2016年第三季度 宏观经济与投资展望

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英国退出欧洲时代的投资选择

英国退出欧盟震惊了整个世界，导致英国和欧盟之间的经济和政治关系出现前所未有的不确定性，其负面影响将首先由英国和其他欧盟国家承担，但其他地区相对温和。花旗认为，今年可能仍是全球经济温和增长的第五年，国内生产总值增长率为2.4%，比去年略低0.2个百分点。

为了缓解市场情绪，各大央行联手提供了大量流动性。接下来，我们可能很快会看到英国、欧洲和日本央行进一步降息或扩大量化宽松规模。另一方面，尽管美国第二季度经济强劲复苏，但低中性利率和对海外风险事件的担忧使美联储对加息时机更加谨慎。花旗最近将美联储的加息推迟至今年12月，加息周期可能特别缓慢，持续时间也特别长。

在低增长、低利率的环境下，不仅伴随着资产短缺，而且伴随着市场的高度波动，增加了投资收益的不确定性。花旗认为，市场波动可能会持续一段时间，但没有必要过于担心熊市的到来。尽管预计未来12个月全球每股收益增长率仅为3%，但考虑到相对较高的风险溢价，股指更有可能出现区间波动。

在资产配置方面，我们可能会增加不稳定市场中固定收益资产的比例，增加投资组合的防御性。英国出人意料的英国退出欧盟引发的不确定性刺激了对资金的避险需求。过去，政府债券经常被投资者用作对冲工具，美国、德国和日本的债券被视为避风港。然而，在央行持续增持宽松的环境下，国债收益率大幅下降，有的甚至跌入负值。相比之下，以美元计价的投资级债券不仅信用评级更高，而且收益率更具吸引力，稳定的投资者可能会考虑布局。

对于股市投资者来说，购买量大的国家去年获利颇丰。然而，目前花旗的投资策略是压低日本股市。除了反映经济增长的滞后，日元升值已经成为最大的阻力。另一方面，尽管欧元区仍处于脆弱的复苏之路，但英国退出欧盟的负面影响已导致花旗将其欧洲股票评级从过度配置策略下调至中性。然而，花旗仍对新兴市场持乐观态度。除了其估值优势，油价的稳定也创造了良好的投资环境。

中国经济、人民币等因素会继续扰乱市场吗？

中国因素的影响似乎在逐渐减弱，但市场仍在密切关注中国宏观经济和人民币的变化。花旗认为，在房地产链和基础设施投资的推动下，短期硬着陆的可能性很小，但第二季度增长势头再次放缓，突显出货币政策和财政政策共同努力的紧迫性。

英国退出欧盟对中国经济的短期影响有限。就贸易而言，它可能只会拖累gdp增长0.08%。然而，从长远来看，由于中国是全球化的最大受益者(占全球贸易的11.9%)，英国退出欧盟的影响不可低估。因此，有必要加快经济转型。花旗预计，中国将逐渐把重心转移到国内消费、制造业、R&D和创新上，而不是仅仅依靠货币贬值来推动出口。

受高资本成本和低需求前景的拖累，5月份制造业投资增长率创下历史新低(今年迄今为4.6%)，远低于去年约10%的水平。因此，在不利增长因素和资本外流增加的背景下，宽松的货币政策可能会继续，花旗估计央行可能会在7月份将标准下调50个基点。此外，预计今年将有两个额外的RRR减排机会。

在财政政策方面，政府可以通过财政补贴鼓励R&D和制造业的技术升级。此外，国务院于6月29日批准了中国中长期高速铁路网，而高达6万亿元的省级债券发行可能支持下半年的基础设施投资。然而，不断上升的外部不确定性可能会使下半年的环境更具挑战性。

今年上半年，人民币对美元贬值约2.4%，而cfets的人民币汇率指数贬值约6%。在第三和第四季度，人民币汇率可能会变得更加不稳定。一方面，美元作为避险资产将受到基金的追捧，美元指数将在短期内走强，人民币将贬值；另一方面，央行可能在下半年推出宽松措施，预计这将缩小人民币利差，增加资本外流压力。然而，外汇储备的逐步稳定和今年积累的巨额贸易顺差都表明，人民币没有被严重高估，从而减少了一次性大幅贬值的必要性。

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资料来源:花旗投资分析，截至2016年7月1日。

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