【财讯】2013年债市报告：债券指数创2002年以来最大跌幅

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年01月07日14:26中国债券新闻网 我有话说

年是中国债市历史上不平凡的一年。 从国际环境来看，随着美国、欧洲经济日益明显的复苏状况，退出联邦储备系统量化宽松政策的行动一直牵引着国内债市的神经。 从国内宏观环境来看，中国经济继续保持弱复苏态势，在利率市场化加速推进的大政策背景下，各种金融创新层出不穷，市场监管力度大近年来罕见，“流动性”非常宝贵，货币市场利率一年两次大幅 上半年债市价格小幅上涨后迅速下跌，中债综合指数(净值)年末收入96.07点，比上年末下跌4.65%，创2002年以来年最大跌幅。

一、年国内外宏观经济形势回顾

(一)整个世界经济逐渐恢复

年，世界经济总体逐渐复苏，显示了个人趋势分化的重要特征。 由于经济复苏的进程不一致，各经济体的宏观经济政策也各不相同。 美国国内关于财政平衡的纷争仍在持续，欧洲财政紧缩的步伐正在放缓，但日本正在竭尽全力刺激财政。 虽然联邦储备系统开始退出量化宽松货币政策，但是欧洲和日本反复推行量化宽松货币政策。 鉴于新兴经济体赤字、债务风险增大和通货膨胀压力，财政和货币政策趋于谨慎。

1、欧洲经济摇摇晃晃，债务危机波澜不惊

年，在连续多季度经济萎缩后，欧洲经济终于在第二、第三季度实现了正增长，欧盟第三季度环比增长率为-0.1%、0.4%、0.2%，欧元区第三季度环比增长率分别为-0.2%、0.3%、0.1% 总体来看，欧洲经济摆脱了衰退，欧洲债务危机得到了缓解。

2、美国经济每季度都在上升，财政平衡成为重要的影响因素

年，美国经济总体上很好。 经济增长每季度加快，复苏基础比较稳定。 美国第三季度的实际gdp环比换算年率分别为1.1%、2.5%和4.1%。 失业率下降了，就业市场改善了。 美国的失业率从年初的7.9%下降到11月的7%，是2008年11月以来的新低。 总的来看，年美国经济复苏强大，宏观政策的执行没有惊人的危险，为年经济的快速发展奠定了良好的基础。

3、世界贸易活动大幅度恢复

12月，波罗的海干散货指数( bdi )报告于2277点，比年末699上涨1578点，涨幅为225.75%。 总的来看，世界贸易活动大幅度变暖。

图1 :中债银行间固定利率国债十年期和波罗的海运输指数的历史趋势图

图1：中债银行间固定利率国债10年期和波罗的海干散货指数历史走势图

注:波罗的海运输指数(白色)中债银行间固定利率国债十年期收益率(黄色)数据来源:中国债券新闻网，bloomberg

(二)国内经济平稳缓慢增长

年，续年以来平稳和缓慢的惯性增加。 中国经济继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，努力逐步退出大规模的财政刺激政策，维持货币信用和固定资产投资的适当规模，基本上扭转了年以来实质gdp增长速度每季度减速的趋势。 但是，中国的经济复苏每年一度停滞，没有中断年以来的整体经济扩大过程

年形成新的经济低谷。 从国内生产总值来看，年前的第三季度，国内生产总值的增长率分别为第一季度的7.7%、第二季度的7.6%、第三季度的7.7%，持续年缓慢的增长率，意味着中国经济连续第八季度放缓。 根据国家统计局昨天公布的数据，去年12月，中国制造业采购经理指数( pmi )为51.0%，比上个月下降0.4个百分点，高于全年平均0.2个百分点，连续15个月位于临界点以上。 该指数自去年6月以来首次下跌。

图2:gdp比上年增速( % )

图2：gdp同比增速(%)

资料来源:国家统计局

图3:2003年以来的cpi趋势图

图3：2003年以来cpi走势图

图4 :制造业pmi指数(季节调整后)趋势图表

图4：制造业pmi指数(经季节调整)走势图

资料来源:国家统计局

二、年银行间债市价格变动和收益率状况

(一)中债指数总体大幅下跌

全年债务指数总体大幅下跌。 其中，上半年平稳上升，下半年大幅下降，收益率曲线先下降后上升。 截至去年12月末，中债综合指数(净值)为96.07，比去年12月末的100.75点下降4.65%，中债综合指数(财富)为145.89点，比去年12月末的146.58点下降0.5%。 全年，银行间债市价格走势基本呈现两个阶段的特征:第一阶段，1-5月，中债务指数缓慢上升。 第二阶段，6-12月，中债务指数震荡下跌。 各阶段收益率曲线变化的特征如下。

图5 :年债务综合指数净价格指数演变

图5：年中债综合指数净价指数走势

资料来源:中国债券新闻网

第一阶段:1-5月，中债收益率曲线缓慢下降。 年初，受巨大外汇占有金的影响，流动性也很温和，根据经济下行的预期，收益率曲线从1月到4月处于振动下行状态，10年间国债收益率整体下降了约13bp到3.44%。

图6 :中债务收益率曲线的变化(1-5月)

图6：中债收益率曲线变化(1-5月份)

资料来源:中国债券新闻网

第二阶段，6-12月，中债收益率曲线上升。 6月，由于准备金准备、国内外流动性收缩、财政支付延期及季度末因素等多种原因的影响，流动性持续紧张，短期收益率受资金方面的影响上升幅度大，长期收益率在宏观经济基本面的支持下相对稳定。 7-10月，中债收益率曲线平坦化上升，总体来看，中债收益率曲线大幅上升，中债净值指数跌至悬崖式，二级市场交往大幅萎缩。 11- 12月的资金方面继续维持中性紧缩结构，基本面也不利于债市，由于年末资金方面的紧张，中债务收益率曲线缓慢上升。 从整体上看，10年期国债的收益率从约111bp上升了4.55%。

图7 :中债务收益率曲线的变化(6-12月)

图7：中债收益率曲线变化

资料来源:中国债券新闻网

(二)货币市场利率大幅波动

年，货币市场利率发生了两次大幅度变动。 首次出现在6月中上旬，变动的原因很多，既有美国退出qe等引起的外汇市场变化的影响，也有节日现金投入、补充准备金、税收清算等时点因素的影响。 金融机构在流动性风险控制和资产负债管理方面有时不足，也有外部“歌唱天空”的中国噪音引起的市场预期变化等情绪因素。 也有监督管理政策集中发表的重叠影响。 shibor 6月下旬以来，随着中央银行采取一系列措施稳定市场利率和阶段性、情绪性因素的逐步消除，货币市场已经运行顺利。 第二次大幅度变动出现在12月中旬，变动的原因与第一次大致相同，其中shibor的隔夜利率最高时达到4.51%，shibor的7天利率最高时达到8.84%。

图8 :年以来shibor的变化趋势( % )

图8：年以来shibor变化趋势(%)

资料来源:中海外外汇交易中心

三、债市的快速发展规模

(一)债市年度发行总量增加放缓；

表1 :每年债市的发行情况

资料来源:中国债券新闻网，上海清算所网站，万得信息

年，债市发行各类债券(含中央票) 87016.27亿元，比上年增加7218.72亿元，比上年增加9.05%，比上年减少2.61。 其中中央结算企业注册新发行债券1150只，发行量共计56453.94亿元，占债市发行总量的64.88%。 在上海清算所注册的新发行债券2000只，发行量共计27845.02亿元，占债市发行总量的32%。 交易所发行企业债券和中小企业私募债券共计331只，发行量2717.30亿元，占债市发行总量的3.12%。 从中央结算企业新债券的券种结构来看，年国债发行额为13374.40亿元，比去年同期增加11.15%。 公司债券发行额比上年同期减少26.88%，为4752.30亿元。 政策性银行债务发行额为19960亿3000万元，比去年同期减少6.73%的商业银行债务发行额比去年同期减少71.60%，为1117.00亿元。 政策性银行债券和国债在发行规模中占第一位，两者的发行量合计约占发行总量的59.05%。

图9 :中央结算企业年各券种累积发行量占有率

图9：中央结算企业年各券种累计发行量占比

资料来源:中国债券新闻网

从中央结算企业新发行债券的期限结构来看，3-10年中长时间品种发行量达到56.30%，0-3年的短期品种和10年以上的长时间品种发行量分别达到39.40%和4.30%。

图10 :中央结算企业年各期限债券发行量的比例

图10：中央结算企业年各期限债券发行量占比

资料来源:中国债券新闻网

(2)债市的管理总量继续顺利增加

表2 :年度债市馀额情况

到去年12月末，全国债市总管理量达到29.48万亿元，比上年末增加3.48万亿元，比去年同期增加13.39%。 其中中央结算企业托管的债券总量为25.91万亿元，占全部市场托管量的87.89%。 上海清算所主机总量为2.69万亿元，占全部市场主机量的9.11%。 交易所托管的企业债务和中小企业私募总额为0.88万亿元，占市场整体托管量的3%。

(3)债市的交投活性度明显下降

表3 :年度债市现钞和回购交易结算情况

资料来源:中国债券新闻网，上海清算所网站，万得信息

年，债市现钞和回购交易结算270.82万亿元，比上年增长1.15%，同比减少31.52个百分点。 其中，全市场现券结算量为43.23万亿元，比上年减少45.40%。 全市场回购交易结算量为227.59万亿元，比上年增加20.69%。 中央结算企业的统计结算量比上年同期减少10.32%，为195.90万亿元，其中现券交易结算量同比减少47.81%，为36.98万亿元。 回购交易结算额为158.93万亿元，比上年上涨7.68%。 上海清算所统计交易结算量共计10.84万亿元，比上年减少8.64%，其中现券交易结算量为5.24万亿元，比上年减少32.28%。 回购交易结算额为5.59万亿元，比上年上升35.73%。 交易所统计债券交易结算量为64.08万亿元，比上年同期增长71.15%，其中现券交易结算量为1.01万亿元，比上年同期增长71.39%。 回购交易结算额为63.07万亿元，比上年上涨71.14%。 从银行间债市现券交易的券种结构来看，信用类债券的现券交易结算量达到49.90%，结算量比上年同期减少37.03%。 政策性银行债券现券结算量的比重为30.98%，结算量比上年同期减少42.57%。 中央银行票据现券结算量的比重为2.51%，结算量比上年减少87.24%。 国债和地方债券的现券结算量的比重为13.74%，结算量比去年同期减少了48.38%。 商业银行柜台的结算量今年为18.72亿元，比上年增加24.88%。

四、年债市运行优势分析

(一)债市的监督管理和规范力度进一步加强

年初，为了规范商业银行资产管理业务的投资运营，保护参加者的合法权益，促进市场健康的迅速发展，银监会发表了《中国银监会关于规范商业银行资产管理业务投资运营问题的通知》(以下称为8号文)，“ 8中文意在抑制信用资产、信托贷款和委托债权等商业银行非标准债权资产业务的快速增长，比较有效地防止和避免风险。 进入年第二季度，“代养券”等灰色好处链问题引起了对债市交易方法和交易机制的反思。 从此，债市揭开了面纱，银行间监管迅速升级。 人民银行颁布相关方法加强管理银行间市场的非金融机构法人账户，第8号公告要求“银行间市场的所有债券交易都是由全国银行间同业借贷中心系统达成的，交易一旦达成不可撤销和变更”，这是银行间 接下来，人民银行于8月27日发表了第12号公告。 “强化银行间债市券的结算规则，要求市场参加者进一步确立内部控制机制、确定职场职责、规范操作流程、防止市场风险、提高市场效率。 ”。

(2)债市创新

年债市创新的第一表现是几个方面，一是10月和12月连续发行第一家单一可持续公司的债务和可持续中票，其中13武汉地铁可持续债务的发行规模为23亿元，第一个利息周期的票面价格为8.5%，接近上限价格 在当前债市快速发展减弱的大环境下，持续债券的市场诉求不理想，从流动性、资产配置、会计解决等方面投资者现在也保持着谨慎的态度。 但从市场的迅速发展来看，可持续债券的上市有利于丰富我国债市的产品序列。 第二，去年12月银行间债市发布同业存款单，截至去年12月31日，共发行10只同业存款单，发行规模340亿元，包括国家开发银行、工商银行等10家银行成为第一家试行机构。 这个创新品种的上市进一步吸引和规范了同行存款等网上业务，进一步完善了机构间利率市场机制，丰富了金融机构的市场化债务产品。 第三，12月发行的国电电力，除了最初持续的中票作用外，基准利率也是很大的一点，首次以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基准，将本期的基准利率记入簿记建段日及重臧面利率日前5个工作日的5年国债收益率算术平均值， 这项创新是第十八届三中全会“决定”提出的“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的实质性推进。

(三)公募类信用债券快速发展速度减缓，私募类债券快速发展

信用类债券总体发展顺利快速。 截至去年12月末，信用类债券在全国银行间债市发行3.84万亿元，占银行间债市债券发行总量的45.60%，比上年同期下降3.05个百分点。 信用类债券库存规模为9.02万亿元，比上年同期增长22.49%，占银行间债市总规模的31.53%，比上年同期增长2.62个百分点。 其中，公募信用类债券的迅速发展势头不能持续，第一品种的发行量减少或略有增加，公司债务、中期票据的发行量同比增长26.88%、15.17%，短期融资券的发行量同比增长4.48%。 私募债券发展迅速，自去年5月第一批ppn上市以来，近两年ppn的规模迅速增加。 截至2009年12月底，ppn库存规模为9432.88亿元。 年发行的ppn5668.08亿元，比上年同期增长48.64%，占当年银行间债市信用类债券发行总量的14.75%。 自4月中央银行规范银行间债市交易行为以来，数量、代理、利润损失隐蔽、利润运输等不合理交易行为受到压缩，信用债务流动性下降。 从交易结算量来看，信用类债券年现金交易量为21.06万亿元，比去年同期减少37.03%。

(四)银行理财产品及货币型基金迅速发展，债券型基金市场萎缩

据wind信息统计，年银行理财产品发行量为44587种，比年增加37.7%。 根据《中国银行家调查报告》的数据，年度银行理财产品余额突破10万亿元，比去年的7.1万亿元至少增加了40.8%。 无论发行量还是管理资产的规模，年度银行理财产品市场都在迅速扩大。 从预期收益率来看，年平均预期收益率达到4.69%，比年4.46%增加了23bp。 年初银监会发布了《规范商业银行资产管理业务投资运营问题的通知》(即《8号文》)，限制银行资产管理投资的非标准资产，下半年又遇到网络金融高速发展，同时贷款利率全面开放，同行存 虽然对银行的理财产品产生了一定的冲击，但从各指标来看，银行的理财产品作为投资者认可的相对安全的理财工具，可以说在年中。 另一方面，在全年和年末两次货币市场利率异常波动的冲击下，一直被认为是鸡肋的货币基金迎来了新的快速发展契机，特别是互联网平台、电商的创新货币基金应运而生，货币基金规模业绩双丰收。 根据wind信息，货币基金成为年基金规模增长的主力，截至去年12月31日，货币市场型基金的份额为8798.77亿份，比上年增加1723.88亿份，与其他基金类型(包括股票型基金、混合型基金、债券型基金、其他基金。 在资产规模方面，货币基金组织也是资产规模增加最多的类型，截至去年12月31日，净资产达到8832.30亿元，比去年同期增加1756.89亿元。 根据qe退出预测在资金利率高的企业和下半年资金紧张的大背景下平均获得了3.96%的良好收益水平。

与货币基金风景无限相比，债券型基金年暗，不问人津，但随着年下半年债市的急转直下，债券型基金上半年的累积利润迅速减少，年平均利润水平仅为0.82%。 基金份额和资产规模方面的表现也不完全令人满意，截至去年12月31日基金份额达到2828.65亿点，资本价值达到2840.37亿元，分别低于货币型基金5970.12亿份和5991.93亿元。

(五)债券发行价格上涨

年上半年债券发行利率平稳，但下半年以来债券投资的诉求减弱，发行利率不断上升，发行价格上涨。 国债、政策金融债务各期限的招标利率在11月历史性提高，部分期间的政策金融债务因发行利率过高而延期发行。 比如国债50年期招标利率从5月的4.24%上升到107bp到11月的5.31%，创50年期国债发行以来的最高纪录。 国开行政策金融债务从10年期4月的4.15%上升了91bp到10月末的5.04%。

图11:-年10年期国债发行利率与中债10年期国债收益率曲线的演变

图11：-年10年期国债发行利率和中债10年期国债收益率曲线走势

资料来源:中央国债登记结算有限责任企业

图12:-年10年期国开银行政策金融债务发行利率和中债务10年期固定利率政策金融债务收益率曲线(国开银行)的趋势

图12：-年10年期国开行政策性金融债发行利率和中债10年期固定利率政策性金融债收益率曲线(国开行)走势

资料来源:中央国债登记结算有限责任企业

信用类债券的发行价格也有明显上升的趋势。 主体评价以aaa级5年中期票据发行利率为例，前半年的发行利率比较稳定，基本上保持在4.5%到5%的区间范围内，但下半年以来发行利率上升，到11月为止超过6%，达到最大6.4%的水平，年初 年主体评级aaa年中期票据的平均发行利率为5.08%，比上年的4.78%上升了30bp。 另外，虽然开放了客户协会对中票和短融的发行利率指导，但发行利率依然高于二级市场利率，一二级市场还有一定的差距。 统计数据显示，年主体评价aaa年中期票据一二级市场的平均分数差距为10bp，比年窄5bp。

图13:-年5年期中期票据发行利率与中债银行间5年期短期票据收益率曲线的演变

图13：-年5年期中期票据发行利率和中债银行间5年期中短期票据收益率曲线走势

资料来源:中央国债登记结算有限责任企业

发行利率上升的理由如下:一是货币政策中性太紧，银行间债市的资金方面比较紧张。 特别是6月出现的货币市场利率异常大变动后，市场流动性预期极为谨慎，削弱了债券投资的诉求，利率上升。 二是商业银行在资本管理、流动性管理等监督管理的审查压力下，面向更多的表外业务缓解表内压力，货币乘数的扩大带来了资金贷款市场的高度繁荣。 随着今年资产管理和同行业务的监督管理，表外业务收紧，高速扩张的货币供给失去了来源，带来了资金方面的紧张和收益率的上升。 三是在利率市场化进程中，商业银行的资金价格逐渐上升，为了维持原来的利差空间，商业银行对债券投资的预期收益率上升，作为债市投资主体，商业银行拥有债市定价权，带来了债市利率中枢的整体上升。

(六)债券指数基金进一步迅速发展

年债券型基金市场低迷，但对债券指数基金(以下简称债务指数基金)来说，因风险分散、收益相对稳定、管理费及交易费用相对低、投资者配置容易等优点而受到市场的关注。 同时，在相关政策的支持下，债务指基金迅速发展。 截止到年末的统计数据显示，本年度已经发行了7支债务指基金，规模超过220亿元，接近2003年发行规模的23倍。 随着国内资本市场国际化进程的加快和近年来相关监督管理机构对qfii (合格海外机构投资者)和rqfii (人民币合格海外机构投资者)投资额的扩大政策，债务指基金未来的市场空间依然巨大。

图14:2003-年指数型债券基金发行情况

图14：2003-年指数型债券基金发行情况

数据源: wind信息

为了更详细更完整地反映中国债市的价格动向特征，中央结算企业继续完善和改善中国债务指数，形成了越来越丰富的指标、广泛的指数体系。 年，中央结算企业公布了中债-5年期国债指数、中债-5年期金融债务指数、中债-中债信用增进企业增信债券指数、中债-高信用等级中期票据指数、中债-高信用等级公司债务指数、中债-年新发行债券指数、中债-高收益中期票据指数。 另外，中债指数在债务指基金的应用中也继续增强。 多个基金企业使用中债指数作为跟踪指标，发行了债务指数基金，如易方达中债新综合债券指数发行式证券投资基金、联合国安中债信用债指数增强式证券投资基金等。 根据截至2012年12月末的统计数据，中央结算企业每天发布285条中债指数，每天发布近5000项指数相关指标。 此外，中央结算企业还致力于中债var产品的完整性。 年，中央结算企业将云计算技术应用于中债var产品，大幅提高系统的计算效率，为部分银行类、证券企业类客户开通定制集团var服务，更好地满足顾客的需要。

(7)债市的对外开放力度进一步加强

年中国人民银行[微博]发布了《中国人民银行境外人民币清算行等三类机构关于运行人民币投资银行间债市试点的通知》，从年开始实施rqfii制度，近两年境外机构进入银行间债市的数量迅速增加。 特别是受年发表的许多金融市场对外开放积极措施的影响，截至年末，93家海外机构在中央结算企业开设了债券账户，比去年同期增加了43.08%。

图15:-年海外机构在中央国债登记结算有限责任企业的开户数

图15：-年境外机构在中央国债登记结算有限责任企业开户数量

资料来源:中央国债登记结算有限责任企业

五、年债市快速发展建议

展望年份，债市的价格走势依然不乐观。 近期召开的中央经济事业会议确认“稳步中进”是明年经济事业的总基调，在此基础上继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，预计年gdp依然保持弱复苏态势，通货膨胀水平呈现温和的上升趋势。 从周边环境来看，随着美国欧洲经济复苏状况越来越明显，考虑到联邦储备系统退出qe等因素，外汇占有金的新规模预计将下降。 从货币市场利率的角度来看，利率市场化加速、规模持续增加的理财产品和互联网金融产品继续提高银行负债价格，促进银行风险偏好的提高，存款战争依然上演。 因为这一年整体的利率水平依然很可能在高位徘徊。

(一)进一步完善市场机制，健全国债收益率曲线

党的十八届三中全会首次提出了“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，对下一届债市的迅速发展表示了工作思路。 作为金融市场的定价标准，国债收益率曲线不仅是各类金融资产定价的标准，也是国家宏观调控的重要工具。 国债收益率曲线的基础是债市的迅速发展，健全国债收益率曲线从完善我国债市体制入手，进一步推进市场创新，提高市场参与主体的多元化，提高包括国债在内的各子市场的流动性，降低交易价格，实现债市统一，交易 具体来说，可以从以下几个方面着手。

1、完全银行间债市的层次机制

开放性是债市快速发展的第一动力，只有不断引进新的投资者，才能比较有效地改变投资者结构的单一局面，降低市场参与者的同质性，更稳定市场运营。 因此，我们从改善投资者结构的两个方面提出了建议: (1)鉴于许多c类户和b类户中的私募资产管理员具有活跃的债市作用，以及内外控制功能不健全而扰乱市场的方面，适当的处理方法是c类户和私募资产管理b类户 也就是说，允许市场商向银行间债市的点击交易，不从一级市场购买券和不允许在二级市场购买的成交的解约书必须向市场全体发表，要与解约书多的商人和交易商协商，为了防止不正当行为，要发表协议复印件。 由此，可以在进一步激活市场功能的同时，将市场分层，增加道德风险。 (二)允许海外投资者参与银行间债市是人民币国际化进程的重要措施。 现在，政策水平逐渐开放了海外投资者进入市场的限制，但一些海外机构也在推进市场的投入。 但总体来看，准入速度与市场实际诉求相比有很大差距，应该加快越来越多的合格机构投资者进入银行间债市。 多种投资主体和行为给债市的快速发展带来越来越大的活力，二次市场的流动性也在一定程度上提高。

2、大力发展公募债券基金

允许公募基金参加债券招标发行销售团，优先保证簿记建设债券的认购额。 公募基金必须进一步结构化，鼓励发行风险高收益性高的债券基金，这可以支持中小企业筹资，满足投资者的不同投资偏好。 当然，需要特别注意的是，如果公募基金充分明确投资目标和风险，规范操作，监督管理当局就不能内部要求基金企业为基金企业提供隐性保证。

3、进一步建立完全的市场机制

(一)扩大市商队伍，使市商数量多于国债经销商数量，使发行商和中央银行有足够的空间从市商中选出经销商和公开市场一级交易商。 把提供本市服务作为入选销售团的条件之一。 也就是说，不想提供本市服务的机构不能参加债券承销。 要把本市情况作为债券销售商审查指标的要求之一。 (二)国债招标发行的最低额在采取可以采取灵活标准等措施鼓励本市发行国债时，有权优先取得追加额。 财政部为国债市场商人在建立市场过程中参考中债的估值提供购买方便。 国债小贩有权优先开展新业务。 例如，在将来债券的事前发行交易中，商人可以享受手续费、保证金、融资和融券的优惠等。 财政部现金管理招标在协商应优先满足商业资金需要的人民银行同意后，在中央银行的公开市场操作中，为国债业者提供优先获得资金的优惠。

(三)有专门从事市商的同行经纪人，阻止市商之间直接点击成交，减少市商价格的异常变动。

4、增加中长期关键期限国债的滚动发行和持续发行次数

目前滚动发行制度涵盖了1、3、5、7和10个重要期限的记账式国债品种，但对1年期以下的短期品种和10年期以上的长期品种还没有实施相关制度。 建议将20、30、50年全部作为重要期间，每年滚动4次以上发行，考虑适当增加重新发行次数。

5、公平国债市场的税制

现在，各地区在国债相关税制的执行过程中，由于具体执行者的理解而产生偏差，不同的交易场所作为国债交易的一环接受的费用标准也不统一，这些不利于国债市场长期健康的迅速发展，国债市场的定价和流通 因此，一是尽快确定国债利息免税收入额和收入确认时点的标准，二是统一国债交易营业税的计算标准，如统一净值计算营业收入。

6 .鼓励市场在国债收益率曲线应用中的创新

现在，债市的变动利率债务大多以上海银行间同业的折扣利率( shibor )或回购利率为变动基准，应该鼓励市场使用国债收益率曲线作为中长期定价基准。 例如，国债期货标准券的面值可以在上市日使用与该品种对应的中债的长期收益率，国债期货的利率效应减少。 另外，国债期货招标券的转换因素必须使用可交割券的中债评价值和标准券的比例。

(二)保持适度的流动性

根据国家统计局最近公布的pmi部分数据，大企业持续扩大，但小企业pmi在临界点以下徘徊，最近连续4个月下跌。 近年来，在利率市场化和资产管理产品扩张的背景下，银行扩大了高收益资产，引起了金融和实体的不平衡，资金流面向经得起高价格的房地产和地方政府平台，有点小型公司在融资困境的制约下发展迅速 年12月31日，中国人民银行货币政策委员会年第四季度例会宣布，将继续实施稳健的货币政策，维持适度流动性，实现货币信用和社会融资规模的合理增加，改善和优化融资结构和信用结构。 这是因为，在年银行利益模式和社会融资结构调整后，适度流动性的注入有助于债市摆脱熊市的阴影，平衡金融和实体经济，扩大公租房建设，减少对住房的刚性需求，减少房地产炒作资金的诉求，住房

(三)提高私募基金新闻的透明度

近年来，随着私募基金的迅速发展，私募基金的新闻不透明问题也备受关注。 私募债券的直接投资者大多是金融机构，但金融机构实际上是代理公共投资者进行投资。 这是因为实际投资者公共投资者有权全面理解投资对象。 私募债券财务新闻的公开有助于广大投资者和许多第三方机构发现公司财务新闻中的虚假消息，揭示风险，发挥稳定市场的作用。 例如，从实际事业中我们发现私募基金与每个投资者公开的最基本的债券基础资料和条款不一致，推测更多的杂乱财务新闻也有差异。 发行商可以利用投资者新闻的不对称，利用这种空隙欺骗投资者。 私募债券发行最初的目的之一是通过评级等降低发行者的发行价格，但由于流动性差，投资者对私募债券的流动性溢价要求高，直接票面价格高，例如aaa级5年期的ppn票面价格是公开募集中的票面价格的 《证券法》规定“累积债券的馀额在企业净资产的40%以下”，但在实际操作过程中，私募债券发行的首要目的发展为避免这种限制，从发行者到投资者与公募债券没有本质区别。 因为这个新闻披露也必须要求和公开募集债券同等。

(四)提高债券主机的集中度

目前，债市分散管理难以进行市场重建、资源浪费、标准不统一、新闻监测和数据统计，因此这种情况不利于债市风险的监测。

(五)存款定价机制改革

建议加快存款保险制度和存款利率市场化改革，全面放宽资金定价机制。

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