明年，a股或目前的“温泉暖冬”指数仍将有30%的涨幅空

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我们认为，2010年中国经济“过冷”或“过热”的预期风险不大，预计经济增长率将恢复到可持续潜在增长率的正常水平。出口、投资和消费将再次平衡，上市公司的盈利能力有望在近几年恢复到平均水平。明年，a股市场可能呈现“曲折向上”的运行格局，上升趋势可能出现在第一季度和第四季度。据估计，该指数仍有大约30% 空的潜在增长。明年经济将恢复“正常化”

经过2008年的单边向下调整和2009年的单边向上复苏，随着欧美国家消费增长的逐步稳定以及中国城市化和工业化的继续，我们预计中国宏观经济增长率将在2010年恢复到正常状态的潜在增长水平。

经济正常化将促进上市公司整体盈利能力回归平均水平。我们初步预计，2010年沪深300指数公司母公司股东应占净利润总额同比增长约25.0%，这一业绩增长水平所隐含的2010年a股公司加权平均净资产收益率总额约为18.0%。鉴于需求增长和企业产品价格的预期普遍回升，上市公司的营业收入将从2009年的零增长上升到2010年的两位数正增长，因此未来上市公司的业绩增长仍将有所提高。

“单边下降-单边复苏-正常化”是特定阶段典型的宏观经济运行趋势。因此，过去一些重要海外经济体在经济“正常化”阶段的股市走势表现，对预测2010年a股运行趋势具有重要的参考意义。

1962年和1964年美国股票、1966年日本股票、1976年和1986年台湾股票以及1994年德国股票的历史趋势表明，一个季度国内生产总值增长率的波动幅度是影响经济“正常化”阶段股票市场表现的最重要因素。一般来说，在经济“正常化”阶段，一个季度内国内生产总值增长率的波动幅度越小，将有助于股市在经济“单边复苏”阶段，甚至是“慢牛”市场继续保持此前的震荡上行趋势；然而，一个季度的国内生产总值增长率波动幅度越大，就越不利于股市在经济“单边复苏”阶段继续保持此前的波动上行格局，并可能导致股市出现大幅波动的潜在风险。

a股也上涨了30%

通过考察海外主要股票市场在相应母公司经济正常化阶段的历史表现，结合目前中国宏观经济的具体情况，我们对2010年a股市场的运行趋势持较为乐观的看法。a股的合理估值区间在15-25倍之间，预计股指整体将呈现“曲折向上”的格局。与目前的指数点相比，预计2010年a股指数将有30% 空的潜在增长。

从市场节奏的角度来看，我们预测2010年第一季度和第四季度可能会出现市场上涨机会的时间段，这可能会呈现“温泉暖冬”的趋势。在第二季度和第三季度之间的部分时间里，市场可能会有调整压力，但股指调整的性质应该属于正常的技术调整，即市场对某些因素的预期修正或市场出现结构性估值泡沫后的正常修复。

股指上涨的驱动力主要来自经济正常化阶段驱动的企业利润的正常增长。上市公司整体业绩增长率的上调、适度通胀因素、人民币升值预期以及业务收入从零增长向正增长转变可能导致的海外热钱加速流入，有望成为股指上升阶段的积极催化剂。

经济增长波动可能引发的业绩增长预期修正和可能的结构性估值泡沫等重要因素，可能成为股指阶段性技术调整的重要激励因素。其中，货币供应量增速将进入下行周期，存量和增量将被提振，量化宽松货币政策的退出是市场调整阶段的负面催化剂。

行业配置:上游过度配置和消费

经济复苏步入“正常化”后，市场的“政策刺激”特征减弱，经济的内在演化规律将成为引导市场的最重要、最确定的因素。我们从“行业利润轮换”和“需求增长”的角度寻找一定的投资机会，并给出三条主要投资路线:第一，行业利润从中游向上游转移；第二，上游房地产确实在增长；第三，国内选择性消费进入跨越式增长时期。

就产业结构而言，我们建议过度配置上游产品和消费品。2010年一季度前后，房地产上游产业链中钢、煤、水泥、工程机械等上游资源过度配置；我们对下游消费品的葡萄酒和零售行业持乐观态度，尤其是可选消费品。

由于明年利润将从中游向上游转移，我们对上游资源持乐观态度，并建议结合估值考虑钢铁和煤炭。我们认为，2009年第4季度至2010年第4季度是中游利润向上游转移的时间窗口，在此期间主要关注钢铁和煤炭的表现。此外，美元指数下跌和原油价格上涨也将为煤炭行业提供额外支持。至于有色金属行业，目前的估值没有优势，因为它过度反映了2009年的通胀预期和货币因素。

基于建设的“时滞效应”，我们对2010年Q1之前的房地产上游持乐观态度。根据估价，推荐钢材、水泥和施工机械。Q1 2010年后，房地产的上游依赖于经济适用房的供应和商品房的销售。就房地产本身而言，2010年，如果人民币升值预期加快，通胀预期加快，房地产行业的配置比例将有向上调整的潜力。

基于结构调整的政策取向和良好的“土壤”(进入“准普遍保障”时代、收入效应、“双峰”人口结构和“储蓄和消费低杠杆化”)，我们对国内消费，特别是选择性消费持乐观态度。根据估价，推荐白酒和零售行业。2009年，由于政策刺激，汽车、家用电器和房地产透支了阶段性需求。未来收入效应的增加是否能够对冲扁平化政策后的“挤出效应”还有待观察。总的来说，2010年它们将是高风险、高收益的品种。

此外，在主题投资方面，我们建议明年重点发展新能源、泛浦东和新疆。

2010年，我们专注于大盘股投资组合:中国太平洋保险、中信证券、苏宁电器、民生银行、杨过新能、宝钢、三一重工、冀东水泥、五粮液、中国南车和中国建设；

2010年，我们专注于小盘股投资组合:金风科技、华光、辽通化工、九阳、焦作万方、紫金矿业、重钢、东方市场、兰斯微和晋江。