【财讯】中行转债苦熬四年重回面值

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发售近4年后，中行转换价格最近回到了面值地区。 这个发售以来备受期待的产品，在痛苦了近4年后刚刚恢复到票面值，虽然可转换股票似乎很远，但根据企业业绩的提高、净利润的增加、可转换股价的红利被向下修正，今后1~2年可转换股票成功的概率极高。

中行可转换债券于去年6月发行，当时中行股价在4元左右，初始可转换股价为4.02元，当年每股利润为0.39元，估值水平在10倍的股价收益率以上。 近年来，由于一次自主股价下调和几次红利被动下调，目前最新的股价为2.82元。 每股利润为0.56元，股价只有2.6元左右，评价水平下降到了不到5倍的股价收益率。 从市净资产率指标来看，每股净资产为2.31元，市净资产率约为1.7倍，每股净资产为3.31元，市净资产率不到0.8倍。 另外，从红利收益率来看，年红利0.146元，红利收益率约3.65%，年红利0.196元，红利收益率超过7%。 可见中行随着利润的上升评价值下降，显示了很高的投资价值。

中行今后2-3年的利润有望继续保持每年10%以上的增速，红利水平也逐渐提高，红利直接降低股价，保存盈余部分则净资产增加，股价随着时间的推移被利润、红利和净资产牵引而逐渐上升。 比较合理的预测是，每股利润为0.63，0.7元，每股分红为0.22，0.24元，每股净资产为3.74，4.22元。 根据这个估计，年中期中行红利后的股价调整为2.4元，此时股价为3.2元的话，相当于约4.6倍股价收益率、0.8倍市场净率及7.5%的红利收益率，估值水平与现在相同，那时可转换债务的理论价格为3.2/2.2。 根据可转换条款，如果股价维持在转换股价130%位置上的几个交易日，企业就可以开始早期偿还条款强制转换所有者转换，这种可能性很大。

那么，如果中行股价一直下跌，比如只有2.4元左右，购买中行转换债务的收益会不好吗？ 理论上，2.4元的股价不能促使转换所有者转换，但这个价格相当于3倍以上的股价收益率、小于0.6倍的股价收益率、接近10%的红利收益率，发生这种情况的可能性非常低。 另一方面，即使去年6月中行到期不能转换，回购价格也是106元(含税)，迄今为止投资者获得了两期共计3.1元(含税)的利息。 因为这最糟糕的结果是可以获得比银行存款利息更高的投资收益率。 另外，有回购融资资格的投资者，通过购买中行转换债务，进行正回购扩大操作，有望获得更高的收益。

巴菲特认为投资者能否成功与他是否真正理解这项投资成正比。 罗杰斯也表示了同样的意思，但他说:“投资者最大的风险是不知道他们购买的是什么。” 只有真正理解投资品种的风险和收益特征，才能在控制风险的同时获得理想的收益。