G20框架下宏观政策路径选择：短期难现降准

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东方证券(600958，BUY)首席经济学家余韶表示:“目前宏观经济运行相对稳定，货币供应量和贷款增速也不低。在现阶段，货币政策应该保持观望，在第四季度降低利率更为合适。”

最近发布的20国集团财长和央行行长会议公报(以下简称“公报”)指出，仅靠货币政策无法实现平衡增长。在强调结构改革发挥关键作用的同时，我们也强调财政战略对于促进实现我们共同的增长目标同样重要。

上述关于货币政策、财政政策和结构改革政策的声明引起了市场的广泛关注。

“结构改革的核心是通过财政政策实现的，结构改革将增强未来的增长潜力。这是2008年金融危机后的一个非常重要的转折点。”九州证券首席经济学家邓海清对《21世纪经济报道》记者表示，“与以前相比，各国央行在水资源释放方面都表现出很大的克制。”本次g20峰会强调，结构性改革和财政战略是继上海g20会议之后的又一次进步。”

关于汇率，公报指出，我们重申了以前的汇率承诺，包括避免竞争性贬值和不为竞争目的将汇率挂钩。

短期内不会降低

根据公报，鉴于最近形势的变化，我们重申决心单独和共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构改革政策，以实现我们强劲、可持续、平衡和包容性增长的目标。

对此，财政部长楼继伟阐述了自己的观点。他在20国集团成都会议上表示:首先，需求管理政策仍然重要。货币政策的边际效益正在下降。为了实施更有利于增长的财政政策，拥有财政资源的国家应该增加财政支出。其次，我们应该通过结构改革来应对低增长趋势。

方正证券(601901，BUY)首席科学家任泽平在接受《21世纪经济报道》采访时表示，自金融危机以来，世界已经将货币政策发挥到了极致。通过释放资金刺激经济增长不如投资基础设施和实施大规模减税有效。最好的是结构改革，但世界还没有为结构改革做好准备。

对中国来说，宏观经济在短期内已经稳定下来。根据国家统计局的数据，上半年国内生产总值增长率为6.7%，在年初确定的6.5%-7%的目标范围内。然而，宏观经济下行压力较大，仍需宏观政策支持。

国家统计局的数据还显示，6月份cpi同比上涨1.9%，环比下降0.1个百分点。一些分析师认为，价格对货币宽松政策的限制效应已大幅下降，而美元加息的延迟为央行提供了一个罕见的降息时间窗口。

“从经济增长率和cpi数据来看，目前确实存在一个宽松的空区间。然而，货币政策的边际作用降低了。中国的经济结构调整可以用总体政策(货币政策)来解决问题吗交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平告诉《21世纪经济报道》。

东方证券首席经济学家余韶表示:“目前宏观经济运行相对稳定，货币供应量和贷款增速也不低。在现阶段，货币政策应该保持观望，在第四季度降低利率更为合适。”

7月16日，在由《21世纪经济报道》主办的“2016中国资产管理年会”上，中国央行监管与统一部部长盛松成承认，货币政策现在陷入了流动性陷阱，大量货币发行后未能迅速提振经济。

有鉴于此，他认为应该协调财政政策和货币政策，以保持经济平稳快速增长。他建议适当提高财政赤字比率。“赤字率达到3%-5%不成问题。”根据今年年初的《政府工作报告》，今年的赤字率将达到3%。

中信的收款团队认为，“泛金融”有望接过“泛货币”的接力棒，在刺激经济方面发挥重要作用。

至于结构性改革，《21世纪经济报道》此前报道称，在某些领域，供应方的结构性改革进展不顺利，尤其是在产能削减方面。由于一些商品价格强劲反弹，一些停产产能甚至恢复了生产。结构改革仍然需要财政政策。

人民币逐步长期贬值

关于汇率，公报说，汇率的过度波动和无序调整将影响经济和金融稳定。

“个别国家实施的竞争性贬值措施可能不会有效，但只会带来汇率动荡，从而可能导致全球汇率关系的混乱。因此，有必要提出全球汇率政策的协调，这也是二十国集团汇率承诺的目的。”招商证券(600999，BUY)研发中心宏观研究部主任谢对《21世纪经济报道》说。

中信证券固定收款团队(600030，BUY)解释说，人民币将在可控条件下逐步、长期贬值，在避免过度波动的同时推进市场化。对实体经济而言，逐步贬值可以提振出口和国内消费，并提振经济。

2015年8月11日，央行启动人民币中间价改革，强调人民币兑美元中间价的报价应参照前一天的收盘汇率，以反映市场供求变化。截至7月25日，价格中位数已经贬值了9.31%。

根据央行发布的《一季度货币政策执行报告》，人民币兑美元汇率中间价形成机制已初步形成。交易员普遍认为，目前的中间价定价机制更加透明。

“经过一段时间的适应，市场参与者对人民币汇率形成机制有了更深的了解。目前，人民币对一篮子货币汇率基本保持稳定，市场信心进一步稳定。”中国央行行长周小川在20国集团成都会议上表示。