【财讯】巴菲特50年复合回报率20% 普通人炒股多少收益算及格

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姜诚

存款类资产是中国家庭金融资产最重要的配置，但权益类资产(包括通过家庭直接持有的股票和基金等间接持有的股票)一直是最受关注的资产类别。 俗话说，人在没有横向财富、充满高收益率神话的a股市场上，很多人有财富的愿景制造“股神梦”，但最终还是有很多人伤痕累累。

在家庭金融资产快速增长的时代背景下，合理定位股票投资的预期收益具有重要的现实意义。

股票(特别是普通股)是股东权利的证明，股票所有者是公司利润的最终分配者，平均来说，全社会经济活动在股票层面的投资转化率为股票的长期收益率提供了参考，这里用净资产收益率( roe )代替。

从长期来看，美国企业的盈利能力很高，长期平均roe在10%以上，与S&P500种指数加上红利收益的长期收益率相近。 a股公司的收益能力也不弱，根据过去10年的整体法，roe平均约为13%，但同期代表市场的全A指数复合收益率不到3%。 从具体情况来看，按照市场价格从大到小的顺序，上市公司的盈利能力越来越低，但是股价的涨幅越来越高。 表示最大市场价格股的中证100指数成分股过去10年的平均roe为16%，而股价下跌27%的代表小市场价格股的中证1000指数成分股过去10年的平均roe只有6%，股价上涨88%，复合年化收益率正好 这是a股市场的独特现象，代表了以前流传的领域大盘股十年的杀价过程，是长期roe和股价复合收益率背离的根源。

但是，如果将整体法改为中位数法，10年间a股上市企业的roe中位数为5.5%，股价复合收益率中位数为5%，长期roe对长期收益率的吸附力非常强。 因为中位数法相当于大幅度去除了少数市场价格股票的奇异值。 过去10年间，偏股票型公开募集基金的收益率中位数为140%，年化收益率为9.15%，成绩不错。

因此，从长期来看，平均来看，不考虑极端流动性环境，8%-10%的复合收益率对很多投资者来说应该是好成绩，15%是优秀的，10年20%的复合收益率几乎可以站在公募基金的首位。 股票投资似乎不容易提供“性感”的收益率，但全社会经济活动的投资转化率是束缚高收益的万有引力。

但是，上述结论有两个前提:一是“长时间”； 第二个是“平均的意思”

“长时间”是很强的制约，10年10倍的股票不多，1年上涨25.9 % (对应10年10倍的年化收益率)的股票不少。 股票的长期表现取决于公司的长期收益性，稳定状态的roe是增长率的天花板，长期收益性取决于公司的核心竞争力。 影响股价短期表现的主要因素有阶段性利润的高增长、市场风格的轮转、高转发、政策催生的主题投资机会、系统的牛市等。 这些因素中的任何一个出现时股价都会急速上升，但任何一个因素要长期持续并不容易。 例如，连续两年利润增长率超过40%的公司不少，但连续10年没有出现内生增长率超过20%的公司。 例如，西蒙斯从1989年到-2007年28年间的复合投资收益率为35%，几乎是人类智慧的极限，但多为一年内两倍的股东神。 总之，股票的长期收益取决于商业运行的本质规律和天花板，但不会扼杀投资者获得超短期收益的机会。

“平均”是统计上经常使用的算法，但从长远来说也掩盖了很多差异化的事实。 芒草说“平均水深1英尺的河流也有溺水者”，美国股票市长的时间平均收益率约为12%，与此相对，巴菲特50年的复合收益率接近20%，西蒙斯28年35%，彼得林奇23年29%，过去10年的a股 山外有山，人外有人，用在这里最合适。 简单来说，平均利益的背后总是有人做得更好。

如上所述，投资者总体获得的长期利润依赖于上市公司的利润创造和交易价格。 但是，对个别投资者来说，收益的期待可以与众不同。 你期待的结果取决于才能、努力、做法、风险偏好，取决于另一个要素——运气。 这在本文中没有证明，但非常重要。

(作者是齐鲁资管基金业务部社长)