农行将发30亿不良ABS 下半年发行人有望扩容

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中国农业银行(601288，BUY)近日在中央政府债券信息网上发布了一份发行文件，表示将于7月29日发行不良资产支持证券(以下简称“不良资产支持证券”)——“农盈2016一期不良资产支持证券”(以下简称“农盈16 1”)，发行规模为30.64亿元，相当于集合资产未偿还本息余额。

这是继中国银行和招商银行分别发行“16中宇1号”、“16合彩1号”和“16合彩2号”后，银行间市场本轮试点中的第四个不良资产支持型证券。前三种产品的发行规模分别为3.01亿、2.33亿和4.7亿。

面对发行规模的突然飙升，一些市场参与者认为，不良资产证券化已经卷土重来，有望成为银行消化不良资产的主要渠道之一。

中国信用评级结构融资部总经理贾政预计，今年下半年，包括“16农鹰1号”在内，整个银行间市场不良资产支持证券发行总量将超过90亿张。

今年年初，国务院批准工行、中行、农行、建行、交通银行、招商银行开展不良资产证券化试点，总规模500亿元。目前，工行、建行和交通银行没有发行不良资产支持证券。

根据招股说明书，“16农鹰1号”的基础资产主要是发起人的次级、可疑和亏损企业贷款。基本资产池包括204名借款人从发起方借入的1，199笔贷款，未偿本金和利息余额约为107.27亿英镑。

借款人分布在山东、江苏和浙江三省，其中浙江的未偿本息余额占59.82%；该项目涉及41个行业，其中耐用消费品和服装的未偿本息余额占20.52%。

“16农鹰1号”基础资产分散，前五名借款人未偿本息余额占14.97%，贷款最集中的前三个行业集中度为44.21%。

中国信用评级公司和中国信用评级公司评估资产池的总体回收率分别为37.41%和37.90%，处于行业总体水平。

对投资者而言，“16农营1号”具有以下优势:(1)集合资产质押贷款占比较高，达到77.92%；二级资产池贷款余额占信贷支持的32.70%，明显高于前三种产品。

其风险与前三种产品基本相同，包括“行业和区域集中度高”、“回收率和回收时间不确定”等。

“16农鹰1号”的联合承销商包括中信建设投资、招商证券(600，999，BUY)和华融证券，这是今年首次同时使用三家承销商，这在一定程度上反映了销售30亿元产品的难度。

目前，只有4家国有资产管理公司、本土资产管理公司和一些私募股权基金参与了不良资产支持型证券投资。

贾政表示，从投资的角度来看，一方面，目前池中的大部分不良贷款都有质量相对较高的抵押品，这可以形成更可靠的现金流回收支持，而且这些抵押品具有更高的超额抵押率；另一方面，在交易结构中设立流动性储备账户、外部流动性支持、处置费预付款、贷款服务机构超额激励费等机制，有助于提高整体现金流回收和流动性风险。

“对于二级投资者而言，在根据总体回收现金流形成发行金额的过程中，通常会为二级文件保留较高的预期回报。此外，当实现超额回收时，二级文件具有较高的返回弹性。对于优先投资，在试点阶段，与信用评级和期限相同的产品相比，基于新产品效应，可能会有较高的信用溢价和流动性溢价。”贾政说。

然而，北京一家经纪公司的abs研究员向《21世纪经济报道》表示，由于目前银行间信贷优先考虑abs产品，“收益率仍然太低”，短期内市场自我驱动的优先投资热情仍然不足。“也许更多的银行会互相帮助。”

贾政预测，在今年下半年，发起人将扩大他们的能力，池资产将进一步丰富。除了企业不良贷款和信用卡不良贷款，预计还将增加个人住房抵押贷款不良贷款的资产支持证券。“公共不良资产证券化仍然是不良产品的主力军，因为目前，我国公共不良贷款占不良贷款余额的90%左右。”