方面，海外投资者持有的比例为8.1%。

我们也致力于中国债市的制度建设。 在债市发行和信用评级制度安排中，我们一直要建立以新闻披露为核心的债券发行管理，严格新闻披露要求，要求发行人根据真实准确及时的大体，严格履行新闻披露的规定。 迅速发展信用评级，提高整个信用评级领域的公共信任度，加强对评级机构的监督管理，建立评级机构优胜劣汰的准入、退出机制，迅速发展了投资者支付模式的评级机构。 鼓励投资者内部评级，逐渐削弱监管部门对外部信用评级的依赖。

另外，去年我们统一了中国证监会和债市信用评级的市场准入。 另外，在评级机构的市场监督管理方面，去年我们也发现，对阶段性强化、继续评级的行为，对稍微违反的行为，我们也给予了非常严厉的处罚。

加强债市行政执法工作，开展统一执法。 这件事，人民银行、国家发改委和中国证监会也对外发布了公告，中国证监会对债市进行了统一的执法。 既包括银行间债市也包括交易所债市。

然后完善违约债券的处置机制，提高违约债券的处置效果，培育不良债券的处置市场，我们现在开始尝试在银行间市场转让违约债券，为不打算参与债券重组的投资者提供退出之路，利 我们推进了中国司法部门，以司法解释或判例的形式处理主要销售商和诉讼管理者的诉讼地位和债券纠纷案件的管辖问题，提高了扩大案件审理专业化程度和重整程序的效率。

加强新闻披露，提高新闻披露质量，完善所有者会议和受托管理者的制度安排。

建立完整的金融一级管理和多级管理管理体系，是历史迅速发展的关系，中国债市管理制度安排基本上是扁平的一级管理制度安排，与国际上债市管理多级管理的制度安排有一定差异。

为了便于海外投资者投资的习性和国际上稍微投资的实践，我们在年、债务通的实践中，我们成功安排了国际通行的管理制度，在国内市场，商业银行的柜台债券业务也基本上是名义所有者和多级管理的制度安排

进一步，我们借鉴国际经验和债券的流通实践，推进完整的中国国内多种管理制度安排，培养有国际竞争力的管理银行，进一步提高债市流动性，完善市场商制度，推进集中清算机制，优化交易机制

第二，报告关于中国债市的对外开放。 这几年，正如在座的各位所感觉到的，我们一直在推进和加速中国债市对外开放的步伐。 中国债市的对外开放基本从两个维度展开。 一个是海外机构向中国债市负债，被称为“熊猫债券”。 另一个维度是海外机构投资配置在中国债市的人民币债券资产。 我们基本上沿着这两个维度推进中国债市的对外开放。

在熊猫债券的发行中，熊猫债券发行的主体不断丰富，现在有世界银行、亚洲开发银行等国际开发机构，有外国的政府机构，有海外的金融机构，还有大型的海外一点公司。 截至年底，熊猫债券累计发行规模达到近2000亿元。

为了方便海外投资者向中国债市发行熊猫债券，去年人民银行和财政部共同发表了文件。 《全国银行间债市海外机构债券发行管理暂行办法》进一步确定了国外发行者在中国银行间市场发行熊猫债券的政策框架。 这包括简化债券发行的管理，金融机构发行熊猫债券需要人民银行的批准，此外，国际开发机构、海外非金融机构、海外政府发行熊猫债券，在中国交易商协会注册发行即可。

2、加强发行主体的新闻披露。 发行主体必须真实、准确、完善、及时确保对投资者决定有重大影响的新闻披露。

3、完善了投资者的保护机制。

4、熊猫债发行的一点配套制度安排。

配套制度的安排困扰着当时海外发行主体的第一个问题是会计制度的选择和审计机关的选择。 这件事和财政部经过长期讨论，在这份文件中也向国外投资者在中国发行了熊猫债券，在会计准则的选择上，给审计机构的选择提供了最大的便利。 会计准则允许采用中国准则以外的会计准则，只公开你采用的这个会计准则和中国会计准则的差异和差异调整的消息。 在审计机关的选择上，允许所在国对没有与中国监督管理部门签订监督管理合作协议的会计师事务所向财政部备案后进行审计。 市场机构对在中国发行熊猫债券的资金出入也有一些疑问，所以在中国债市发行的债券和募集的人民币资金可以自由转移。 你发行的熊猫债券可以用于中国的一些机构，也可以调到国外。 没有任何限制。 但是，有些机构欠了熊猫的债，马上呼吁海外兑换美元。 我觉得对你来说也没什么意义。 我觉得对我来说也没什么意义。 你出美元的话，在海外出美元就行了。 就这些。 有些机构在中国借钱熊猫的时候，我特别不理解。 你为什么要那样做？ 如果你采用人民币，你会发人民币债，我觉得对大家都有好处。 很好。 经常还有很多海外发行体。 那个上司来后来看我，经常问我这个问题，关于今天的这个机会我向大家说明这件事。 理解两点，资金是留在中国国内采用还是调动到国外采用没有限制。 其次，你最好不要在中国寄人民币马上倒卖给美元。 我觉得没意思。

我们正在推进信用评级领域的进一步开放，国际“三大”评级机构对评级中国银行之间进入中国的债市也感兴趣，我们也进行了多次接触。 现在这三个评级机构已经在中国境内设立了法律实体，中国交易商协会接受他们的注册评价，他进入银行间债市开展评级业务，他接受中国交易商协会的注册评价，关于注册评价的规则交易商协会在年上半年

评级机构根据年发布的政策，可以在中国国内设立商业存在，开展评级业务。 海外主体也可以跨境开展评级业务。 我们也希望评级机构能和我们一起努力，尽快完成中国交易商协会的注册评价，在中国正式开展业务。

我们在债市开放的第二个维度是海外投资者，在政策框架方面我们更方便，海外投资者投资中国债市。 近年来，我们缓和了市场准入，海外投资者投资中国债市，其通道有以前流传的通道qfii和rqfii。 第二类通道直接投资中国债市。 第三类通道是债券通，我们用与香港证券交易所合作的债券通投资中国债市。

近年来，我们在放松市场准入管理、扩大投资者范围、取消限额限制、丰富风险对冲工具、便利跨境资金汇率交换等方面进行了大幅度调整和改革。 年7月内地与香港债市的互联互通，被称为“债务通”正式上线后，更方便了海外投资者投资中国债市。 左图显示，现在的海外机构投资者参与中国债市投资的海外机构投资者数量接近1200家，1186家，投资规模为1.73兆人民币。 其中以债券进入的有505家，目前库存的债券馀额为1800亿元。 这个债券的路线开通时间不太长，所以投资者的数量是债券持有的规模增长速度非常快。

年末，根据我们自己的统计，以及国际金融协会发表的统计资料，每年流入纯中国债市的外资规模在1000亿美元左右。 这个数字占新兴市场的80%，也反映了海外投资者配置人民币资产的强烈诉求。 在去年这样的背景下，海外投资者在中国债市投资的是1000亿美元以上，占世界新兴经济体的80%的规模。 在去年的环境中，人民币下半年也有贬值的前景，大家对中国经济下行压力也有一些讨论，中美贸易有摩擦。 即使在这样一点外部宏观背景下，海外投资者投资中国债市也非常热情。 前几天，中国美国商会发表了白皮书。 在本白皮书中，中国美国商会对中国债市的开放给予了高度评价。 中国债市在市场开放方面取得了很大进展，香港和中国大陆市场之间的债市准入，使海外投资者可以通过海外运营投资银行间市场，标志着中国固定收益市场的国际化进入了一个新阶段。

人民银行一直适应市场投资者、境外投资者的要求，不断优化境外机构投资者进入中国债市投资的有关制度安排，去年我们第一个做了这样的项目。

1、税收安排。 我们和中国财政部、国家税务局向市场公布文件，确定境外投资者投资国内债券的利息收入，并确定当年以内免税公司的所得税和增值税。

2、投资者反映的dvp结算是去年8月直接进入市场，直接进入中国债市，通过债券进入的，通过这两个途径完成dvp结算。

3、交易分仓制度安排了中海外外汇交易中心和附属机构，其技术系统正式上线。

4、而且为了方便海外投资者投资中国债市，我们去年11月在中海外外汇交易中心和彭博企业之间进行了合作，利用彭博的全球终端系统，投资了中国的债市。

年3月，彭博企业理事长高亦雅(音)来到北京，通知了彭博的决定。 年4月，计划将中国债券纳入彭博巴克莱的世界债券指数。 然后他参加了中国高层的快速发展论坛，亲自在那个论坛上对外发表了这样的言论。 但是会长先生说，如果我们能在去年4月成功这件事，他的评价有三个前提条件。 他说三件事。 一是税收问题，海外投资者投资中国在债市的税收问题。 第二，dvp结算的安排。 第三，关于交易分仓的问题。 这三件事到去年9月为止都给他做了，我做了之后也很高兴给高亦雅理事长写信，报了信。 我说你向我说明了我的三件事。 我非常高兴向你报告。

人民银行作为监督管理者与中国相关监督管理部门合作更友好便利地推进中国债市，与彭伯格企业一起为各机构投资者投资中国债市共同努力。

但另一方面，我们市场参与者自己的问题包括机构投资者(包括主机行)和结算代理行。 你们自己准备好了吗？ 我们一年前，一年前向世界公布了这件事，到今年4月为止，当然是彭博自己的决定，我无权干涉。 如果彭博真的宣布了，准备好了吗？ 你说我没准备好，彭博你不能先做这个案子。 那是因为你们少数投资者没有准备好。 我认为推迟这种市场进程对其他投资者来说是不公平的。 在过去的一年里，投资的流程、技术系统的安排为什么没有做好这样的准备呢？ 如果繁荣真的宣布了，就说没有准备好，现在不能宣布。 这样的需求不合理，对投资者也不公平。

在投资技术操作方面，如果还有什么问题和困难，我们人民银行会尽可能帮助大家克服这些困难，处理这些问题。

随着中国金融市场对外开放度的提高，国际投资者对中国市场表现出越来越浓厚的有趣，债市进入主要债券指数的进程也在加快，彭博会长高亦雅(音)去年参加中国高层快速发展论坛时表示:“中国 这次中国债券被纳入世界综合指数，中国在世界金融市场的地位不断提高，并反映了中国推进世界指数资本流动。

去年9月，中国债市纳入国际第一债券指数，充分体现了国际投资者在中国经济快速发展和稳定中良好的信心和对中国债市对外开放成果的认同，增强了债券指数的代表性和吸引力，国际投资者优化了债券资产配置，中国金融市

我们致力于进一步完善中国债市对外开放的一点政策安排和制度安排，我认为中国债市具备了良好快速发展的经济基础。 投资一个国家的债市，从投资者的角度来说，毫无疑问他必须深入解体。 特别是对大规模的组织投资者来说，他需要从中长期的立场出发来深入分析经济未来的经济方向。

我认为国际经济增长环境的一些变化，中国历史有点问题，中国政府积极推进我们的经济结构调整，经济增长模式变革，中国经济增长下降，这不是坏事。 中国政府继续主张我们不追求过高的经济增长速度。 我们现在需要追求经济增长的质量和经济增长的可持续发展。 中国有1亿各类公司和个体工商户，公司和个体工商户，中国的市场主体1亿。 我们有8亿劳动力，14亿人口，我们有完美的产业体系，有快速增长的中产阶级阶层。 另外，非常重要的是，中国人太勤奋了，这不太容易。 中国政府目前正在积极推进我们经济增长方法的转变和中国经济结构的转变。 在我们的评价中，中国未来长期经济增长的评价是中国政府致力于中国经济结构的变革，中国经济增长方法的变革，它是否成功？ 如果评价成功或者在更大的水平上成功的话，我认为将来中国的经济增长会更有效率，更有质量和可持续发展。

在微观层面，中国债市具有高收益率和高低违约率。 从收益率的角度来说，中国债券的收益率高于先进的债市和主要的新兴经济体市场。 这是12月份10年国债收益率的比较，中国当时为3.3%，美国为2.83%，欧元为0.32%，日本为0.05%。 从收益率的水平来说，我们不仅仅知道美国同期10年期国债的收益率的比较，还知道比日本高几十倍，百倍。 而且，也没有我们政策性金融债务的风险，比国债的收益率还高。

右边是债市的违约率，去年一年间也有媒体大力宣传。 整个债市的违约率还很低，但年末的违约率是企业信用类债券的违约率，年末中国企业信用类债券的违约率为0.79%，中国商业银行的不良贷款利率大致为1.9%，国际平均违约率债市信用债务的平均违约率为1.7% 总之，企业信用类债市的违约率比较低。 另外，债市的违约率也不是坏事件。 中国债市有一定的违约率是中国债市长期健康快速发展的好事件。 平时市场也一样，身体也一样，平时生点小病可能很难得大病。 平时不会得小病，那时生意格格病会得大病。 平时只要稍微释放一下风险就不会产生风险累积。

另外，中国的债市前几天大多是恶毒的，中国的债市没有违约，投资者也可以闭上眼睛瞎折腾。 因为债市没有价格划分，aaa、bbb的价格几乎一样，没有违约，没有价格划分。 债市信用风险的价格区分度不行。 我认为有一定风险暴露，中国债市健康迅速发展，增强市场参与者信用风险的意识，完善市场价格，强化市场约束，是好事件，不是坏事件。

海外投资者目前在中国银行间债市持有的债务规模大致为2.3%，国债规模的比例为8.1%，这样的比例也远远低于发达经济体，而且第一是我们周边的一点新兴市场经济体持有的比例。

另外，海外投资者现在在银行间债市投资中国债和政策性金融债务这一利率类产品是最重要的，高级企业信用类债券、资产支持债券有很大的投资空间。

在过去一年多的时间里，从去年7月开始，我们和香港证券交易所一起发表了证券通。 仅仅一年，通过债务通进入中国的债市投资者的数量和投资规模，增长速度非常快。 我想我们和加先生一起做了一个好案子。 那个满足了这个市场的需要。 今天社长也来了。 我们稍后会让他分享一点。

关于下一个债市对外开放的相关安排，我们也有一点想法。 在债市互联互通方面，我们计划推出债券etf等指数型产品，推进中央存管机构之间的互联互通，此案与中国证监会一致。 关于海外投资者关心的其他制度安排，例如结算的周期，已经做好了延长结算周期的准备，相关的基础设施机构也基本上做好了准备。

关于外汇套利，外汇局正在研究优化海外投资者参与外汇套利交易的相关安排。 在国债流动性方面，财政部在年度国债发行计划中适当增加关键期限的国债发行次数，满足投资者配置国债方面的一点诉求。

然后，在回购和衍生品方面，人民银行适时全面开放回购交易，有力地推进人民币衍生品市场的迅速发展。

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